聚焦特惠專配：“一年期測(cè)評(píng)”優(yōu)秀，新征程開啟，未來(lái)10億+利潤(rùn)可期？

特惠專配產(chǎn)品：“1年期測(cè)評(píng)”優(yōu)秀

　　（一）特惠專配誕生背景：快遞業(yè)務(wù)量亟需新推手

　　1.公司整體業(yè)務(wù)量增速放緩：

　　2019年1-4年公司業(yè)務(wù)量增速降至7%，其中3-4月均為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，降至自披露月度數(shù)據(jù)（17年10月）以來(lái)的最低點(diǎn)，并自2018年10月起連續(xù)低于行業(yè)增速。

　　核心盈利板塊時(shí)效產(chǎn)品增速下行壓力大：在專項(xiàng)研究（五）中，我們指出自18年中起至19年中，公司核心盈利板塊時(shí)效件業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟(jì)下行壓力、中美貿(mào)易摩擦影響等多因素影響，收入增速連續(xù)放緩。

　　2.電商新勢(shì)力不斷崛起，提供電商快遞強(qiáng)勁的需求支撐：

　　2018年拼多多為代表的社交電商強(qiáng)勢(shì)崛起，并于2019年上半年已經(jīng)成為行業(yè)中堅(jiān)力量，同時(shí)網(wǎng)絡(luò)直播帶貨等新型電商模式方興未艾，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速處于景氣度區(qū)間，而公司卻并未充分享受電商快遞的增長(zhǎng)紅利。

　　3.前述背景下，公司戰(zhàn)略性推出特惠專配產(chǎn)品，主打電商件市場(chǎng)：

　　2019年5月順豐在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品中推出更高性價(jià)比的新產(chǎn)品“特惠專配”，針對(duì)特定市場(chǎng)及客戶，以滿足客戶多樣化需求，新產(chǎn)品打破原有產(chǎn)品價(jià)格局限，預(yù)計(jì)降至5-8元，以填補(bǔ)價(jià)格區(qū)間空白，完善經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品體系。

　　（二）“一年期測(cè)評(píng)”：優(yōu)秀

　　1.從業(yè)務(wù)量角度，圓滿完成提速任務(wù)

　　a）業(yè)務(wù)量增速：19年10月至今（20年5月）已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月行業(yè)最快

　　前文所述，19年1-4年公司業(yè)務(wù)量降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

　　19年5月推出特惠專配產(chǎn)品后，當(dāng)月增速回升至兩位數(shù)（10%）；

　　19年7月回升至20%增速（22.6%），此前從18年10月-19年6月已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月在20%以下（平滑春節(jié)）；

　　19年8月增速升至33%，當(dāng)月起達(dá)到開始超越行業(yè)增速，此前18年10月起有10個(gè)月低于行業(yè)增速。

　　10月增速48.5%，自此至今（20年5月）已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月成為行業(yè)增速最快的快遞公司。

　　2020年1-5月，公司業(yè)務(wù)量累計(jì)增速高達(dá)80.7%，顯著超過(guò)行業(yè)18.4%的增速。

　　注：1-5月，順豐（80.7%）>韻達(dá)（26.6%）>圓通（23.6%）>行業(yè)（18.4%）>申通（10.9%）。從業(yè)務(wù)量增速角度，特惠專配產(chǎn)品圓滿完成任務(wù)。

　　b）增量貢獻(xiàn)角度，測(cè)算該產(chǎn)品占據(jù)業(yè)務(wù)量增量的7成左右（2020年）

　　我們預(yù)計(jì)2020年3-4月公司特惠專配產(chǎn)品業(yè)務(wù)量約日均600-700萬(wàn)票水平，占公司業(yè)務(wù)量的29%-34%左右（整體日均2000-2100萬(wàn)票），增量角度，以4月為例，特惠專配產(chǎn)品占據(jù)增量的約7成（63%-74%）。

　　2.收入角度：有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)件收入增速提升

　　經(jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品是公司第二大收入占比產(chǎn)品，僅次于時(shí)效產(chǎn)品，2019年該業(yè)務(wù)收入269億元，占總收入比24%，同比增長(zhǎng)32%。（公司2017年重新劃定各產(chǎn)品收入，17-18年同口徑下經(jīng)濟(jì)件收入分別為148、204億，同比分別增長(zhǎng)23%、38%）。

　　2020Q1因疫情影響及特惠專配產(chǎn)品的發(fā)力，收入達(dá)到99億，占比提升至29%，增速達(dá)到71%。

　　特惠專配產(chǎn)品推出前，18Q4及19Q1公司經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增速降至17%及13%，當(dāng)時(shí)時(shí)效件收入增速為10%及4%。

　　而5月推出特惠專配產(chǎn)品后，Q2經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入增速提升至19%，并推動(dòng)2019年全年達(dá)到32%，19Q3-20Q1增速分別為40%、52%、71%。

　　（三）不止于“填倉(cāng)”，探索中前行：不斷完善電商件下沉市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)模式

　　1.探索中前行，不止于“填倉(cāng)”

　　事實(shí)上，順豐在過(guò)去幾年曾幾次介入電商件市場(chǎng)，但未曾取得特別的成就：

　　第一次嘗試：上市前，2013年公司推出相對(duì)低價(jià)產(chǎn)品，定價(jià)約15元左右，明顯低于自身標(biāo)準(zhǔn)件（22元左右水平），試圖撬動(dòng)電商件市場(chǎng)，但由于直營(yíng)制的成本投入，以及裝載率不高等因素，導(dǎo)致整體毛利率下降，公司后停止該業(yè)務(wù)。

　　第二次嘗試：上市后，2018年上半年公司再度發(fā)力電商件，經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品業(yè)務(wù)在18H1取得了54%的收入增長(zhǎng)，但因運(yùn)力投入較大，裝載率下降，公司下半年控制了業(yè)務(wù)增速。（前文圖中所示，公司18Q1-2經(jīng)濟(jì)件收入增速超過(guò)50%，但18Q3迅速回落）。

　　我們認(rèn)為兩次發(fā)力到收手背后的因素，均為成本節(jié)奏不匹配導(dǎo)致。下沉電商件與時(shí)效件的訴求存在天然不同，電商件客戶追求的是性價(jià)比，對(duì)運(yùn)營(yíng)方而言，屬于成本敏感型產(chǎn)品。

　　起于19年5月的第三次嘗試，公司在運(yùn)營(yíng)模式上進(jìn)行了較大的調(diào)整，不局限于“填倉(cāng)”。

　　2019年市場(chǎng)理解順豐做特惠專配產(chǎn)品，是以“填倉(cāng)”模式切入：即公司在充分利用過(guò)去投入后的相對(duì)冗余資源以及科技優(yōu)化，發(fā)揮各業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，在不增加額外資源投入下，可以通過(guò)業(yè)務(wù)量的增加來(lái)提升干支線裝載率水平，從而降低整體成本，帶來(lái)邊際正貢獻(xiàn)，助力公司成本紅利釋放。

　?。ǔ杀局饕鞘辙D(zhuǎn)派+折舊，借助大網(wǎng)富裕運(yùn)力開設(shè)產(chǎn)品，沒(méi)有增加資本開支，故可以有效攤薄開支，從而使得整體毛利率水平可以提升。）

　　但由此也會(huì)擔(dān)憂在突破經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能后，公司加大投入，將如何平衡產(chǎn)能擴(kuò)張與成本節(jié)奏。

　　我們認(rèn)為：2019年的嘗試，公司不僅僅是“填倉(cāng)”，而是在不斷調(diào)整、完善電商件運(yùn)營(yíng)模式，盡可能貼近電商件市場(chǎng)訴求與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

　　1）客戶分層：針對(duì)特定客戶，如初始推出產(chǎn)品時(shí)，面對(duì)日均件量超過(guò)1000票以上的電商大客戶。

　　分層的好處，其一在于滿足不同客戶需求，其二在于針對(duì)性提供服務(wù)，其三在于為如集收模式等變化做鋪墊。

　　2）收件模式：調(diào)整為批量件集中收模式（例如每天上門一次，收千票起）

　　其好處在于可降低快遞員單票提成，從而降低單票攬收成本。（過(guò)往，以時(shí)效業(yè)務(wù)模式為例，快遞員每天按需上門，存在時(shí)間、件量不確定性，單票提成顯著高，同時(shí)無(wú)法在攬件環(huán)節(jié)發(fā)揮業(yè)務(wù)量的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。）

　　3）中轉(zhuǎn)場(chǎng)：有條件的，可由客戶至中轉(zhuǎn)場(chǎng)發(fā)貨提貨。將節(jié)省公司部分人工及支線運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本。

　　4）運(yùn)力端：

　　a）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：在保障服務(wù)質(zhì)量及時(shí)效前提下，通過(guò)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)及線路規(guī)劃等手段，充分利用存量資源，發(fā)揮存量資源的邊際效應(yīng)。

　　b）調(diào)整路由線路：合并同流向同時(shí)效段的干支線，更換成大車型，減少臨時(shí)線路投入，減少支線數(shù)量等，釋放規(guī)模效益，提升裝載率。

　　2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，公司特惠專配產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)模式探索

　　依據(jù)前述模式調(diào)整，公司應(yīng)當(dāng)可以發(fā)揮資源效能提升帶來(lái)的成本下降，我們將18年上半年公司發(fā)力電商件市場(chǎng)與19年5月推出特惠專配產(chǎn)品后成本端財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做比較，來(lái)驗(yàn)證前述推斷。

　　1）從毛利率角度看：19Q2-3毛利率同比提升VS18H1的同比下降

　　從公司單季度毛利率及變化中，可以發(fā)現(xiàn)：

　　公司18H1經(jīng)濟(jì)件收入大幅增長(zhǎng)時(shí)，公司毛利率水平出現(xiàn)了同比約2個(gè)百分點(diǎn)的下降，可以認(rèn)為，毛利率同比下降是18年中收縮電商件業(yè)務(wù)的因素之一。

　　19Q2公司推出特惠專配產(chǎn)品，在19Q2-Q3出現(xiàn)兩個(gè)季度的毛利率同比提升，19Q2更是創(chuàng)下8個(gè)季度以來(lái)最高單季毛利率水平。

　　注：19Q4的毛利率下行則因?yàn)橥緲I(yè)務(wù)量顯著超預(yù)期，投入了臨時(shí)資源和前置資源導(dǎo)致下行，20Q1環(huán)比開始提升。

　　2）規(guī)模效應(yīng)是否出現(xiàn)是衡量公司運(yùn)營(yíng)不斷優(yōu)化的指標(biāo)之一

　　公司人工及運(yùn)力（含外包）是核心成本構(gòu)成項(xiàng)目，合計(jì)占成本比重約8成以上，占收入比重超過(guò)7成。

　　2019年公司成本重分類后，人工成本、運(yùn)力成本、其他經(jīng)營(yíng)成本分別占收入比重為44%、23%及15%。

　　其他經(jīng)營(yíng)成本：理論上具備典型的強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)特征，因其主要組成部分包括折舊攤銷、辦公租賃等相對(duì)固定類成本超過(guò)6成以上。因此隨著業(yè)務(wù)量增加，該部分單票成本成本應(yīng)呈現(xiàn)單票趨勢(shì)。

　　運(yùn)力成本：理論上具備規(guī)模效應(yīng)特征，但需視新增投入而定。因業(yè)務(wù)量增加后，裝載率提升會(huì)推動(dòng)單票成本下行，但同時(shí)若業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)與運(yùn)力投入同步進(jìn)行，則需要觀察是否匹配。

　　人工成本：收件環(huán)節(jié)調(diào)整為集收模式后可體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，操作環(huán)節(jié)人均效能提升可降低相關(guān)單票成本，派件端相對(duì)較難。

　　a）18Q1-Q2公司發(fā)力電商件市場(chǎng)：整體業(yè)務(wù)量增速為39%及32%

　　單票成本：?jiǎn)纹比斯ね认陆?%左右，而單票運(yùn)力成本則分別提升6%及22%；

　　說(shuō)明業(yè)務(wù)量的提升有效推動(dòng)人工效能提升，但運(yùn)力資源的投入并未因業(yè)務(wù)量增加而攤薄，前置投入節(jié)奏與業(yè)務(wù)量并不匹配，并導(dǎo)致18Q3-4單票人工與運(yùn)力成本延續(xù)了同比提升。

　　b）2019Q2-Q3公司推出特惠專配產(chǎn)品：整體業(yè)務(wù)量增速分別為10.9%及31%

　　單票成本：?jiǎn)纹比斯?9Q2出現(xiàn)6%的增長(zhǎng)，但隨著業(yè)務(wù)量提速，19Q3-20Q1持續(xù)同比下行，分別為-4%、-13%、-20%；單票運(yùn)力成本19Q2基本持平，19Q3下降1%，此后19Q4-20Q1均明顯下行，分別-3%及-7%。

　　我們認(rèn)為人工成本隨業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)顯著下行趨勢(shì)，反映了公司在根據(jù)電商業(yè)務(wù)模式去重新優(yōu)化了端到端的運(yùn)營(yíng)模式，以及人均效能提升后帶來(lái)了單位成本下行。

　　運(yùn)力端的變化則反映公司一方面利用了現(xiàn)有產(chǎn)能，另一方面在投入節(jié)奏上更好匹配了業(yè)務(wù)量的擴(kuò)張。

　　c）其他經(jīng)營(yíng)成本：兩次均有所下行，但19Q2后效果更顯著

　　19Q3-20Q1分別下降14%、12%及32%。因此，兩次電商件市場(chǎng)的發(fā)力，差異在成本端的變化，特惠專配產(chǎn)品的推出實(shí)實(shí)在在推動(dòng)了單票成本的持續(xù)下行。

　　3）資本支出及員工角度看，公司在利用產(chǎn)能協(xié)同

　　a）購(gòu)置資產(chǎn)支出看：

　　公司2018H1-19H2購(gòu)置資產(chǎn)支出（不含股權(quán)投資）分別為45、50、33及31億，剔除購(gòu)置辦公樓投入外，則分別為29、27、32、29億。

　　我們以核心運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)土地、倉(cāng)庫(kù)、分揀中心、飛機(jī)、車輛、信息設(shè)備來(lái)看，2018年公司對(duì)車輛投入高達(dá)12億，僅次于飛機(jī)資產(chǎn)的投入，而2019年車輛投入為5.8億，大幅下降，18H1與19H2公司發(fā)力電商件市場(chǎng)時(shí)對(duì)車輛的投入分別為5.2及4.3億。

　　19H2業(yè)務(wù)增量更多，而投入相對(duì)少，說(shuō)明公司在利用部分現(xiàn)有資源，提升裝載率。

　　b）收派員角度：

　　18H1：公司有26.88萬(wàn)人，其中自有員工5.3萬(wàn)，其他用工21.5萬(wàn)人，較2017年底增長(zhǎng)26%。2018年底收派員29.1萬(wàn)人，其中自有員工4.5萬(wàn)人，其他用工24.6萬(wàn)人。

　　2019H1：收派員28.64萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19%，環(huán)比18年底減少2%，2019年底為32萬(wàn)人，意味著19年下半年環(huán)比增長(zhǎng)11.8%，相較于18H1環(huán)比增長(zhǎng)26%明顯更低。

　　說(shuō)明公司在充分利用現(xiàn)有收派員的產(chǎn)能。

未來(lái)能否獨(dú)立支撐10億+利潤(rùn)體量？

　　（一）成本管控是新征程上的重要考驗(yàn)

　　1.電商快遞成本學(xué)習(xí)曲線：后來(lái)者有強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)

　　此前我們?cè)诜治鲭娚炭爝f行業(yè)中，提出快遞行業(yè)存在成本學(xué)習(xí)曲線，后來(lái)者有強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)。整體看，成本曲線表現(xiàn)為成本隨著業(yè)務(wù)量增加而逐步下降，但不同快遞公司表現(xiàn)出不同的成本曲線。

　　如突破50億件時(shí)，申通在2018年，單票成本1.59元，圓通在2017年，單票成本1.92元，韻達(dá)在17年后單票約1.4元，中通在16年后，對(duì)應(yīng)單票約1.32元。

　　但是我們同樣發(fā)現(xiàn)強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)體現(xiàn)在后來(lái)者在不斷突破量級(jí)時(shí)，成本下降幅度更快。如領(lǐng)先者中通從20億件到80億件成本下降16%，韻達(dá)從20億到70億級(jí)別中則下降了23%。而看2018-19年，圓通的單票成本降幅明顯大于中通及韻達(dá)。

　　后來(lái)者的單票成本在一定階段內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)更為明顯的降幅，主要有兩個(gè)原因：其一：業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)導(dǎo)致的成本下降；其二：強(qiáng)學(xué)習(xí)效應(yīng)導(dǎo)致成本曲線下移。

　　2.規(guī)模效應(yīng)依舊是重要看點(diǎn)

　　1）人均效能提升存空間

　　以順豐2019年末32萬(wàn)快遞收派員，業(yè)務(wù)量48.3億件測(cè)算，相當(dāng)于人均日（收）派件41件，而韻達(dá)、申通根據(jù)披露數(shù)據(jù)測(cè)算可人均派送162件，行業(yè)預(yù)計(jì)平均約130余件。順豐派件量?jī)H為通達(dá)的四分之一左右，其中一定程度是因時(shí)效件、重貨、冷運(yùn)等業(yè)務(wù)導(dǎo)致，而特惠件可以突破自身瓶頸。

　　根據(jù)月度數(shù)據(jù)模擬測(cè)算，19年雙11、雙12旺季，公司日均人處理業(yè)務(wù)可達(dá)到60余件，2020年預(yù)計(jì)進(jìn)一步有所突破（假設(shè)人員數(shù)量未明顯增長(zhǎng)）。

　　參考通達(dá)系的效能，未來(lái)仍將有提升空間。

　　2）中轉(zhuǎn)效能提升存空間

　　2019年順豐中轉(zhuǎn)場(chǎng)138個(gè)（含樞紐級(jí)9個(gè)），是通達(dá)系的2倍，因此日均處理9.6萬(wàn)件，而通達(dá)系平均36萬(wàn)件，相當(dāng)于通達(dá)的27%，但從網(wǎng)點(diǎn)角度，公司1.8萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，是通達(dá)系的60%，因此公司日均處理742件，相當(dāng)于通達(dá)平均的9成左右水平，領(lǐng)先公司的7成左右水平。相對(duì)差距并不大。

　　因此中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)存在顯著的提升空間。

　　（二）正確的路上前行：靜待“快慢分離”成本優(yōu)化舉措見成效

　　1.“快慢分離”成本優(yōu)化舉措，走在正確的路上

　　我們認(rèn)為公司自19年啟動(dòng)的成本管控，以及2020年針對(duì)特惠件推出快慢分離優(yōu)化舉措，在直營(yíng)制強(qiáng)執(zhí)行力的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司極有概率實(shí)現(xiàn)推動(dòng)特惠件最終具備經(jīng)濟(jì)性的可能。而這也會(huì)是公司管理賦能的體現(xiàn)。

　　維度1：分區(qū)域“分網(wǎng)”——快慢分離

　　快慢分離的基礎(chǔ)是客戶分層，產(chǎn)品分層，在分層基礎(chǔ)之上，優(yōu)化路由結(jié)構(gòu)。

　　從模擬示意圖中：我們理解公司過(guò)往時(shí)效大網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)模式下，從攬件到網(wǎng)點(diǎn)做簡(jiǎn)單操作后，將進(jìn)入發(fā)送地二級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)—>一級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)—>目的地二級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)，再到派件網(wǎng)點(diǎn)；（中轉(zhuǎn)場(chǎng)顯著多于通達(dá)系，同時(shí)中轉(zhuǎn)次數(shù)更多）。

　　而公司針對(duì)特惠件特征，在成熟區(qū)域建設(shè)專門電商件中轉(zhuǎn)場(chǎng)，由此路由將發(fā)生變化，我們預(yù)計(jì)從網(wǎng)點(diǎn)送至電商件中轉(zhuǎn)場(chǎng)進(jìn)行操作，再至二級(jí)中轉(zhuǎn)；或根據(jù)流向從二級(jí)到二級(jí)，不經(jīng)過(guò)一級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)；甚至于更大規(guī)模單一流向的貨物可以合并路由，降低中轉(zhuǎn)次數(shù)。

　　維度2：收件、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、派件全鏈條實(shí)現(xiàn)快慢分離。

　　收件環(huán)節(jié)：

　　1）進(jìn)一步優(yōu)化批量件集中收模式；

　　2）通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)建包，以集包方式中轉(zhuǎn)，降低單票中轉(zhuǎn)成本；

　　中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)：

　　1）建設(shè)電商件中轉(zhuǎn)場(chǎng)，優(yōu)化路由，降低成本；

　　2）充分利用現(xiàn)有中轉(zhuǎn)場(chǎng)白天閑暇時(shí)間來(lái)處理電商件，同時(shí)將加大自動(dòng)化投入，提高中轉(zhuǎn)處理效能；

　　3）通過(guò)線路直發(fā)，針對(duì)部分大件量客戶直接按流向發(fā)往目的地中轉(zhuǎn)，降低單票成本。

　　運(yùn)輸環(huán)節(jié)：

　　1）囤貨、閑時(shí)填倉(cāng)，繼續(xù)提高現(xiàn)有干支線運(yùn)輸裝載率；

　　2）逐步切換大車型、線路拉直，降低運(yùn)輸成本；

　　末端派件環(huán)節(jié)：

　　避開早上首班及傍晚末班收派高峰，利用中間時(shí)段安排電商件派送，并提高未來(lái)投柜比例。

　　2.第一階段理想狀態(tài)下，預(yù)計(jì)特惠件成本或可降至4.8-6.3元

　　快遞服務(wù)根據(jù)環(huán)節(jié)劃分，為攬收、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、派送四個(gè)環(huán)節(jié)。加盟制快遞公司通達(dá)系上市公司確認(rèn)的為總部運(yùn)營(yíng)部分成本，即轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)，包括中轉(zhuǎn)操作成本及干線物流運(yùn)輸成本；而順豐則為全鏈條成本。

　　雖然確認(rèn)模式不同，但類似環(huán)節(jié)的成本卻具備一定的可比性。不妨以各環(huán)節(jié)測(cè)算順豐運(yùn)營(yíng)特惠專配產(chǎn)品可降至的理想成本狀態(tài)。

　　1）攬件環(huán)節(jié)：預(yù)計(jì)可降至單票0.3元。

　　目前公司已經(jīng)采取了批量件集中收模式，未來(lái)可進(jìn)一步優(yōu)化，預(yù)計(jì)可降至單票0.3元。

　　2）派件環(huán)節(jié)：預(yù)計(jì)單票2元，遠(yuǎn)期可降至單票1.5-1.6元。

　　通達(dá)系平均派費(fèi)1.6元，順豐要求送貨上門，導(dǎo)致人均效能明顯低于通達(dá)系公司（前文已有描述），預(yù)計(jì)當(dāng)前單票派送成本2元，未來(lái)若廣泛使用快遞柜等方式，或業(yè)務(wù)量規(guī)模足夠大之后，人均效能進(jìn)一步提升，單票成本或可降至1.5-1.6元。

　　3）中轉(zhuǎn)成本（分揀作業(yè)+干線運(yùn)輸）：預(yù)計(jì)可降至單票單次1.5元。

　　假設(shè)：預(yù)計(jì)第一階段順豐特惠專配產(chǎn)品達(dá)到日均1000萬(wàn)票水平（20Q4），同時(shí)電商件中轉(zhuǎn)場(chǎng)建成，快慢分離舉措初見成效），

　　類比：該業(yè)務(wù)量即年化37億件左右，相當(dāng)于申通2017年，圓通15-16年，韻達(dá)16-17年，中通15-16年水平，當(dāng)時(shí)成本領(lǐng)先的中通單票不含派費(fèi)成本約1.3元，韻達(dá)1.4元，申通、圓通1.9元，平均為1.6元。

　　而順豐作為后來(lái)者，具備學(xué)習(xí)效應(yīng)，單純從特惠件角度考慮，或可降至單次單票1.5元水平。

　　但公司并非所有件量通過(guò)電商件中轉(zhuǎn)場(chǎng)，仍有部分在跟隨過(guò)去網(wǎng)絡(luò)路由，預(yù)計(jì)理想狀態(tài)下，中轉(zhuǎn)次數(shù)降至1-2次，則對(duì)應(yīng)單票中轉(zhuǎn)1.5-3元。未來(lái)件量進(jìn)一步突破，或建包率有效提升后，單票成本仍可下降。

　　4）支線運(yùn)輸與網(wǎng)點(diǎn)操作：預(yù)計(jì)可降至單票1元。

　　a）支線運(yùn)輸：網(wǎng)點(diǎn)與中轉(zhuǎn)場(chǎng)的支線運(yùn)輸，兩端線運(yùn)輸預(yù)計(jì)約0.3元。

　　b）網(wǎng)點(diǎn)操作成本：預(yù)計(jì)單票0.4元。順豐網(wǎng)點(diǎn)日均處理能力是通達(dá)系的9成，理論上效率接近，而網(wǎng)點(diǎn)操作節(jié)成本要低于中轉(zhuǎn)場(chǎng)，2019年韻達(dá)、圓通操作成本約0.36元。假設(shè)順豐可做到單票0.4元水平。

　　c）其他成本：如物料等，假設(shè)0.3元。則支線運(yùn)輸與網(wǎng)點(diǎn)操作可降至1元。

　　綜合各部分：我們預(yù)計(jì)在中轉(zhuǎn)次數(shù)1-2次情況下，分別對(duì)應(yīng)單票成本4.8-6.3元，而遠(yuǎn)期若單票派件成本可降至1.5元，則單票成本可降至4.3元。

　　3.理想狀態(tài)下，未來(lái)獨(dú)立支撐10億+利潤(rùn)可期

　　此前我們分析順豐特惠件主打相對(duì)中高端電商市場(chǎng)，其核心優(yōu)勢(shì)在于：服務(wù)品質(zhì)與品牌相互背書。

　　疫情下，順豐整體品牌形象及直營(yíng)制下的服務(wù)品質(zhì)得到了進(jìn)一步廣泛認(rèn)可，也鞏固了自身在中高端市場(chǎng)的地位。并且電商價(jià)性價(jià)比的訴求為相對(duì)，客單價(jià)與物流配送成本的系數(shù)直接影響著商品的物流選擇。當(dāng)物流總成本下降時(shí)，所需盈利的“客單價(jià)”也會(huì)下降，換而言之，可進(jìn)入目標(biāo)渠道的商品越來(lái)越多。

　　產(chǎn)品空間：我們預(yù)計(jì)適用順豐特惠專配產(chǎn)品的中高端電商件市場(chǎng)約占據(jù)整個(gè)電商件市場(chǎng)的30%。

　　根據(jù)申通快遞2019年年報(bào)披露快遞業(yè)務(wù)量分拆，網(wǎng)購(gòu)快遞481億件，占整體的76%，相當(dāng)于日均1.3億件，順豐特惠專配產(chǎn)品預(yù)計(jì)20Q4可達(dá)到日均1000萬(wàn)票，也僅占8%不到。

　　而30%的占比，意味著中高端電商件約日均4000萬(wàn)件，參考順豐時(shí)效市場(chǎng)的市占率水平，不考慮行業(yè)本身的增速，我們預(yù)計(jì)2年后順豐特惠專配產(chǎn)品或可達(dá)到日均高峰2000萬(wàn)票之上水平。

　　單票盈利測(cè)算：假設(shè)單票5.5元收入（通達(dá)系全鏈條單票收入測(cè)算約5元），單票成本4.8元，三費(fèi)率9%（0.6元），單票凈利可達(dá)到約0.15元，則對(duì)應(yīng)年化利潤(rùn)11億。

　　注：此處日均為高峰日均（預(yù)計(jì)2022年或可達(dá)到日均2000萬(wàn)票，但全年日均或在2023年達(dá)到）

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