UPS為國際快遞龍頭，具有百年發(fā)展歷史，市值約9350億元人民幣；而我國的快遞龍頭順豐當前市值約3700億元，為UPS市值的40%。從發(fā)展的角度看，中國廣闊的市場空間有望帶動我國快遞企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，最終孕育全球巨頭。以UPS為錨，或可估量順豐成長空間。

　　關(guān)于順豐是否會成為第二個UPS的討論由來已久：UPS為國際快遞龍頭，具有百年發(fā)展歷史，2019年UPS營收4900億元（以11月13日匯率計算），凈利潤293億元，市值約9350億；而我國的快遞龍頭順豐2019年營收1122億元，凈利58億元，市值約3700億元。

　　誠然順豐與UPS所處的發(fā)展階段不同，兩者業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、利潤體量上存在較大差異，并不完全可比。但從發(fā)展的角度看，中國是全球發(fā)展最快、最具活力的物流市場，而順豐穩(wěn)扎穩(wěn)打，以時效快遞為基，并快速拓展業(yè)務(wù)邊界，廣闊的市場空間或許帶動我國快遞企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展，最終孕育全球巨頭。

　　以UPS為錨，或可估量順豐遠期空間。本篇報告我們梳理UPS的發(fā)展歷程，并深度對比順豐與UPS，回答市場關(guān)注的順豐長期價值之問。

01百年UPS復盤

　　1.全球快遞龍頭，市值接近萬億

　　UPS歷經(jīng)百年發(fā)展，成為美國乃至全球規(guī)模最大的快遞企業(yè)。UPS成立于1907年，早期經(jīng)營電報信件，6年后公司轉(zhuǎn)型百貨配送，并更名為商業(yè)包裹遞送公司。

　　30年代開始，UPS逐步擴張服務(wù)范圍，借助“黃金璉”計劃（全國洲際公路運輸網(wǎng)絡(luò)），UPS實現(xiàn)了對全美48個州的快遞服務(wù)。80年代UPS嘗試航空運輸和國際擴張。公司于1999年上市，隨后開展零擔和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，向綜合物流方向發(fā)展。

　　UPS的發(fā)展歷程是一部兼并擴張史，公司從快遞主業(yè)逐步拓展上下游和全球客戶，完成多元化戰(zhàn)略布局。

　　UPS借助其主營快遞業(yè)務(wù)優(yōu)勢，拓展至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，包括供應(yīng)鏈（1992年成立UPS Supply ChainSolution）、貨代（2001年收購飛馳）、電商服務(wù)（2001年收購Mail Box、2012年收購Kiala NV、2014年收購i-Parcel）、供應(yīng)鏈金融（2001年收購美國第一國際銀行）等業(yè)務(wù)板塊，突破單一業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸，從而向物流綜合服務(wù)提供商邁進。

　　在全球擴張階段，UPS有選擇性地切入歐洲、亞洲以及新興國家市場，不斷提高和鞏固全球份額。

　　UPS于1999年上市，相對于其百年發(fā)展歷程，上市時已處于發(fā)展穩(wěn)定期，財務(wù)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。1998-2019財年UPS營收CAGR為5.4%，該階段公司處于穩(wěn)定發(fā)展期且增長具有較強韌性，只有2009年因金融危機出現(xiàn)一次負增長。

　　同時，公司盈利則一直為正，未出現(xiàn)過虧損，2007與2012年公司出現(xiàn)兩次盈利低點，主要由于當年養(yǎng)老金等人工支出較大。

　　從1999年上市至今的21年間，UPS股價表現(xiàn)穩(wěn)定，累計上漲360%，相對收益203%。考慮到UPS的上市時間，其早期的成長、競爭等過程未全部體現(xiàn)在股價當中，公司上市以來股價表現(xiàn)穩(wěn)定，股價累計上漲360%，標普500指數(shù)累計上漲157%，UPS相對標普500指數(shù)超額收益率203%。

　　分階段看，1999-2019年UPS年化超額收益并不明顯，2020年因疫情而收益顯著。我們將UPS的股價表現(xiàn)分為兩個階段：

　　1）1999-2019年公司累計上漲218%，同期標普500累計上漲132%，UPS超額收益為86%，年化超額收益3.1%；

　　2）2020年公司股價上漲44.5%，同期標普500上漲11.0%，UPS超額收益為33.5%。

　　對比來看，UPS在今年錄得超額的原因主要由于疫情促進美國電商行業(yè)發(fā)展以及全球航空物流爆發(fā)。

　　我們觀察海外疫情導致美國線上網(wǎng)購滲透率加速提升、全球航空物流運價大漲。

　　1）疫情期間，美國電商滲透率加速提升，從2019年的11.3%提升至2020H1的16.1%，迎來歷史發(fā)展機遇，亞馬遜股價今年以來累計上漲71%，驗證電商行業(yè)高度景氣，作為電商下游的UPS也同樣顯著受益。

　　2）疫情導致國際航空運價大幅上漲，根據(jù)IATA報告，2020年全球航空物流平均運價上漲30%，而UPS經(jīng)營全球航空物流，充分受益防疫物資、生產(chǎn)生活用品的運輸。

　　UPS PE估值中樞約20倍，2020年估值大幅提升至31倍。我們剔除UPS估值異常年份（2007/2012年，利潤大幅下滑），公司PE估值中樞約20倍，估值水平總體平穩(wěn)，波動不顯著，主要與公司業(yè)績增長緩慢有關(guān)。2020年受益疫情，UPS估值大幅至31倍。

　　2000年至今UPS市值累計上漲254%，凈利潤增長56%，估值由14倍提升至31倍（增長127%）。由于1999年為公司業(yè)績低點，我們以2000年為起點，計算公司迄今為止市值累計上漲254%，估值提升幅度大幅高于利潤增長，估值波動對公司市值影響更大。

　　上市以來，UPS的資本開支力度呈現(xiàn)波動特征，總體保持了對物流網(wǎng)絡(luò)的重資產(chǎn)投入。

　　盡管UPS上市時已處于發(fā)展穩(wěn)定期，但公司資本開支節(jié)奏（資本開支額/營業(yè)收入）并未呈現(xiàn)單邊趨勢，而是呈現(xiàn)波動特征。我們認為或與公司面對市場變化，積極調(diào)整投入有關(guān)。作為直營制物流企業(yè)的代表，公司的主要投入方向包括網(wǎng)點、飛機、車輛、信息技術(shù)。

　　具體來看：2002-2008年，公司持續(xù)投入資本進行飛機和車輛購置；2009-2015年公司資本開支力度放緩，主要與物流市場增速放緩有關(guān)；2016-2019年，公司資本開支力度大幅提升，主要與公司正進行全面的物流網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型升級，打造全球“智能物流網(wǎng)絡(luò)”有關(guān)。

　　上市至今，UPS具有良好的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的股息率。公司現(xiàn)金流持續(xù)高于資本開支，即使在擴張階段，也實現(xiàn)了正的自由現(xiàn)金流入。上市以來UPS平均股息率約3.15%，給予投資人穩(wěn)健回報。根據(jù)彭博一致預(yù)期，目前股價對應(yīng)2020年股息收益率為3.2%。

　　2.百年穩(wěn)健發(fā)展，綜合物流實力領(lǐng)先

　　美國快遞行業(yè)集中度高，UPS穩(wěn)居行業(yè)第一。美國快遞行業(yè)具有獨特的發(fā)展背景，依靠鐵路與公路運輸興起，而后航空貨運引發(fā)時效需求，至今行業(yè)形成三強鼎立的競爭格局。

　　（1）20世紀初，美國四大快遞巨頭依托鐵路資源形成寡頭壟斷的格局——美國運通、富國銀行、亞當斯快遞和美利堅快遞。

　　一戰(zhàn)期間美國鐵道部將四大民營快遞統(tǒng)一收購成立了國營鐵路快遞公司ARE。戰(zhàn)后，ARE重新回到民營資本家手中，且繼承了鐵路的壟斷經(jīng)營權(quán)。

　　（2）二戰(zhàn)后（1960-1975年），美國開始了大規(guī)模的跨州高速公路建設(shè)，而基于鐵路運輸運營的ARE受到致命沖擊，覆蓋面更廣、時效性更高的公路快遞快速取代鐵路快遞，USPS和UPS逐漸興起，暫時形成USPS、UPS和ARE三分天下的局面。

　?。?）1975年以后，航空貨運新運輸方式逐漸興起，成立于1971年的Fedex通過空運切入快遞市場，2000年后形成Fedex、UPS與USPS共同壟斷美國快遞市場的格局。

　　從全球?qū)Ρ鹊慕嵌葋砜?，UPS市值體量最大，約為第二名FedEx的2倍。截止最新收盤價（2020/11/13）,UPS市值達到9345億元人民幣，排在其后的FedEx/DHL/順豐市值分別為4715/3758/3683億元人民幣。

　　從營收規(guī)模和利潤體量來看，UPS的收入規(guī)模與FedEx相當，但利潤額大幅領(lǐng)先，或與兩家公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異有關(guān)。UPS和FedEx分別在陸運件和航空件市場占據(jù)優(yōu)勢。但根據(jù)FedEx披露數(shù)據(jù)，陸運業(yè)務(wù)盈利強于空運（2019年FedEx的陸運利潤率13%，而空運利潤率為5.7%）。

　　UPS以陸運為主（UPS Ground收入占比44%，F(xiàn)edEx Ground 收入占比30%，導致UPS盈利能力強于FedEx；此外，UPS的發(fā)展歷史和綜合物流能力強于FedEx，或具備更強的協(xié)調(diào)能力，提升綜合利潤率。

　　2019年UPS的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量約55.36億件，其中國內(nèi)包裹47.3億件（隔日件/延遲件/陸運件件量分別為4.8/4.1/38.4億件），國際包裹8.1億件。

02對標UPS，看順豐未來發(fā)展空間

　　1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：國際、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)還有較大空間

　　結(jié)論：順豐近年來從單一的快遞業(yè)務(wù)向多元業(yè)務(wù)拓展，新業(yè)務(wù)增長迅速，2020H1五大新業(yè)務(wù)（快運、冷運、同城配、國際、供應(yīng)鏈）收入占比達到26.7%，綜合物流能力加速形成。

　　對標全球行業(yè)龍頭UPS，順豐在國際和供應(yīng)鏈兩大業(yè)務(wù)上還有較大提升空間，在保持當前發(fā)展勢頭下，有望構(gòu)筑全球競爭力。

　?。?）國際業(yè)務(wù)：

　　UPS業(yè)務(wù)遍及全球，國際快遞收入占比約兩成，利潤率為所有業(yè)務(wù)最高。UPS通過兼并、收購的方式在歐洲、亞洲以及新興市場快速獲得份額，當前在220個國家和地區(qū)開展快遞服務(wù)。

　　從UPS各業(yè)務(wù)收入占比來看，國際快遞占比19%，占比穩(wěn)定；而從盈利能力來看，國際業(yè)務(wù)利潤率明顯高于其他業(yè)務(wù)，或由于其壁壘高（全球物流能力）、產(chǎn)品附加值高。2019年國際業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率18.7%，約為國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)的2倍，貢獻34%的營業(yè)利潤。

　　UPS抓住經(jīng)濟全球化的機遇走向世界，順豐的國際化路程則更漫長。UPS在1975年開始布局國際業(yè)務(wù)，抓住了經(jīng)濟全球化的歷史發(fā)展機遇。當前順豐也在積極布局海外，國際標快/特惠業(yè)務(wù)覆蓋海外71個國家，國際小包業(yè)務(wù)覆蓋全球225個國家/地區(qū)，國際收入占比約4%，遠未及UPS國際收入占比近20%的程度。

　　從絕對體量來看，順豐的國際業(yè)務(wù)收入約為UPS國際收入的3%。我們認為中國國內(nèi)物流市場規(guī)模更大，增速更快，國內(nèi)市場一段時間內(nèi)仍為順豐的重點投入方向，而國際市場則是更長遠戰(zhàn)略布局。

　　隨著跨境電商興起和中國產(chǎn)業(yè)升級，順豐的國際業(yè)務(wù)具備持續(xù)增長基礎(chǔ)。隨著跨境電商的興起，國內(nèi)消費者在消費升級趨勢下擴大對海外高端品牌商品購買；同時具備高性價比的中國產(chǎn)品逐步走向全球；全球供應(yīng)鏈一體化仍為主流，順豐有望持續(xù)提高國際服務(wù)能力，為客戶提供全場景、一體化、自主可控的國際物流服務(wù)。

　?。?）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：

　　UPS的供應(yīng)鏈最早始于1992年，通過成立USCS（UPS Supply Chain Solutions），并結(jié)合高效的組織能力，為客戶提供供應(yīng)鏈服務(wù)。目前UPS為高科技、汽車、工業(yè)生產(chǎn)、保健、零售及消費產(chǎn)品等領(lǐng)域，提供物流、快遞、金融、供應(yīng)鏈咨詢?yōu)楹诵牡娜轿还?yīng)鏈管理。

　　UPS的供應(yīng)鏈服務(wù)能力的形成依靠戰(zhàn)略收購、精準協(xié)同和經(jīng)驗積累。UPS將自己定位于一站式承運商和供應(yīng)鏈解決方案供應(yīng)商，在傳統(tǒng)包裹快遞優(yōu)勢之外，公司借助幾大重要戰(zhàn)略并購擴展能力邊界：

　　1）收購Fritz（將公斤段提升至70-500公斤，并提升空運和跨境能力）、收購美國第一國際銀行（形成供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力）、收購MailBoxes（健全末端網(wǎng)絡(luò)）。

　　在能力形成后，UPS供應(yīng)鏈部門將UPS物流集團、UPS 貨運服務(wù)公司、UPS 資本、UPS 咨詢結(jié)合起來，精準協(xié)調(diào)，為客戶提供一攬子服務(wù)。在幾十年供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗積累下，成為全球物流供應(yīng)鏈領(lǐng)導者。

　　對順豐而言：供應(yīng)鏈服務(wù)是綜合實力的體現(xiàn)，壯大供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)能夠形成對其他業(yè)務(wù)的導流和支撐。

　　2019年UPS的供應(yīng)鏈與貨代業(yè)務(wù)收入占比約12.3%，而順豐從2016年才開始發(fā)力供應(yīng)鏈，2018年順豐先后發(fā)起兩筆重大的供應(yīng)鏈領(lǐng)域投資（收購夏暉與DHL中國），截止2019年供應(yīng)鏈營收占比約4.4%。

　　長期看，順豐將戰(zhàn)略目標定為行業(yè)解決方案的科技服務(wù)公司，以時效快遞業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，注重重資產(chǎn)投入，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)能夠促進業(yè)務(wù)部門間的整合，提升順豐的資產(chǎn)利用率，提升綜合服務(wù)能力，具備高度戰(zhàn)略價值。

　　2.產(chǎn)品分層：高端產(chǎn)品細化分層，盈利能力可提升

　　結(jié)論：順豐最為核心的產(chǎn)品為時效快遞，進一步可分為特快、標快兩種主要產(chǎn)品，區(qū)別主要體現(xiàn)在時效差異上。

　　而UPS時效快遞產(chǎn)品則具體到不同送達時間，并匹配相應(yīng)價格，充分滿足消費者差異化需求。我們認為未來隨著順豐全國物流網(wǎng)絡(luò)的完善，尤其是鄂州機場的投運，將實現(xiàn)高端產(chǎn)品分層，并通過差異化定價提升盈利能力。

　　UPS對時效的劃分比國內(nèi)快遞企業(yè)更加細化，價格與時效相匹配。UPS時效產(chǎn)品為航空件，根據(jù)公司年報介紹，航空件可實現(xiàn)當天/次日/第三天/第四天送達，并可指定時間（上午8點、上午10點30、中午、下午4點30）。

　　以發(fā)送一件從孟菲斯到亞特蘭大（約800公里）的包裹（2公斤重）為例，公司官網(wǎng)給出的送達時間分為五個時間段，時間要求越快，價格越高。如果選擇最快的次日上午8:00前到，收費為109美元；選擇最慢的延遲件（第三天到）下午4點30前，對應(yīng)的價格為24美元，服務(wù)時效與收費結(jié)構(gòu)較為完善。

　　從中美快遞的時效來看，UPS航空時效領(lǐng)先順豐，陸運時效弱于順豐

　?。?）航空件時效：UPS提供的次日達產(chǎn)品中，可實現(xiàn)次日上午8點或10點前送達。目前順豐時效最高的特快件，一般承諾送達時間為次日上午12點前，我們認為航空時效差異原因為中美兩國快遞公司在航空網(wǎng)絡(luò)密度、自有飛機數(shù)量、貨機起降時刻的差異以及用戶價格敏感度所致。

　?。?）陸運件時效：UPS Ground件第四天下午4點30送達，運輸時間接近3天，而順豐標快一般在次日22:00或第三日送達，運輸時間僅1-2天，我們認為順豐陸運時效領(lǐng)先UPS的主要原因為中國客戶以陸運需求為主，件量密度與發(fā)車頻次高，且國內(nèi)公路網(wǎng)絡(luò)發(fā)達。

　　從中美快遞的價格來看，UPS航空時效快遞價格遠高于順豐

　　以發(fā)送從上海到武漢（約800公里）的包裹（2公斤重）為例，通過順豐發(fā)送的特快件收費僅32元人民幣，而相同距離、相同時效的UPS次日達件收費是其16倍。順豐標快的收費為23元人民幣，而UPS Ground收費是其3.5倍。

　　在競爭格局穩(wěn)定的前提下，UPS每年上漲基礎(chǔ)費率以應(yīng)對成本上升、維持資本開支。從上市至今，UPS每年均保持一定的基礎(chǔ)費率上漲，近六年均維持4.9%的上漲幅度，費率的上漲一方面應(yīng)對通脹、人力等成本的上漲，另一方面對UPS在運輸網(wǎng)絡(luò)的投資起到支撐作用。

　　對順豐而言，在鄂州機場投運后，公司有望推出更多定制化時效快遞產(chǎn)品，并完善價格梯度，提升盈利能力。

　　我們梳理了2019冬春航季順豐全貨機的起降時刻，公司的高峰起降時刻集中在晚上11點至清晨6點，而在白天沒有起降時刻，導致公司的時效產(chǎn)品必須按照航空的起降時間做規(guī)劃。而鄂州機場的開通，有望給順豐帶來更多優(yōu)質(zhì)時刻，重新定義時效件產(chǎn)品，而提供差異化的服務(wù)和收費，則有望提升公司盈利能力。

　　3.電商快遞：機遇大于挑戰(zhàn)

　　結(jié)論：2000年初美國電商興起，隨著電商的持續(xù)發(fā)展，UPS逐步重視電商市場，公司與USPS合作處理低端業(yè)務(wù)，同時建設(shè)路由網(wǎng)絡(luò)、滿足消費者對時效電商件的需求，公司件量得以持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　同時我們也發(fā)現(xiàn)，UPS的單件盈利下滑，主要由于成本剛性所致。對比順豐，中國電商快遞市場方興未艾，面對中高端、中低端需求，順豐發(fā)力“高端電商件”、“特惠專配件”、“豐網(wǎng)”，均有較大機會擴張市場份額，重點在于做好成本管控。

　　美國的電商起源于20世紀90年代末，當前仍處于快速成長期。1995年Amazon與Ebay相繼成立，美國的電子商務(wù)開始興起。21世紀初美國電商進入第一輪快速成長期，2000-2007年美國電商行業(yè)規(guī)模復合增速達25.7%。而經(jīng)歷金融危機后，美國電商快速恢復，2010-2019年行業(yè)規(guī)模復合增速達15%。

　　UPS國內(nèi)件量增速與美國電商行業(yè)增速趨同，近年來UPS時效快遞或因高端電商需求而快速增長。

　?。?）總體來看，UPS件量增速與電商行業(yè)增速趨同。但UPS件量增速顯著低于電商增速，我們認為由于UPS件量基數(shù)較大，且主要服務(wù)B端為主，電商貢獻的增量有限。其次，2006年UPS與競爭對手USPS展開合作，將部分低端業(yè)務(wù)產(chǎn)品交由USPS處理。

　?。?）2015年以來，UPS的隔日件+延遲件保持較快增速，我們認為主要由于高端電商需求帶動。根據(jù)公司年報描述：“交付速度變得越來越重要，公司利用不斷擴大的自動化網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢，加強了作為電子商務(wù)托運人的首選地位?！薄?019年，UPS擴展了面向全球中小企業(yè)的電子商務(wù)解決方案（UPS efullment），協(xié)助賣家進行倉儲、訂單處理、包裝和運輸”。

　　UPS的國內(nèi)單件快遞盈利從2013年以來呈下滑趨勢，主要由于成本剛性上漲。2013年以后，UPS國內(nèi)快遞單票利潤呈下降趨勢，2019年UPS單票國內(nèi)快遞利潤0.88美元。雖然UPS單位費率每年上漲，但公司面臨的人力、運輸成本較為剛性，成本改善空間有限。以2007和2012年為例，公司需要支付大額的養(yǎng)老金或人工福利，導致當年人力成本大幅提升。

　　對順豐而言，面對線上滲透加速提升的態(tài)勢，選擇發(fā)力“高端電商件”、“特惠專配件”、“豐網(wǎng)”均將助推順豐擴張快遞市場份額，重點在于成本管控。線上滲透率的提升本質(zhì)是商品銷售在渠道端的再分配，我們認為這是一場不可逆的變革。

　　中高端電商產(chǎn)品需要相匹配的快遞服務(wù)（快速、安全、優(yōu)質(zhì)服務(wù)），順豐具備天然基因；而部分客單價相對不高的中低端電商產(chǎn)品，為了突出差異化或客戶服務(wù)體驗，也對順豐的特惠件產(chǎn)品產(chǎn)生較大需求。

　　總的來看，順豐切入龐大的電商快遞市場，其優(yōu)勢在于品牌和服務(wù)，其挑戰(zhàn)在于做好成本管控與資源平衡。

　　4.全球航空網(wǎng)絡(luò)：鄂州機場VS路易斯維爾機場

　　結(jié)論：UPS以路易斯維爾機場為全球航空物流網(wǎng)絡(luò)核心樞紐，同時建立了龐大的自有機隊，構(gòu)建了輻射全球的能力，對開展時效快遞、國際快遞、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)提供支撐。

　　對順豐而言，鄂州機場的開通將大幅提升順豐的綜合實力，順豐將進一步向國際巨頭對標，完善網(wǎng)絡(luò)布局、優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)。對提高服務(wù)的穩(wěn)定性、構(gòu)建高端綜合物流服務(wù)能力、降低綜合成本具有重要影響。

　　路易斯維爾機場是UPS全球航空網(wǎng)絡(luò)的中心—— “UPS世界港”。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，路易斯維爾機場每天約有300多個航班起降，該樞紐每天處理大約200萬個包裹，在12月的高峰假期，每天包裹處理量可達400萬個。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，2019年路易斯維爾機場貨物吞吐量達279萬噸，同比增長6.4%，吞吐量排全球第4。

　　路易斯維爾機場先后經(jīng)歷兩次大型擴建，不斷滿足UPS中轉(zhuǎn)需求。UPS 為滿足日益增長的航空貨運需求，于1999年與路易斯維爾機場開展大規(guī)模合作，首要任務(wù)是產(chǎn)能建設(shè)：

　　1）一期擴建從1999年持續(xù)到2002年， UPS耗資10億美元重新打造路易斯維爾機場，該項目被稱為UPS世界港（UPS Worldport），主要以建立“平行-交叉跑道”結(jié)構(gòu)足UPS的貨運飛機起降需求，航空樞紐的面積從200萬平方英尺增加到400萬平方英尺，轉(zhuǎn)運中心的中轉(zhuǎn)能力提升達到35萬個包裹/每小時；

　　2）二期擴建工程從2006年持續(xù)到2010年，航空樞紐的面積擴張到520萬平方英尺，轉(zhuǎn)運中心的中轉(zhuǎn)能力提升達到41.6萬個包裹/每小時。

　　在2002年UPS世界港建成后，路易斯維爾機場吞吐量快速增長，UPS國際業(yè)務(wù)利潤率提升。

　　在UPS Worldport建成后，路易斯維爾機場迎來產(chǎn)能爬坡期，貨物吞吐量快速增長，2002-2007年貨運量符合增速達6.4%，得益于專業(yè)貨運機場的效率提升，2003年UPS國際快遞業(yè)務(wù)利潤率大幅提升6.0pts。而2010年機場二次擴建后，或由于全球經(jīng)濟增長放緩，整體貨運吞吐量仍處于爬坡期。

　　UPS世界港的核心是高效的轉(zhuǎn)運中心。在經(jīng)歷兩次擴建后，UPS形成了高效的處理中心，內(nèi)建有多條數(shù)公里長的傳送帶，連接44個貨運站，每4小時輪轉(zhuǎn)一次，能提供多達100架貨機的裝卸工作。分揀中心傳送設(shè)備分為3個系統(tǒng)，分別處理小件包裹、正常包裹和異形包裹。不同類型的包裹分揀時效最快可在12分鐘內(nèi)完成。

　　UPS以路易斯維爾機場為核心樞紐，在全球建立了12個航空樞紐，完成全球布局。UPS在美國、歐洲、亞太、加拿大、拉丁美洲均建立了航空貨運樞紐，形成通達全球的航空網(wǎng)絡(luò)，成功走向世界。

　　與航空樞紐相匹配，UPS自建了規(guī)模龐大的航空貨運機隊。與自有航空樞紐相匹配，UPS自建航空貨運機隊，并不斷優(yōu)化機型結(jié)構(gòu)，采用寬體機替代窄體機，提高裝載效率。2019年UPS共運營貨機572架，其中自有貨機261架，占比約44%；其余貨機均采用短期租賃和包租模式。

　　對順豐而言，其主導投資建設(shè)的鄂州機場預(yù)計于2022年初投入運營，鄂州機場的開通將使得順豐擁有大型航空貨運樞紐，進一步向國際巨頭對標，完善、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局。順豐將以鄂州機場樞紐為中心，全面打造覆蓋全國、輻射全球的航路航線網(wǎng)絡(luò)。對提升產(chǎn)品時效、提高服務(wù)的穩(wěn)定性、構(gòu)建高端綜合物流服務(wù)能力、降低綜合成本具有重要影響。更長遠來看，鄂州機場形成產(chǎn)業(yè)聚集后，將是順豐供應(yīng)鏈布局的核心一環(huán)，匹配我國國家戰(zhàn)略背景下的全球供應(yīng)鏈重構(gòu)。

03總結(jié)

　　順豐的長期空間來自于公司的時效業(yè)務(wù)底盤以及多元化新業(yè)務(wù)，看點頗多。對標海外巨頭UPS，我們長期看好順豐的投資價值。

　　（1）國際、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)還有較大發(fā)展空間：對標全球行業(yè)龍頭UPS，國際業(yè)務(wù)利潤率為所有業(yè)務(wù)中最高，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)能力為綜合實力體現(xiàn)。

　　順豐新業(yè)務(wù)增長迅速，2019年五大新業(yè)務(wù)（快運、冷運、同城配、國際、供應(yīng)鏈）收入占比達到25.6%，綜合物流能力加速形成，順豐在國際、供應(yīng)鏈兩大業(yè)務(wù)上還有較大發(fā)展空間。

　?。?）時效快遞產(chǎn)品未來可分層，并提升盈利能力：UPS時效快遞產(chǎn)品則具體到不同送達時間，并匹配相應(yīng)價格，充分滿足消費者差異化需求。

　　我們認為未來隨著順豐全國物流網(wǎng)絡(luò)的完善，尤其是借助鄂州機場的投運，將實現(xiàn)高端產(chǎn)品細化分層，并通過差異化定價提升盈利能力。

　　（3）抓住電商快遞發(fā)展機遇，把控成本，擴張份額：近年來UPS時效快遞因高端電商需求而快速增長。

　　而中國電商快遞市場方興未艾，面對中高端、中低端需求，順豐發(fā)力“高端電商件”、“特惠專配件”、“豐網(wǎng)”，均有較大機會擴張市場份額，其優(yōu)勢在于品牌和服務(wù)，其挑戰(zhàn)在于做好成本管控與資源平衡。

　?。?）借助鄂州機場打造全球航空網(wǎng)絡(luò)，樹立國際競爭力：UPS以路易斯維爾機場為核心樞紐，同時建立了龐大的自有機隊，構(gòu)建了輻射全球的能力。

　　對順豐而言，鄂州機場的開通將大幅提升順豐的綜合實力，順豐擁有大型航空貨運樞紐，對提高服務(wù)的穩(wěn)定性、構(gòu)建高端綜合物流服務(wù)能力、降低綜合成本具有重要影響。

【獨家稿件及免責聲明】本網(wǎng)注明轉(zhuǎn)載文章中的信息僅供用戶參考。凡注明來源“運輸人網(wǎng)”的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)均不得轉(zhuǎn)載、摘編或使用。聯(lián)系郵件：master@yunshuren.com