當前國內快遞物流企業(yè)，在抗擊新型冠狀病毒肺炎疫情以及企業(yè)復工復產中發(fā)揮中重要作用，根據國家衛(wèi)健委最新判斷，我國本輪疫情流行高峰已經過去，作為快遞行業(yè)的觀察者，我們認為這次疫情正在改變著中國快遞業(yè)，疫情后的快遞業(yè)將如何發(fā)展？如何把握投資機會？我們給出十大猜想，供投資者參考。

直播電商推動網絡消費 網購滲透率有望加速提升

　　我們在前期《復盤“非典”，疫情對交運行業(yè)影響如何？》的深度報告中，提及2003年的非典帶動了電商的快速增長，使得網購快速普及；17年后的今天，隨著社交電商、小程序、短視頻等電子商務新模式新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，作為兼具娛樂性與商業(yè)性的直播帶貨正成為新興的線上購物方式。

　　此次新冠疫情期間，以淘寶、京東、拼多多為代表傳統電商平臺以及抖音、快手為代表新興社交電商平臺紛紛強勢入局，直播電商市場規(guī)模將迎來快速增長，根據艾媒咨詢數據預測，2020年中國直播電商銷售規(guī)模將達9160億元，同比+122%，2019年線上網購社零占比20.7%（實物網購規(guī)模增速21%），我們預計在直播電商在激發(fā)消費潛力方面將發(fā)揮重要作用，線上網購滲透率有望加速提升。

預計2020年行業(yè)業(yè)務量增速19%（較前期預測略有下調），依舊保持較高景氣

　　考慮到新冠疫情下，居民消費意愿將受到一定影響，我們預計全會社消費品零售總額增速較2019年8%的增速有所下滑，同時考慮到線上滲透率的提升，我們測算2020年快遞行業(yè)業(yè)務量規(guī)模達756億件，同比+19%，較我們前期預測的全年21%的增速略有下調，快遞行業(yè)2020年依舊保持較快增長。

　　分季度業(yè)務量看，根據國家郵政局的披露，快遞行業(yè)復工率達90.2%（截止2020年3月6日），預計到3月中旬，除湖北之外，全網基本恢復到常態(tài)，我們認為隨著快遞上下游產業(yè)鏈的復工加快，快遞行業(yè)業(yè)務量從3月份開始將回歸正常（1月、2月的業(yè)務量增速為-16%、+0.2%），預計2020Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)務量分別為118/190/205/244億件，對應增速為-3%/22%/27%/24%。

行業(yè)競爭加劇 快遞企業(yè)分化加快，剩者為王

　　前期我們認為受此次新冠疫情影響，各家快遞企業(yè)的市場競爭策略將有所調整，行業(yè)價格戰(zhàn)在今年Q2有所緩解，而實際情況是隨著頭部企業(yè)產能恢復比預期更快，目前在義烏等主要“產糧區(qū)”價格競爭再次加劇

　　我們預計2020年全年行業(yè)競爭將加劇，短期快遞企業(yè)業(yè)績承壓（同時此次疫情也對各家企業(yè)管理能力是一次重大考驗），中長期看，激烈的市場競爭將加速行業(yè)出清，快遞企業(yè)分化將加速，份額更加向頭部企業(yè)其中，整個快遞行業(yè)競爭格局將優(yōu)化。

阿里、京東、拼多多等電商平臺將加速物流布局

　　經歷此次疫情，我們認為國內主流電商平臺將重新審視各自物流體系：

　　對于阿里：

　　其一直以行業(yè)整合者的角色涉足物流行業(yè)，阿里、菜鳥等先后投資了心怡科技、圓通、中通、申通、日日順、餓了么等物流企業(yè)，逐步構建起倉、干、配等物流生態(tài)體系。阿里物流平臺菜鳥網絡正在由“輕”變“重”，從一家“科技物流”公司開始向“物流科技”轉變。

　　經歷此次疫情，我們認為菜鳥將會加強對物流基礎設施的把控力度，另外從提升行業(yè)效率、降低配送成本角度出發(fā)，其對快遞物流企業(yè)的整合進程有望加速，而究竟以何種方式整合也考驗著阿里的智慧。

　　對于京東：

　　由于其擁有自建物流體系，在此次疫情中京東表現突出，直營的管理體制以及全國的前置倉布局使得京東在電商平臺的物流布局中占得先機；展望未來，考慮到京東平臺加速下沉以及物流的加速開放（承接更多的外部物流需求）。

　　我們認為其有可能加盟起網（對接“京喜”平臺以及第三方賣家），考慮到目前京東訂單量規(guī)模較?。ㄎ覀儨y算2019年日均訂單約800萬單），短期內我們認為其對行業(yè)競爭格局影響較小。

　　對于拼多多：

　　作為電商平臺的后起之秀，成立不到5年的拼多多，從平臺活躍買家數（2019年5.85億）看，已經成長為中國第二大電商平臺，平臺GMV已超萬億（僅次于阿里、京東，數據來自拼多多2019年財報）。

　　從物流訂單數據看，我們測算拼多多2019年實際物流訂單日均約4400萬，已經超過淘系的一半（測算淘系訂單約8000萬/天），占到快遞行業(yè)件量約25%，目前公司物流環(huán)節(jié)主要由通達系、郵政、順豐等快遞企業(yè)完成。

　　我們認為如何加強對物流環(huán)節(jié)的把控已經成為拼多多的當務之急，從前期拼多多官方表述看，其“新物流”平臺已在開發(fā)（將采用輕資產、開放的模式，專注于通過技術為商家和用戶提供解決方案）。

　　我們認為此次疫情會加速公司在物流領域的布局，定位輕資產的物流平臺是否會類似于菜鳥的模式（拼多多電子面單已經上線）？是否會投資快遞企業(yè)（自建成本高，周期長）？值得我們期待。

消順豐品牌形象提升 快遞業(yè)務加速下沉，供應鏈業(yè)務在摸索中前進

　　順豐憑借其對末端的高度管控能力，多元業(yè)務線布局能力，資源保障能力，在此次抗擊新冠疫情中，尤其在物資保障運輸中發(fā)揮著重大作用，并受到國家發(fā)改委、國家郵政局等點名表揚，我們認為順豐品牌形象以及影響力將進一步提升，有助于其B端/C端客戶開拓。

　　公司從2019年5月推出電商特惠件產品（定位填倉件），發(fā)力電商件，根據我們預測順豐憑借其品牌優(yōu)勢以及較高的性價比，電商件業(yè)務量快速增長，目前的體量可能超過填倉的上限，我們預計公司未來將繼續(xù)加大電商件資源投入（包括中轉場地建設、車輛、人員投入），但仍依托在快遞大網之上，考慮到短期資本開支帶來折舊、運營成本增加，我們降低公司盈利預期，但我們認為當前的資本投入將進一步強化公司護城河，保障公司長期競爭力。

　　對于供應鏈業(yè)務，這次疫情我們已經看到了供應鏈管理能力對于企業(yè)運營的重要作用，盡管供應鏈業(yè)務標準化程度低、可復制性也較低，以及2B屬性使得其定價基本是成本加成，海外快遞巨頭發(fā)展多年在供應鏈領域仍面臨挑戰(zhàn)，但我們認為2B/產業(yè)物流供應鏈領域市場空間足夠大，以及隨著技術進步（順豐科技研發(fā)投入領先同行）與專業(yè)化分工的加速，供應鏈業(yè)務可復制性有望提升。

　　順豐依托快遞底盤以及物流生態(tài)布局，切入供應鏈，盡管仍在探索階段，公司已具備先發(fā)優(yōu)勢，未來供應鏈領域客戶的拓展值得期待。

末端建設提速 智能快遞柜有望迎來大發(fā)展

　　近年來，快遞企業(yè)通過資本投入、自動化建設已經基本解決了轉運中心的分揀問題，而目前遇到的最大問題在末端最后一公里的派送上，尤其是旺季高峰，用工難，因派件量與快遞人員嚴重失衡，導致大量快遞無法正常派送，引發(fā)大量投訴。

　　同時，我們也看到了各大快遞企業(yè)以及電商平臺在末端配送的一些探索嘗試，其中驛站（包括快遞超市等門店形式）與智能快遞柜是近年快速發(fā)展起來的兩種新興末端投遞方式，考慮到便利、安全性，我們認為兩種業(yè)態(tài)是未來發(fā)展主流，驛站與快遞柜互為補充。

　　疫情催生“無接觸配送”，政策支持下，智能快遞柜有望迎來大發(fā)展。3月3日召開的國務院常務會議上首次提到將智能投遞設施等納入城鄉(xiāng)公共基礎設施建設范疇，快遞柜作為末端投遞的智能設施得到政策層面高度重視，日前北京市出臺的對快遞柜購置費用補貼政策有望加速快遞柜鋪設進展，同時關注全國其他地區(qū)的推進進展，2019年全國快遞入柜率僅10%，遠期提升空間大，建議重點關注快遞柜產業(yè)鏈相關受益標的。

國際航空物流供應鏈體系 醫(yī)藥冷鏈物流建設將得到高度重視

　　受到新冠肺炎疫情影響，國內外航司大面積削減航班計劃，航空貨運運力短期出現嚴重不足，而中國作為全球產業(yè)鏈最重要的世界工廠并未擁有與之匹配的具備國際競爭力的航空貨運國際網絡，由于缺乏布局海外貨運網絡的能力，運輸應急救援物資的速度將受到影響，2019年底我國全貨機僅174架，占全部在冊飛機不到5%，結合前期華為“聯邦快遞事件”帶給我們的警示，因此，打造全貨機的航空物流企業(yè)，構建自主可控的國際航空物流運輸通道體系，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。

　　同時，我們也看到此次疫情也凸顯了我國醫(yī)藥物流體系薄弱，疫情發(fā)生時難以提供快速、精準的醫(yī)藥配送服務，部分試劑盒、藥品、生鮮食品等需要全程冷鏈，而當前我國冷鏈物流發(fā)展相對滯后，缺乏全國性的冷鏈物流網絡服務體系支撐，未來以順豐為代表的民營物流企業(yè)在醫(yī)藥冷鏈、食品生鮮冷鏈中發(fā)揮更大的作用。

物流科技投入加大 未來的快遞公司，也將是科技公司

　　疫情期間，無人車、無人機等無接觸配送方式受到廣泛關注，盡管無人機、無人駕駛等技術在現實生活中大規(guī)模應用落地仍需資本、政策、基礎設施的系統支持，但給整個物流行業(yè)帶來了無人化、智能化的思考，未來快遞物流企業(yè)有望加大物流科技領域的投入，尤其在經營層面，提升信息化、自動化水平，加快數字化轉型，我們認為未來的快遞公司，也將是科技公司，隨著5G、物聯網等技術的發(fā)展，快遞企業(yè)將提供豐富的物流應用場景。

疫情將推動同城即時物流市場發(fā)展

　　疫情下人們普遍減少出行，同城即時物流配送成為滿足居民生活剛需的有效途徑（如外賣、生鮮、商超宅配等），在客觀上促進了即時配送物流行業(yè)的發(fā)展。根據艾瑞咨詢數據，2019年即時物流行業(yè)訂單量達到185億單，同比+38%，行業(yè)市場規(guī)模超1300億元，預計2020年即時物流仍將保持30%左右的行業(yè)增速。

　　從即時物流市場參與方看，主要有外賣O2O平臺（美團、餓了么蜂鳥、達達等）、生鮮平臺（叮咚買菜、易果生鮮等）以及快遞企業(yè)（順豐同城急送、菜鳥旗下丹鳥等），其中自帶商流的美團、蜂鳥、達達占據絕大部分市場份額。

　　由于即時物流市場更多采取點對點配送，依賴路徑算法優(yōu)化，與傳統快遞集收散派的模式有較大差異，國內快遞企業(yè)除順豐外并未大規(guī)模涉入，順豐同城業(yè)務經歷了3年多的探索，已經面向餐飲、商超、服裝、醫(yī)藥等行業(yè)提供標準化服務，在個人急件領域，開通了專人直送服務。

　　未來即時物流作為新零售基礎設施，快遞企業(yè)可以利用其全國末端網點（包括驛站、快遞超市、智能快遞柜等）以及近300萬快遞員，等探索同城到家服務。

頭部快遞企業(yè)邁向綜合物流服務商

　　2016年中國快遞巨頭迎來“上市潮”（目前共有6家快遞上市企業(yè)），上市伊始各家公司均提到要打造綜合物流服務商，上市至今接近4年的時間里，我們看到了順豐、通達系在邁向綜合物流服務商路上的不斷探索，各大快遞企業(yè)最初基本都選擇了快運作為突破口（快運與快遞協同性較高，目前百世快運行業(yè)領先，順豐、中通、韻達快運快速追趕）。

　　除了快運，我們也看到順豐在冷鏈、供應鏈、同城等領域加大布局，中通聚焦倉儲業(yè)務，頭部快遞企業(yè)已經從配送端延伸至價值鏈前端的產、供、銷、配等環(huán)節(jié)，加速綜合物流服務商邁進。

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