對(duì)于中通快遞來(lái)講，今天將度過(guò)一個(gè)不眠夜：作為中國(guó)首家登陸海外資本市場(chǎng)的快遞公司，華爾街到底買(mǎi)不買(mǎi)中通的的賬？這個(gè)問(wèn)題，中通人關(guān)注，所有快遞人，乃至中國(guó)人，都在關(guān)注。

　　在這樣一個(gè)高光時(shí)刻，我們應(yīng)該關(guān)注什么呢？老鬼想就這個(gè)問(wèn)題，在上市前夜，跟大家做一個(gè)分享。

　　中通在紐交所的上市，如果不出意外，將成為今年在美國(guó)進(jìn)行的規(guī)模最大的IPO。中通上市后，也有望成為赴美上市企業(yè)里市值第6大的中國(guó)企業(yè)。

　　在老鬼看來(lái)，華爾街對(duì)中通的“寵愛(ài)”，并非中通快遞一家的榮耀，而是對(duì)整個(gè)中國(guó)快遞業(yè)發(fā)展前景和市場(chǎng)的認(rèn)可與肯定。以此為標(biāo)志，在世界快遞這個(gè)大舞臺(tái)上，一股“中國(guó)勢(shì)力”正在強(qiáng)勁崛起。

一是強(qiáng)勁增長(zhǎng)的快遞包裹量。

　　借助網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的激增，中國(guó)快遞業(yè)迅速擴(kuò)大，且前景廣闊：2011年至2015年間，快遞包裹量上漲了超過(guò)5倍，達(dá)到206.7億件。根據(jù)艾瑞的預(yù)測(cè)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)模（以GMV統(tǒng)計(jì)，只含2C業(yè)務(wù)）將在2020年超過(guò)95,000億元，而快遞行業(yè)包裹量將達(dá)到600億件。

　　數(shù)據(jù)顯示：2011-2015年，中通快遞年均業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為80.3%。2015年，中通快遞實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量29.5億件，同比增長(zhǎng)62.2%；2016年上半年，實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量19.1億件，同比增長(zhǎng)61.4%。

二是強(qiáng)健的收入增長(zhǎng)和不斷提長(zhǎng)的利潤(rùn)率。

　　在賺錢(qián)能力方面，中通快遞的利潤(rùn)率一經(jīng)批露，便引發(fā)各方尖叫：快遞招股說(shuō)明書(shū)顯示，其營(yíng)業(yè)收入從2014年的39億元，增長(zhǎng)到2015年度的61億元，增幅為55.9%；2016年前6個(gè)月便達(dá)到42億元，與2015年同期相比增長(zhǎng)70.8%。

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則從2014年度的15.4%，增長(zhǎng)到2015年度的25.1%。2016年上半年，在傳統(tǒng)意義的淡季服務(wù)中，中通的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率卻達(dá)到了驚人的24.9%。

　　華爾街不相信故事，相信的是故事背后的數(shù)據(jù)。

　　在老鬼看來(lái)，中國(guó)快遞背靠的萬(wàn)億級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)以及以中通為代表的“同創(chuàng)共享”制度和獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)伙伴合作模式，就是說(shuō)服華爾街金融大享們買(mǎi)單的主要原因。中通向華爾街推銷(xiāo)的不是自己，而是代表了中國(guó)快遞的一種經(jīng)營(yíng)理念和商業(yè)模式。

　　讓我們一起，來(lái)見(jiàn)證奇跡。

中通增長(zhǎng)有多快？

　　年均業(yè)務(wù)量復(fù)合增速超80%

　　對(duì)于中通快遞的發(fā)展，老鬼之前曾多次用“起步最晚，增長(zhǎng)最快”來(lái)形容和概述。起步最晚，是指中通的成立時(shí)間，于2002年創(chuàng)建，較其他幾家桐廬系的快遞最晚；增長(zhǎng)最快，則是指其發(fā)展速度，尤其是業(yè)務(wù)量增速。

　　隨著中通上市招股說(shuō)明書(shū)的公布，這一論斷也有了切實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。招股說(shuō)明書(shū)和相關(guān)公告顯示——

　　數(shù)據(jù)顯示：2011-2015年，中通快遞年均業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為80.3%。2015年，中通快遞實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量29.5億件，同比增長(zhǎng)62.2%；2016年上半年，實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量19.1億件，同比增長(zhǎng)61.4%。市場(chǎng)占有率從2011年的7.6%提升至2015年的14.3%，與市占率第一的圓通速遞（14.7%）幾乎持平。

中通利潤(rùn)有多高？

　　賺錢(qián)能力直逼，甚至有望超過(guò)順豐

　　中通的盈利情況，尤其是利潤(rùn)率應(yīng)該是這次招股說(shuō)明書(shū)的一大亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示——

2014年，中通的收入約39億元人民幣，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.03億元；2015年的收入約61億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)13.32億元；2016年上半年，中通的收入已經(jīng)達(dá)到42億元，利潤(rùn)為7.67億元。

　　通過(guò)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，2015年中通13.3億元的利潤(rùn)規(guī)模，不僅高于A股通達(dá)系公司5-9億元的利潤(rùn)體量，甚至高于這些公司2016年11-12億元的業(yè)績(jī)承諾。

　　根據(jù)長(zhǎng)江證券研究所的預(yù)測(cè)，參考中通快遞2015年業(yè)績(jī)的季節(jié)分布情況：2015年上半年實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)占2015年全年的31.24%，而2016年上半年，中通快遞實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.67億元，因此，預(yù)計(jì)中通2016年全年歸屬凈利潤(rùn)水平約24.54億元。

　　安信證券也對(duì)中通2016年的盈利能力給予充分肯定，根據(jù)他們的預(yù)測(cè)：結(jié)合行業(yè)淡旺季因素，中通全年盈利有望突破19億元。

　　以上兩家權(quán)威機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們來(lái)對(duì)標(biāo)一下行業(yè)公認(rèn)的盈利能力最強(qiáng)的順豐——重組方案顯示，順豐借殼上市后對(duì)2016年的業(yè)績(jī)承諾為21.8億元。

　　因此，若按照長(zhǎng)江證券給出的評(píng)估，中通在2016年的利潤(rùn)情況將超過(guò)順豐；按照安信證券給出的評(píng)估，雖然不及順豐，但也已經(jīng)十分接近。

　　考慮到近幾年中通快遞業(yè)務(wù)量的增速，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中通快遞的盈利能力和利潤(rùn)情況趕超順豐還是非常有可能的。

中通崛起的秘訣是？

　　加盟商改革+股權(quán)激勵(lì)+中心收權(quán)

　　除了出色和辣眼睛的營(yíng)收數(shù)據(jù)，中通快遞招股說(shuō)明書(shū)里也首次披露了其快速崛起和成功的秘密武器，總結(jié)起來(lái)一共有以下兩個(gè)方面——

　　1.股權(quán)激勵(lì)

　　按照相關(guān)條款，中通根據(jù)受激勵(lì)員工職位、服務(wù)年限、工作績(jī)效等因素，一次性授予公司股份認(rèn)購(gòu)權(quán)，共預(yù)留了360萬(wàn)股，員工認(rèn)購(gòu)股份價(jià)格按照公司總體估值人民幣100 億元，總股本6億股計(jì)算，即每股人民幣16.67元。公司境外重組完成后，還將在開(kāi)曼公司層面向員工增發(fā)其認(rèn)購(gòu)的股份。

　　長(zhǎng)江證券的調(diào)研信息顯示，2016年6月，中通建立了員工持股平臺(tái)，并于6月28日向員工持股平臺(tái)發(fā)行了1600萬(wàn)股普通股。

　　2.加盟商改革與轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)

　　中通快遞從2014年開(kāi)始進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化改造，逐步強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)管控力。2014、2015年公司分別以24.43億和13.41億元的對(duì)價(jià)（包括現(xiàn)金和股權(quán)）收購(gòu)8個(gè)和16個(gè)加盟商。

　　與此同時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)運(yùn)中心收權(quán)行動(dòng)，將轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)率提高至90%以上，在全網(wǎng)74個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心中，68個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心均為直營(yíng)。針對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)，中通則采用了靈活的多級(jí)加盟商策略，使得終端網(wǎng)點(diǎn)具備較高的可拓展性。

　　截止2016年6月，公司擁有3541名一級(jí)加盟商，分別負(fù)責(zé)西北部分省份、貴州、海南等地區(qū)的6個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心和所有終端網(wǎng)點(diǎn)。一級(jí)加盟商可以根據(jù)當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)量大小及配送范圍將公司授權(quán)范圍內(nèi)的部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)包給二級(jí)加盟商。二級(jí)加盟商經(jīng)過(guò)總部審批，可以靈活的進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)讓。

　　正是通過(guò)這種加盟商改革與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的方式，中通總部既能夠充分發(fā)揮加盟商的資源、人脈和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，又能夠強(qiáng)化總部對(duì)網(wǎng)絡(luò)的管控力，最終實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)的飛躍發(fā)展。

中通的市值能有多少？

　　不低于900億，有望超過(guò)1000億

　　說(shuō)了這么多，中通的市值或者說(shuō)估值到底能有多少？目前只能通過(guò)估算的方式來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。但一個(gè)主流的觀點(diǎn)是，不會(huì)低于900億元；市場(chǎng)樂(lè)觀的話，還有望突破1000億元。

　　長(zhǎng)江證券的分析認(rèn)為，因?yàn)橹型爝f尚未進(jìn)行詢價(jià)，目前只能評(píng)估。以UPS和FedEx的平均PE（16.7倍）作為美國(guó)快遞板塊的平均估值水平，以艾迪西、大楊創(chuàng)世、鼎泰新材和新海股份的平均PE（66.2倍）作為中國(guó)快遞板塊平均估值水平來(lái)對(duì)比的話，中國(guó)快遞標(biāo)的估值為美國(guó)的4倍，估值水平差異較大。

　　參考中通快遞2015年業(yè)績(jī)的季節(jié)分布情況：2015年上半年實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)占2015年全年的31.24%，而2016年上半年，中通快遞實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.67億元，因此，我們預(yù)計(jì)2016年全年歸屬凈利潤(rùn)水平約24.54億元。根據(jù)中、美快遞標(biāo)的平均估值水平，對(duì)應(yīng)中通快遞總市值分別為1625億（按中國(guó)快遞估值水平）和410億元（按美國(guó)快遞估值水平）。若考慮中通快遞的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，樂(lè)觀情況下，給予美股40倍估值水平，則對(duì)應(yīng)980億市值。

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