在行業(yè)需求確定性增長(zhǎng)背景下，未來(lái)將產(chǎn)生哪些新的變量？

通達(dá)系龍頭經(jīng)營(yíng)持續(xù)分化 順豐投入期盈利波動(dòng)

　　行業(yè)需求確定性增長(zhǎng) 龍頭份額持續(xù)擴(kuò)張

　　需求旺盛疊加低基數(shù)效應(yīng)，2021Q1快遞行業(yè)件量高增長(zhǎng)。2020年初的疫情對(duì)快遞企業(yè)全網(wǎng)產(chǎn)能產(chǎn)生影響，造成較低業(yè)務(wù)量基數(shù)。今年電商需求持續(xù)旺盛，快遞企業(yè)推出“春節(jié)不打烊”模式滿足需求，2021Q1全國(guó)快遞行業(yè)完成業(yè)務(wù)量219.3億件，同比增長(zhǎng)75.0%。

　　4月行業(yè)增速回歸常態(tài)，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。4月份行業(yè)件量同比增長(zhǎng)30.8%，環(huán)比3月增速回落16.7pts，2020年疫情帶來(lái)的低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，行業(yè)件量回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　在線上滲透率持續(xù)提升背景下，主流電商平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，社交電商、短視頻等新模式快速發(fā)展，預(yù)計(jì)快遞需求確定性增長(zhǎng)。以阿里、京東、拼多多為代表的主流電商平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020年阿里/京東/拼多多GMV分別達(dá)到8.1/2.6/1.7萬(wàn)億元，同比+15%/+25%/+66%。

　　以抖音、快手為代表的新興社交電商平臺(tái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)直播電商銷售規(guī)模9160億元，同比+122%，預(yù)計(jì)2021年GMV達(dá)到1.2萬(wàn)億。2021年1-4月線上網(wǎng)購(gòu)社零占比22.2%（實(shí)物網(wǎng)購(gòu)規(guī)模增速23.1%），隨著線上網(wǎng)購(gòu)滲透率的持續(xù)提升，我們認(rèn)為快遞行業(yè)上游需求確定性較強(qiáng)。

　　通達(dá)系快遞龍頭2021Q1件量平均增速約90%。2021Q1中通、韻達(dá)、圓通、申通件量分別為44.8、36.0、31.5、21.4億件，對(duì)應(yīng)增速分別為88.5%、88.6%、88.9%、91.0%。從日均件量來(lái)看，2021Q1中通、韻達(dá)、圓通、申通日均件量分別為4972、4003、3494、2377萬(wàn)單。

　　龍頭份額持續(xù)擴(kuò)張，2021Q1 CR6下滑主要由于行業(yè)新進(jìn)入者分流。2021Q1各家業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額情況：順豐11.30%，中通20.4%、韻達(dá)16.43%，圓通14.34%，申通9.75%，百世8.1%（假設(shè)Q1件量增速35%），行業(yè)龍頭的份額總體維持?jǐn)U張趨勢(shì)。2021Q1行業(yè)CR6（件量口徑）為80.3%，較2020年回落2.8pts，主要由于行業(yè)新進(jìn)入者極兔分流。

　　單票收入持續(xù)下滑 短期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)放緩

　　2020年以來(lái)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，單票收入降幅擴(kuò)大。2020年快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，從單票收入降幅來(lái)看，2020年中通-20.4%、韻達(dá)-29.8%、圓通-23%、申通-22.6%、百世-20.7%。2020年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的原因有：

　　1）各快遞企業(yè)搶量消化產(chǎn)能；

　　2）疫情成本紅利讓利給商家；

　　3）行業(yè)新進(jìn)入者加劇競(jìng)爭(zhēng)。

　　2021Q1快遞價(jià)格降幅有所收窄：2021Q1各家單票收入降幅：中通-12.4%、韻達(dá)-19.0%、圓通-12.8%、申通-22.8%。

　　4月以來(lái)，行業(yè)監(jiān)管層強(qiáng)化監(jiān)管，遏制低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩解。4月份韻達(dá)、圓通、申通單價(jià)同比變化分別為-4.67%、-8.28%、-16.47%，環(huán)比-7.0%、-4.3%、-5.4%；

　　從同比降幅角度來(lái)看，韻達(dá)、圓通、申通單價(jià)降幅分別較上月收窄8.8pts、2.8pts、11.2pts，降幅均明顯收窄，我們認(rèn)為一方面是基數(shù)原因（去年Q2開始價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈），另外與浙江地區(qū)出臺(tái)的限制低價(jià)傾銷的監(jiān)管政策有關(guān)。

　　單票成本持續(xù)優(yōu)化 盈利分化顯著

　　各快遞企業(yè)單票成本持續(xù)優(yōu)化，中通、韻達(dá)單票成本保持同行領(lǐng)先。2020年快遞企業(yè)單票成本（運(yùn)輸+中心操作）：中通0.82元，韻達(dá)0.88元，圓通0.95元（統(tǒng)計(jì)口徑或有差異），申通0.96元，百世1.03元。單票成本降幅來(lái)看：中通-14%、韻達(dá)-20%、圓通-25%、申通-21%、百世-15%。

　　頭部企業(yè)運(yùn)輸成本差距縮小，百世相對(duì)落后。頭部企業(yè)通過(guò)提升車輛直營(yíng)率、替換大運(yùn)力車型、路由優(yōu)化、提升車輛裝載率等多種手段降低運(yùn)輸成本。2020年單票運(yùn)輸成本：中通0.51元，韻達(dá)0.55元，圓通0.51元，百世0.64元。單票運(yùn)輸成本降幅：中通-17%、韻達(dá)-25%、圓通-26%、百世-16%。中通由于運(yùn)力增長(zhǎng)較快導(dǎo)致運(yùn)輸成本改善幅度低于同行。

　　中轉(zhuǎn)成本總體差異較小，圓通改善顯著。2020年單票中轉(zhuǎn)成本：中通0.31元，韻達(dá)0,33元，圓通0.31元，百世0.39元。中轉(zhuǎn)運(yùn)輸成本降幅：中通-9%、韻達(dá)-11%、圓通-13%、百世-13%。圓通中轉(zhuǎn)成本改善顯著或由于加強(qiáng)精細(xì)化、數(shù)字化管理，百世中轉(zhuǎn)成本較高或因轉(zhuǎn)運(yùn)中心租賃成本較高所致。

　　快遞企業(yè)單票凈利潤(rùn)不斷下滑，龍頭盈利能力分化顯著。2020年各快遞公司單票扣非凈利：中通0.27元，韻達(dá)0.09元，圓通0.12元，申通-0.004元，百世-0.18元。2021Q1各快遞公司單票扣非凈利：中通0.17元、韻達(dá)0.05元，圓通0.11元，申通-0.04元。中通單票凈利仍相對(duì)最高，圓通航空及貨代增厚盈利，而申通、百世單票盈利虧損。若行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩解，則企業(yè)單票盈利有望迎來(lái)改善。

　　順豐進(jìn)入投入期 關(guān)注長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升

　　順豐時(shí)效件增速回落，經(jīng)濟(jì)件因特惠專配產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)。2021Q1順豐時(shí)效件營(yíng)收規(guī)模同比+1.2%，時(shí)效快遞增速放緩，主要原因包括2020年同期高基數(shù)效應(yīng)、以及今年同行在春節(jié)期間分流散單業(yè)務(wù)?？紤]到順豐時(shí)效件具備快速、穩(wěn)定等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021Q1順豐經(jīng)濟(jì)件營(yíng)收規(guī)模同比+44.9%，受益于特惠專配產(chǎn)品，公司經(jīng)濟(jì)件增速迅猛，我們認(rèn)為隨著上游電商平臺(tái)流量分散化，經(jīng)濟(jì)件的增長(zhǎng)潛力仍較大。

　　公司進(jìn)入投入期，短期面臨成本壓力，靜待成本改善，中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望加強(qiáng)。2021Q1順豐資本支出為42.5億元，同比+114.5%，公司從2020Q4以來(lái)持續(xù)加快資本開支（2020Q4資本支出62億元，同比+231%），主要與資源的前置投入有關(guān)，包括投入土地、倉(cāng)庫(kù)、分揀中心、車輛等資源和工程項(xiàng)目。

　　根據(jù)公司披露，隨著業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)類型、快件大小、服務(wù)時(shí)效、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)均日益豐富，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)管理的要求越來(lái)越高，當(dāng)前公司正在進(jìn)行四網(wǎng)融通項(xiàng)目建設(shè)投入，短期資本開支的提速一方面將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成本上升，另一方面則鞏固公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　人工、運(yùn)力等成本上升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率下滑。在投入較快的影響下，2021Q1順豐人工成本/運(yùn)力成本/其他經(jīng)營(yíng)成本占收入比分別為48.3%、31.6%、13.0%，其中人工和運(yùn)力成本提升較快，Q1順豐綜合毛利率為7.2%，同比下降8.8pts，環(huán)比2020Q4回落4.8pts。除了成本增長(zhǎng)較快外，電商特惠件占比提升、其他新業(yè)務(wù)占比提升也降低了毛利率。

行業(yè)變量一：供給端的競(jìng)爭(zhēng)不斷

　　極兔的崛起

　　東南亞快遞巨頭極兔在國(guó)內(nèi)快速崛起，超出市場(chǎng)預(yù)期。2015年8月，極兔快遞（J&T Express）在東南亞起網(wǎng)，僅用兩年的時(shí)間做到了印尼全國(guó)快遞第二，僅用四年時(shí)間覆蓋東南亞七國(guó)；2020年3月極兔進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，僅用一年時(shí)間便在國(guó)內(nèi)完成起網(wǎng)，根據(jù)騰訊新聞等媒體披露，單量一度達(dá)到日均2000萬(wàn)單。截至2021年1月，極兔在全球擁有超過(guò)240個(gè)大型轉(zhuǎn)運(yùn)中心、600組智能分揀設(shè)備、8000輛自有車輛，運(yùn)營(yíng)超過(guò)23000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，員工數(shù)量近35萬(wàn)人。

　　對(duì)于極兔在國(guó)內(nèi)的成功起網(wǎng)，我們認(rèn)為離不開3點(diǎn)要素：流量、網(wǎng)絡(luò)、資本。

　?。?）流量：目前極兔在全國(guó)擁有近20個(gè)快速下單渠道，包括3個(gè)官方渠道和14個(gè)電商渠道，考慮到極兔創(chuàng)始人為OPPO印尼創(chuàng)始人（OPPO前身步步高視聽電子公司由步步高創(chuàng)始人段永平創(chuàng)立），根據(jù)網(wǎng)點(diǎn)調(diào)研反饋，拼多多占到極兔大部分的單量來(lái)源。

　?。?）網(wǎng)絡(luò)：步步高體系在極兔次快速崛起中發(fā)揮了重要作用。在中國(guó)市場(chǎng)，極兔速遞采取“直營(yíng)+加盟”的運(yùn)營(yíng)方式，主要的轉(zhuǎn)運(yùn)中心采取直營(yíng)的方式，由極兔直接投資，OV系團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌；其余大部分網(wǎng)點(diǎn)則吸納加盟商進(jìn)行運(yùn)作，極兔的加盟商大部分是從OV系手機(jī)代理商轉(zhuǎn)型而來(lái)，資金實(shí)力雄厚。此外，快遞行業(yè)人員流動(dòng)性強(qiáng)，極兔也一定程度上快速學(xué)習(xí)、借鑒了通達(dá)系的網(wǎng)絡(luò)管理。

　?。?）資本：極兔快遞具有雄厚的資本實(shí)力，據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報(bào)道，極兔速遞在2021年4月前已完成一筆18億美元的融資，由博裕資本領(lǐng)投5.8億美元，紅杉資本和高瓴同時(shí)跟投，投后估值78億美元。在資本加持下，極兔在國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)采取低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和補(bǔ)貼的運(yùn)營(yíng)策略。

　　對(duì)于極兔未來(lái)的影響，我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注其迭代優(yōu)化情況，主要從件量和盈利質(zhì)量?jī)蓚€(gè)角度來(lái)看：

　?。?）極兔快遞過(guò)去一年件量快速增長(zhǎng)，關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張速度。

　　根據(jù)騰訊新聞等媒體披露，2021年1月，極兔快遞在國(guó)內(nèi)平均每日配送突破2000萬(wàn)件包裹，過(guò)去一年極兔快遞件量快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為極兔或已達(dá)到現(xiàn)有產(chǎn)能的瓶頸。考慮到公司的融資能力和產(chǎn)能擴(kuò)張速度，未來(lái)具備繼續(xù)沖量的能力，我們認(rèn)為今年618及雙11旺季，極兔將不斷突破日均件量峰值。

　?。?）極兔快遞在國(guó)內(nèi)處于虧損狀態(tài)，短期發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，降低成本。

　　根據(jù)我們的測(cè)算，極兔快遞當(dāng)前日均件量約1700萬(wàn)票，考慮到其輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式和件量規(guī)模，我們選取百世快遞2019H1的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)作為參照（百世2019H1日均業(yè)務(wù)量約1800萬(wàn)），測(cè)算極兔快遞單票收入約2.5元，單票成本約3.5元，單票虧損在1元左右。

　　在快遞行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，唯有精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理才能實(shí)現(xiàn)自我造血循環(huán)，極兔快遞依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和補(bǔ)貼的模式或?qū)⒅鸩礁淖?，極兔快遞或以擴(kuò)張產(chǎn)能、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)為主要方向。

　　從2020年3月全國(guó)起網(wǎng)至今，極兔憑借電商流量支撐、加盟商的資金實(shí)力以及互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)思維下的迭代更新能力，公司迅速崛起，展望未來(lái)，我們認(rèn)為極兔仍將面臨以下挑戰(zhàn)與機(jī)遇：

　　1）網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)能力建設(shè)能否跟上業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)，尤其是轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自建進(jìn)度與末端網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)密度，目前來(lái)看公司在資本支持下，具備再投入能力，關(guān)鍵是公司投入的決心，當(dāng)前極兔需要與時(shí)間賽跑；

　　2）公司能否持續(xù)降本增效，同時(shí)服務(wù)與時(shí)效能否追趕同行？我們認(rèn)為這一點(diǎn)能否實(shí)現(xiàn)，取決于第一點(diǎn)公司的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)能力建設(shè)的推進(jìn)；

　　3）我們認(rèn)為公司具備海外快遞經(jīng)營(yíng)背景，在快遞差異化競(jìng)爭(zhēng)中有望率先突圍，尤其在跨境電商、跨境貿(mào)易等領(lǐng)域；另外，今日頭條、快手等二類電商的崛起，也將給極兔帶來(lái)新的流量支撐。

　　快遞龍頭持續(xù)的投入

　　在需求不斷增長(zhǎng)以及新進(jìn)入者攪局之下，頭部快遞企業(yè)選擇重資產(chǎn)持續(xù)投入的發(fā)展路徑，其目的大致包括：1）擴(kuò)充產(chǎn)能、匹配需求；2）自動(dòng)化、智能化升級(jí)，提升效率；3）通過(guò)固定資產(chǎn)（場(chǎng)站、設(shè)備、車輛）的投入提升行業(yè)準(zhǔn)入門檻。

　　2020年通達(dá)系資本開支提速，2021Q1延續(xù)高速增長(zhǎng)，龍頭中通顯著領(lǐng)先。2020年通達(dá)系各家積極投入資產(chǎn)建設(shè)，資本開支整體大幅增長(zhǎng)，中通92.08億元（+76.18%），韻達(dá)60.04億元（+37.16%），圓通52.13億元（+55.19%），申通23.98億元（+20.72%），百世15.87億元（+5.66%）。2021Q1各家資本開支保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中通22.8億元（+31.26%），韻達(dá)12.75億元（+36.23%），圓通10.98億元（+75.39%），申通7.04億元（+13.21%）。龍頭中通資本開支大幅領(lǐng)先，持續(xù)領(lǐng)先的投入將大幅提升產(chǎn)能和未來(lái)成本優(yōu)化空間。

　　轉(zhuǎn)運(yùn)中心、車輛為最主要資本投入方向。從中通和韻達(dá)披露的資本投向來(lái)看，分撥中心建設(shè)為首要投入方向，我們認(rèn)為主要涉及場(chǎng)地建設(shè)、自動(dòng)化設(shè)備投入等；其他投入重點(diǎn)還包括車輛、信息設(shè)備、土地購(gòu)置。

　　通達(dá)系快遞企業(yè)在手資金尚充裕，頭部公司資金優(yōu)勢(shì)明顯。以2021Q1（百世取2020Q4數(shù)據(jù)）貨幣資金+短期理財(cái)產(chǎn)品余額+受限資金看，中通170億元、韻達(dá)83億元、圓通51億元、申通38億元、百世37億元。頭部企業(yè)中通資金優(yōu)勢(shì)明顯，在價(jià)格戰(zhàn)影響下，各家企業(yè)在手資金被逐漸消耗，上市以來(lái)各家均成功進(jìn)行配套融資，未來(lái)將比拼各家持續(xù)融資能力。

　　多種物流模式的共存

　　2020年社區(qū)團(tuán)購(gòu)伴隨疫情呈爆發(fā)性增長(zhǎng)，其“中心倉(cāng)”+“同城運(yùn)力”+“網(wǎng)格倉(cāng)”+“社區(qū)自提”的物流供應(yīng)鏈模式對(duì)傳統(tǒng)快遞造成了新的挑戰(zhàn)。同時(shí)，伴隨著京東物流的IPO，以京東物流為代表的倉(cāng)配模式也獲得市場(chǎng)的關(guān)注，我們認(rèn)為在商品流通領(lǐng)域?qū)㈤L(zhǎng)期存在多種物流模式共存的場(chǎng)景。

　　不同物流模式存在較大履約成本差異。我們測(cè)算京東倉(cāng)配單票成本約12元，隨著規(guī)模效應(yīng)增加和效率改進(jìn)，京東物流的降本空間較大（倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、末端配送）；網(wǎng)絡(luò)快遞全鏈路單票履約成本約2.3元，主要與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)；社區(qū)團(tuán)購(gòu)單票履約費(fèi)用約0.97元，由于供應(yīng)鏈流程較短（中心倉(cāng)-網(wǎng)格倉(cāng)-社區(qū)），且前端中心倉(cāng)集采發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，后端團(tuán)長(zhǎng)配送或消費(fèi)者自提，創(chuàng)造了極致的履約成本。

　　商流決定物流，SKU的差異、客單價(jià)的差異決定多物流模式共存。我們認(rèn)為倉(cāng)配模式主要適用于標(biāo)品，通常客單價(jià)較高，周轉(zhuǎn)快，具有一定的時(shí)效要求，SKU較少，例如家電、3C電子產(chǎn)品、快消品等；網(wǎng)絡(luò)快遞適用于非標(biāo)品，時(shí)效要求相對(duì)不高、對(duì)履約成本敏感度高，SKU較多，例如服裝、食品、日用品等；社區(qū)團(tuán)購(gòu)SKU較少，聚焦在高頻、剛需的家庭生鮮食品領(lǐng)域，消費(fèi)頻次高，客單價(jià)低，消費(fèi)者價(jià)格敏感性也高。

　　降本是商流的核心訴求，在商流劇烈變化的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)快遞物流企業(yè)將比拼綜合能力。近年來(lái)，拼多多崛起、即時(shí)配送市場(chǎng)快速擴(kuò)容、社區(qū)團(tuán)購(gòu)如火如荼。站在供應(yīng)鏈的視角，商家傾向于選擇成本最優(yōu)、效率最高的物流服務(wù)。倉(cāng)配在標(biāo)品、高客單價(jià)用戶中具有吸引力，網(wǎng)絡(luò)快遞在多SKU、成本敏感性高的客戶中具有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的快遞物流企業(yè)將比拼綜合能力，正如我們看到京東物流走向社會(huì)化綜合服務(wù)，而通達(dá)系、順豐等快遞龍頭也在打造自己的倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)。

行業(yè)變量二：浙江產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格強(qiáng)監(jiān)管

　　4月22日，浙江省政府第70次常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》，后續(xù)將以法規(guī)案形式提請(qǐng)省人大常委會(huì)審議。草案規(guī)定，快遞經(jīng)營(yíng)者不得以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得利用技術(shù)等手段阻斷快遞經(jīng)營(yíng)者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營(yíng)者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入。

　　監(jiān)管趨嚴(yán) 義烏產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格企穩(wěn)

　　草案對(duì)行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有一定緩解作用，尤其遏止了部分市場(chǎng)的無(wú)序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)，快遞行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，快遞員派費(fèi)下降、網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)難度加大，本次監(jiān)管層面加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的價(jià)格監(jiān)督，意圖引導(dǎo)行業(yè)有序發(fā)展，遏止不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，化解快遞行業(yè)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，考慮到浙江為全國(guó)重要“產(chǎn)糧區(qū)”，對(duì)當(dāng)前的行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有一定緩解作用。

　　價(jià)格政策之后，義烏價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年義烏地區(qū)價(jià)格將繼續(xù)平穩(wěn)。根據(jù)國(guó)家郵政局披露數(shù)據(jù)，2021年4月份義烏件量增速20%，增速環(huán)比回落40pts，義烏產(chǎn)糧區(qū)件量增速放緩一方面由于去年基數(shù)較高，另一方面或由于部分價(jià)格敏感性較高的商家外流。價(jià)格端，4月義烏快遞單價(jià)2.76元，同比-15%，環(huán)比+0.46%，價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為義烏郵管局監(jiān)管嚴(yán)厲，今年隨著旺季的逐步到來(lái)，總體價(jià)格將保持平穩(wěn)。

　　浙江的價(jià)格政策帶來(lái)局部確定性改善，全行業(yè)的價(jià)格拐點(diǎn)仍需觀察，重點(diǎn)關(guān)注其他產(chǎn)糧區(qū)的價(jià)格走勢(shì)。浙江局對(duì)快遞低價(jià)傾銷監(jiān)管決心較強(qiáng)，對(duì)華東產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格起到穩(wěn)定作用。放眼全國(guó)，快遞行業(yè)愈發(fā)重視基層快遞員保障以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管控，但是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈仍反映行業(yè)整體供給過(guò)剩。我們?nèi)孕柚攸c(diǎn)觀察政策走向以及其他產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格狀況。以全國(guó)第二大產(chǎn)糧區(qū)廣州為例，4月廣州件量增速37%，增速環(huán)比回落22pts，快遞單價(jià)8.52元，同比-7%，環(huán)比+4.13%，總體價(jià)格穩(wěn)定。

　　價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩解 快遞龍頭具備盈利彈性

　　義烏地區(qū)件量行業(yè)占比約11%，價(jià)格企穩(wěn)對(duì)行業(yè)盈利改善具有促進(jìn)作用。根據(jù)國(guó)家郵政局披露數(shù)據(jù)，2020年金華（義烏市）快遞件量90.1億件，同比+52.1%，占全行業(yè)件量比例10.8%。根據(jù)快遞企業(yè)披露數(shù)據(jù)，2020年華東區(qū)域營(yíng)收占比：韻達(dá)59.5%、申通44.2%、圓通42.3%，若義烏價(jià)格企穩(wěn)影響至周邊地區(qū)乃至華東區(qū)域，對(duì)行業(yè)盈利改善具有促進(jìn)作用。

　　以義烏地區(qū)為例，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩解，快遞企業(yè)總部有望釋放盈利彈性。根據(jù)我們的調(diào)研情況，義烏快遞終端攬件價(jià)格（0.3公斤以內(nèi)）從之前的1元/票左右恢復(fù)至1.4-1.8元/票（不同快遞品牌價(jià)格分層），平均提升0.6元/票。終端攬件價(jià)格的回升一定程度上緩解加盟網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，同時(shí)也可降低總部補(bǔ)貼。根據(jù)我們的中性假設(shè)，總部對(duì)義烏補(bǔ)貼平均減少0.3元/票，對(duì)應(yīng)通達(dá)系利潤(rùn)彈性：中通9%、韻達(dá)27%、圓通18%。

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