幫助京東建立起核心競爭力，后又分拆運營的京東物流終于要上市了。

　　2月16日晚間，京東物流在港交所提交招股書，正式啟動IPO，成為京東集團旗下進行IPO的第三家子公司。招股書顯示，京東物流本次IPO的聯(lián)席保薦人包括美國銀行、高盛、海通國際等。此前報道稱，京東物流估值可能達到400億美元左右。

　　目前國內(nèi)幾大快遞公司，順豐以及“三通一達”中，除龍頭老大順豐控股市值超過5000億之外，其余四家市值均在500億元以下，京東物流預期中的市值400億美元將穩(wěn)坐第二交椅。

　　招股書發(fā)布同時，京東集團發(fā)布公告，擬通過以京東物流股份于香港聯(lián)交所主板獨立上市的方式分拆京東物流，但分拆計劃的細節(jié)尚未敲定，包括全球發(fā)行的規(guī)模和結構。完成擬議的分拆后，京東將繼續(xù)間接持有京東物流50%以上的股份。

收入規(guī)模不及順豐一半，第三方收入占比近50%

　　從收入來看，2020年前三季度京東物流收入達到495億元，同比增長43.2%，這一數(shù)字在2018年和2019年全年分別為379億元和498億元。相對比下，順豐同期的收入分別為909.42億、1121.93億以及1095.93億元，京東物流的收入規(guī)模差距仍然明顯。

　　毛利層面，京東物流2018年、2019年、2020年前9個月的毛利分別為10.8億元、34.32億元、54.18億元，毛利率則從2018年的2.9%提升到了2020年前9個月的10.9%，去年同期毛利率為8.5%。

　　在經(jīng)歷多年虧損后，京東物流止虧趨勢向好。2018年、2019年及2020年前9個月京東物流分別虧損28億元、22億元及1170萬元。不過我們之前也提到，過去的三季度，京東物流實際上在繼續(xù)擴大人員招聘，并強化了下沉市場的覆蓋以及在C端攬件業(yè)務上的投入，以物流為主的新業(yè)務（物流、健康、海外、云等）虧損超7個億，虧損率達到了6%。

　　之所以到2020年三季度京東物流能止虧到1770萬，要歸功于15.56億元的公允價值損益，如果加上此部分，京東物流截至去年三季度的虧損仍然高達近16億人民幣，而上年同期期內(nèi)虧損則為9.96億元。

　　得益于2017年開始的全面開放，京東物流外部客戶收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個月的43.4%，對電商客戶的過度依賴正在削弱。

　　分拆來看，京東物流的收入類型主要分為兩部分：來自一體化供應鏈客戶收入和來自其他客戶的收入，劃分標準為客戶是否使用京東提供的倉配服務。

　　以京東POP平臺業(yè)務為例，京東物流主要提供四種類型的倉配服務：SOP、FBP、LBP 以及Sopl，根據(jù)不同的倉配服務收取不同的費用。

京東POP平臺下四大倉配模式

　　招股書顯示，2018年、2019年、2020年前9個月，京東物流來自一體化供應鏈客戶的收入分別為341.5億、418.37億和391.41億元，占總收入的比重分別為90.2%，83.9%和79.1%。一體化供應鏈客戶數(shù)量則從2018年底的32465家增長至2020年9月30日的46083家，增長42%。

　　京東物流的最大成本來自于員工福利，這一成本從2018年的170.71億增長到了2020年前三季度的178.89億，占比則從45.1%下降到了36.1%。相比之下，外包成本的支出的占比則從27.7%上升到了32.8%，由此看來，京東也在加大對于第三方倉配團隊的依賴。截至2020年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。

　　此外，近三年，京東物流持續(xù)增加在技術研發(fā)上的投入，2018年至2020年第三季度的11個季度內(nèi)，京東物流累計技術投入達到46億，呈不斷增長趨勢。在這11個季度中，京東物流技術投入在同期收入的平均占比達到3.4%，領先同行業(yè)。

京東持股近80%，成功完成對賭

　　自2017年獨立運營以來，京東物流僅有的一次融資記錄發(fā)生在2018年2月份，25億美元的投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊、中國人壽、國開母基金等多家機構。

　　該輪融資完成后，京東集團持有京東物流81.4%的股份，估值為135億美元。這筆融資背后的上市對賭協(xié)議，也要求京東必須在三年內(nèi)完成上市，最后期限則是2021年3月份。如今看來，京東物流很可能將成功完成對賭。

　　招股書顯示，IPO前，京東集團持有京東物流79.12%的股份，騰訊旗下意像架構投資（香港）有限公司持股為0.24%，高瓴旗下HHJL Holdings Limited 持股為2.9%，如果以400億美金的估值上市，京東物流為京東集團帶來的投資收益將最少達到200億美金。

　　自去年開始，物流行業(yè)風起云涌，極兔以黑馬本色攪亂局勢后，多家快遞公司都傳出了融資或二次上市的消息，這也給京東物流帶來了壓力。

　　去年5月底，蘇寧易購倉儲物流設施ABS獲深交所通過，該債券擬發(fā)行金額26.54億元。隨后的8月份，韻達股份境外全資子公司YUNDA Holding Investment Limited(“YDHI”)在境外完成5億美元債券的發(fā)行。11月底，通過阿里巴巴的定增計劃，圓通獲得了來自阿里的38億元資金。即使是順豐，也在11月份傳出了將快遞業(yè)務在香港IPO，實現(xiàn)二次上市募資50億美元的消息。

　　目前，京東物流的服務產(chǎn)品主要包括倉配、快遞快運、大件、冷鏈、跨境等，在去年8月以30億人民幣收購跨越速運后，京東物流補足了自己在限時速運上的短板。

　　但不斷地價格戰(zhàn)加劇了資金壓力，尤其是在買菜大戰(zhàn)如火如荼的情況下，京東物流需要通過上市來輸血，為下沉市場的物流設施建設做足準備。

　　在今年的疫情期間，京東物流憑借多年的基礎設施建設營造了良好口碑，但想要在與順豐等對手的競爭中再造一個京東，還需要更大的力度來提升其市場份額和規(guī)模，尤其是發(fā)掘更多自身電商件以外的市場，這些都是京東物流上市后需要交給資本市場的新故事。

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