2020年的快遞市場(chǎng)格局，注定是難忘且不平凡的。

超預(yù)期的需求、超預(yù)期的價(jià)格戰(zhàn)，以及超預(yù)期的行業(yè)整合進(jìn)程

　　1.超預(yù)期好的快遞需求，超預(yù)期慘烈的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn) 

　　Q1受疫情影響快遞需求同比放緩明顯，但多重因素疊加，行業(yè)需求快速修復(fù)，表現(xiàn)持續(xù)同比提速增長(zhǎng)。

　　疫情對(duì)快遞行業(yè)的負(fù)面沖擊集中反映在Q1，使得Q1快遞行業(yè)件量同比微增3.2%。而在疫情加速消費(fèi)線上化、客單價(jià)降低、退換貨率增加、行業(yè)刷單等因素疊加下，4月以來(lái)行業(yè)件量增速均快于去年同期。

　　尤其是5~9月行業(yè)件量增速持續(xù)創(chuàng)3年多新高，前三季度快遞件量累計(jì)同增27.9%，累計(jì)增速首次快于去年同期，表明快遞需求超預(yù)期的好。

　　快遞業(yè)務(wù)量增速與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的網(wǎng)上實(shí)物商品零售增速出現(xiàn)不一致情況，我們認(rèn)為可能系：

　　1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑可能與實(shí)際電商需求存在一定差異；

　　2）高壓的件量考核之下，今年快遞行業(yè)刷單可能比往年嚴(yán)重；

　　3）電商客單價(jià)下降；

　　4）考慮到直播電商很多是沖動(dòng)型消費(fèi)，退換貨率較高，直播電商興起來(lái)拉動(dòng)了部分快遞需求。

　　雖然需求超預(yù)期的好，但是價(jià)格跌幅也是超預(yù)期的大。今年1~2月由于疫情初期運(yùn)維成本大幅攀升，行業(yè)價(jià)格同比微漲，但是進(jìn)入3月之后，國(guó)家實(shí)施路橋費(fèi)減免，適逢通達(dá)全面復(fù)工，搶量欲望強(qiáng)烈，通達(dá)總部將路橋費(fèi)減免的部分全部用于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致3月~4月價(jià)格跌幅快速擴(kuò)大。

　　即使5月路橋費(fèi)減免優(yōu)惠政策取消，但是價(jià)格已經(jīng)降下來(lái)，在行業(yè)格局未出清之前，價(jià)格無(wú)法上漲，同時(shí)龍頭搶量推動(dòng)行業(yè)整合決心堅(jiān)定，疊加極兔等新玩家簡(jiǎn)單粗暴的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，價(jià)格跌幅并未收窄，甚至持續(xù)擴(kuò)大。5~9月行業(yè)價(jià)格跌幅已經(jīng)創(chuàng)6年多之最，表明了行業(yè)價(jià)格超預(yù)期的慘烈。

　　2.市場(chǎng)目前只關(guān)注到行業(yè)盈利超預(yù)期的差，卻忽略了行業(yè)整合超預(yù)期地快 

　　超預(yù)期好的需求疊加超預(yù)期強(qiáng)的價(jià)格戰(zhàn)，最終反映到行業(yè)層面就是超預(yù)期差的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。需求井噴疊加價(jià)格戰(zhàn)慘烈，反映到通達(dá)快遞總部和網(wǎng)點(diǎn)就是干的活更累但是賺的錢(qián)更少，甚至出現(xiàn)虧損的情況。

　　可以明顯看到從去年下半年開(kāi)始通達(dá)系盈利開(kāi)始加速下行，2019Q1通達(dá)系利潤(rùn)還有平均23%的增速，到2019Q4基本已經(jīng)沒(méi)有增速，到 2020Q3通達(dá)系盈利已經(jīng)同比下降30~40%，部分掉隊(duì)的公司開(kāi)始出現(xiàn)虧損。行業(yè)盈利滑坡的速度超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　同時(shí)可以看到此前賬面現(xiàn)金充裕、現(xiàn)金流穩(wěn)健的通達(dá)快遞公司在價(jià)格戰(zhàn)沖擊業(yè)績(jī)以及資本開(kāi)支增加的壓力下，開(kāi)始增加有息負(fù)債，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)通達(dá)系的影響已經(jīng)逐步從利潤(rùn)表滲透至資產(chǎn)負(fù)債表。 

　　業(yè)績(jī)加速滑坡下，部分頭部公司掉隊(duì)速度也是超預(yù)期的。價(jià)格戰(zhàn)強(qiáng)度超預(yù)期雖然對(duì)通達(dá)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪嗣黠@沖擊，但是也推動(dòng)了行業(yè)加速整合。

　　我們認(rèn)為應(yīng)該辯證看待今年激烈的價(jià)格戰(zhàn)——價(jià)格戰(zhàn)強(qiáng)度越高，行業(yè)整合速度越快，整合陣痛期越短。

　　今年超預(yù)期的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)之下，一線梯隊(duì)里的公司掉隊(duì)速度也是超預(yù)期的，從2019年前三季度通達(dá)系公司件量增速平均比行業(yè)高15pcts+，到今年三季度，申通、百世件量增速落后行業(yè)10pcts+，僅僅3個(gè)季度，通達(dá)系部分公司件量增長(zhǎng)分化就已經(jīng)非常明顯，部分公司業(yè)績(jī)開(kāi)始大幅滑坡至虧損，行業(yè)整合進(jìn)程之快也是超預(yù)期的。

資本加持，電商平臺(tái)加速物流資源布局，平臺(tái)中性快遞公司或受市場(chǎng)青睞

　　1.2020年另外一個(gè)顯著變化就是多個(gè)新玩家入局

　　1）極兔速遞

　　極兔速遞（J&T Exspanss）2015年正式成立于印度尼西亞，其背后的創(chuàng)始人為國(guó)內(nèi)知名手機(jī)廠商O(píng)PPO出來(lái)的高管李杰。

　　極兔快遞業(yè)務(wù)主要覆蓋東南亞，為印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓、柬埔寨及新加坡七個(gè)國(guó)家提供快遞服務(wù)，短短兩年就成為東南亞市場(chǎng)單量第二（每月收派包裹數(shù)量超過(guò)5500萬(wàn)，有“東南亞第一大電商快遞公司”之稱(chēng)）、印尼快遞行業(yè)單日票量第一的“黑馬”。

　　2020年3月極兔速遞在中國(guó)起網(wǎng)，通過(guò)此前收購(gòu)的龍邦快遞，不僅獲得了從業(yè)許可證，同時(shí)也借助龍邦快遞網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)的快速布局。

　　憑借充足的資金儲(chǔ)備、低價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)策略以及財(cái)力強(qiáng)大、執(zhí)行高效的OV手機(jī)經(jīng)銷(xiāo)商擔(dān)任一級(jí)加盟商，極兔業(yè)務(wù)量飛速增長(zhǎng)。極兔目前日均件量已經(jīng)突破1000萬(wàn)件，通達(dá)系花了20多年完成了的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，極兔僅用了半年，可見(jiàn)極兔發(fā)展勢(shì)頭之猛。

　　2）眾郵快遞

　　據(jù)物流一圖，2019年下半年京東計(jì)劃另起一張專(zhuān)注 3kg 以下的經(jīng)濟(jì)快遞加盟平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)，2020年1月眾郵快遞（EXPRESS ZYE）申請(qǐng)收文，申請(qǐng)人為北京京東振世信息技術(shù)有限公司，而2019年11月眾郵在廣東落地的主體廣東弘邦拓先物流科技有限公司已經(jīng)獲準(zhǔn)成立，2020年3月、6月、9月眾郵分別啟動(dòng)了廣州地區(qū)、江浙滬以及華北地區(qū)加盟招商。

　　截至2020年8月底，眾郵快遞已在全國(guó)范圍內(nèi)鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)530+家，擁有全國(guó)分撥中心180余個(gè)、干線1500余條、班車(chē)4700余輛、自營(yíng)+合作網(wǎng)點(diǎn)10000余個(gè)，全國(guó)覆蓋6萬(wàn)余條路由。

　　根據(jù)眾郵官網(wǎng)，“眾郵快遞是一家專(zhuān)注于下沉市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)型商業(yè)發(fā)展的快遞公司，依托全國(guó)覆蓋的配送網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)健的末端服務(wù)質(zhì)量，結(jié)合國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)思維與技術(shù)，致力成為以技術(shù)為主導(dǎo)、國(guó)內(nèi)性?xún)r(jià)比最優(yōu)的知名快遞企業(yè)”。

　　3）豐網(wǎng)速運(yùn)

　　據(jù)羅戈網(wǎng)，今年4月順豐聯(lián)合中金1000萬(wàn)成立一家深圳豐網(wǎng)速運(yùn)有限公司，其中順豐持股80%，8月順豐集團(tuán)計(jì)劃組建一個(gè)關(guān)于電商件的快遞網(wǎng)絡(luò)，并開(kāi)放網(wǎng)點(diǎn)加盟，第一批網(wǎng)點(diǎn)加盟首先面向順心快運(yùn)的加盟商。

　　9月豐網(wǎng)在廣州、深圳、金華等部分城市正式起網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)品命名為“豐網(wǎng)速運(yùn)”。我們判斷采取豐網(wǎng)是順豐產(chǎn)品進(jìn)一步下沉的產(chǎn)品，服務(wù)定位介于特惠專(zhuān)配和通達(dá)系之間、面向中低端電商件的加盟快遞產(chǎn)品。

　　行業(yè)加速整合下新玩家逆勢(shì)入局、阿里保持對(duì)通達(dá)資本加持表明了電商平臺(tái)高度重視物流資源的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。在行業(yè)價(jià)格跌幅創(chuàng)6年來(lái)新高下，今年仍有相當(dāng)多的新玩家入局行業(yè)，我們對(duì)此的解釋是電商平臺(tái)愈發(fā)重視物流環(huán)節(jié)并加速對(duì)物流資源的布局。

　　極兔雖然與拼多多暫無(wú)任何股權(quán)關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是由于極兔創(chuàng)始人有OPPO背景，同時(shí)國(guó)內(nèi)一級(jí)加盟商中多為步步高系OV手機(jī)代理商，以及目前極兔客戶(hù)中并無(wú)淘系及京東商家、訂單中主要以拼多多為主，因此我們猜測(cè)極兔逆勢(shì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)或與拼多多物流業(yè)務(wù)布局有關(guān)。

　　而眾郵則完全是京東控股，作為京東物流的子板塊，未來(lái)將為京東第三方賣(mài)家以及京喜平臺(tái)服務(wù)。2018/19/20年阿里分別斥資80億/68億/111 億元入股通達(dá)系，持續(xù)保持對(duì)通達(dá)系的資本加持，確保通達(dá)系物流資源不被其他電商平臺(tái)控制。

　　此外拼多多在今年9月與中國(guó)郵政在京達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城及扶貧助農(nóng)相關(guān)領(lǐng)域發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，全面推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)對(duì)接合作。因此2020年的快遞行業(yè)不僅在加速整合中，同時(shí)也見(jiàn)證了電商巨頭對(duì)于物流資源的“饑渴”和重金投入、加速布局。

　　未來(lái)快遞之爭(zhēng)或演變成電商平臺(tái)之爭(zhēng)，平臺(tái)中性的快遞公司發(fā)展空間大、風(fēng)險(xiǎn)小，有望受市場(chǎng)青睞?？爝f行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，除了通達(dá)系公司之間互相發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)、搶占市場(chǎng)份額外，今年還出現(xiàn)了部分通達(dá)公司“封殺”新入局者極兔，此外快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也蔓延至電商平臺(tái)，京東先后結(jié)束與天天、百世、申通的業(yè)務(wù)合作，阿里平臺(tái)一直不允許極兔、京東物流接入服務(wù)。

　　我們認(rèn)為隨著各大電商平臺(tái)加大對(duì)物流資源的布局，未來(lái)快遞行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)有可能上升至電商平臺(tái)間的比拼，而相比被電商平臺(tái)控股或持股較多、深度綁定的公司，保持平臺(tái)戰(zhàn)略中性的快遞公司受平臺(tái)排擠風(fēng)險(xiǎn)小、目標(biāo)市場(chǎng)定位整個(gè)快遞行業(yè)，在完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，服務(wù)質(zhì)量及成本管控也要做得更好。所以我們認(rèn)為保持平臺(tái)中性的快遞公司有望獲得市場(chǎng)青睞，享受估值溢價(jià)。

格局判斷，整合關(guān)鍵階段，格局基本確定，預(yù)判行業(yè)盈利下行期將再持續(xù)1年

　　1.行業(yè)關(guān)鍵整合階段，龍頭或?qū)⒊藙僮窊?，激烈價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)1年 

　　首先我們給出我們對(duì)于行業(yè)短期的判斷：激烈的價(jià)格戰(zhàn)明年仍將持續(xù)，后年價(jià)格戰(zhàn)有望逐步緩和。我們認(rèn)為明年激烈的價(jià)格戰(zhàn)仍將持續(xù)的理由： 

　　1）龍頭中通的決心及魄力。

　　首先，中通目前短期件量份額目標(biāo)是2022年件量份額提升至25%，我們預(yù)計(jì)2020年中通件量份額可以提升至 21%，則為實(shí)現(xiàn)后年目標(biāo)25%的件量份額目標(biāo)，需要未來(lái)2年每年2%的件量份額提升。

　　每年2%的份額提升并非容易。中通過(guò)去6年年均份額提升為1.2%，在價(jià)格戰(zhàn)仍為最為有效搶量方式以及件量目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為明年中通仍將積極出擊、搶占份額。

　　其次，中通剛剛完成港股二次IPO，總計(jì)融資111.3億港元（考慮超額配售，扣除承銷(xiāo)費(fèi)用及其他開(kāi)支），對(duì)應(yīng)人民幣96億元。近100億元的募資資金為中通短期價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了充足的彈藥。

　　最后，本輪激烈的價(jià)格戰(zhàn)是去年開(kāi)始，發(fā)起者是龍頭公司，目標(biāo)是推動(dòng)行業(yè)加速份額集中、甩開(kāi)后面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，目前價(jià)格戰(zhàn)效果已經(jīng)顯現(xiàn)，第一梯隊(duì)的公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下降、虧損以及虧損加大的情況，網(wǎng)點(diǎn)異常事件頻頻發(fā)生。

　　我們認(rèn)為目前部分一線公司經(jīng)營(yíng)困難的階段反而是龍頭拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距的絕佳機(jī)會(huì)，若讓后面對(duì)手再緩過(guò)來(lái)，再次通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶份額的效果就會(huì)大打折扣。長(zhǎng)痛不如短痛，我們認(rèn)為通達(dá)龍頭會(huì)乘勝追擊，加速拉開(kāi)與對(duì)手的差距，短期價(jià)格戰(zhàn)仍將保持高壓態(tài)勢(shì)。

　　2）極兔、眾郵等新玩家的攪局。

　　目前根據(jù)我們草根調(diào)研情況來(lái)看，極兔是采取低價(jià)策略快速獲得業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，極兔的價(jià)格要比通達(dá)系低3毛以上。而眾郵在起網(wǎng)階段，給予加盟商折扣優(yōu)惠，同時(shí)10月推出1.5元起發(fā)全國(guó)低價(jià)政策，明顯是為了短期沖量。

　　豐網(wǎng)9月起網(wǎng)，憑借順豐品牌背書(shū)，同時(shí)服務(wù)定位和定價(jià)均略高于通達(dá)公司，進(jìn)一步加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。新玩家以底價(jià)姿態(tài)沖入行業(yè)，而且短期沖量訴求強(qiáng)烈，價(jià)格戰(zhàn)就算通達(dá)系不打，新入局者也會(huì)持續(xù)推動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)。

　　3）行業(yè)大體格局確定前，任何價(jià)格停戰(zhàn)動(dòng)作都被證明無(wú)效。

　　行業(yè)整合關(guān)鍵階段就是一個(gè)囚徒困境，頭部公司里面只有一家公司發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，如果其他公司價(jià)格保持不變，就能快速獲得業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，以量補(bǔ)價(jià)，進(jìn)而也能獲得業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　因此在行業(yè)格局大體穩(wěn)定前，任何價(jià)格戰(zhàn)停止舉措都是暫時(shí)性。義烏去年7月和今年6月都出現(xiàn)了加盟商協(xié)商集體漲價(jià)情況，但是停戰(zhàn)協(xié)議要不無(wú)效、要不持續(xù)一段時(shí)間后失效。 

　　綜上三點(diǎn)理由，我們認(rèn)為2021年激烈的價(jià)格戰(zhàn)仍將貫穿全年，行業(yè)盈利仍然承壓下行，但是會(huì)觀察到通達(dá)系公司件量增速的加速分化。

　　2.基于產(chǎn)能&資本開(kāi)支角度看行業(yè)格局后續(xù)變動(dòng) 

　　自有產(chǎn)能是快遞公司競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素之一，相比第三方采購(gòu)運(yùn)能，自有產(chǎn)能成本明顯更有優(yōu)勢(shì)。因此若一家快遞公司擁有充裕的自有產(chǎn)能，則可以支撐公司以低成本模式承接規(guī)模較大的快遞業(yè)務(wù)量。

　　近2年價(jià)格戰(zhàn)較為激烈一部分原因就是通達(dá)系公司都有低成本的冗余產(chǎn)能支撐他們參與價(jià)格戰(zhàn)并獲得業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。為了應(yīng)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模，快遞公司需要不斷地增加對(duì)土地、自動(dòng)化設(shè)備、汽車(chē)等資產(chǎn)的購(gòu)置，增加自有產(chǎn)能。

　　我們先提出一個(gè)前提假設(shè)：第N年和第N+1年快遞公司A資本支出分別為 X1和X2元，第N年初、第N年末，第N+1年末A公司的在建工程賬面價(jià)值分別為Y1、Y2和Y3元，則A公司第N+1年新增的自有產(chǎn)能為 0.5*X1+0.5*X2+0.5*(Y1-Y2)+0.5*(Y2-Y3)。

　　基于上面假設(shè)我們就能測(cè)算出來(lái)通達(dá)系公司每年的新增產(chǎn)能，然后再用通達(dá)系每年的業(yè)務(wù)增量除以各自的每年新增產(chǎn)能（計(jì)算結(jié)果見(jiàn)下表），最終我們根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以得到理想的運(yùn)營(yíng)情況下，1 元的資本開(kāi)支可以支撐增量的1件快遞包裹，當(dāng)然不排除未來(lái)通達(dá)公司通過(guò)科技手段、精細(xì)化管理使得1元的capex可以支撐更多的包裹。

　　可以看都這幾年通達(dá)系領(lǐng)先者資本開(kāi)支力度保持持續(xù)增長(zhǎng)，而相對(duì)靠后的公司資本開(kāi)支力度增長(zhǎng)速度明顯慢于領(lǐng)先者。

　　在高強(qiáng)度價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)不斷下，落后者的資本開(kāi)支與領(lǐng)先者的差距將加速拉大，產(chǎn)能投入上的落后導(dǎo)致落后者低成本自有產(chǎn)能有限，不支撐落后者未來(lái)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)手段獲得大量份額，最終退出龍頭之爭(zhēng)。

　　以申通為例來(lái)說(shuō)明，按照我們的悲觀假設(shè)，明年可能會(huì)出現(xiàn)單票1.5毛的凈虧損進(jìn)。

　　而估算明年或錄得約15億元的虧損，而截至今年Q3申通目前賬面凈現(xiàn)金9億元（剔除有息負(fù)債），考慮明年虧損，則公司賬面凈現(xiàn)金將直接耗盡。即使申通想加大資本支出力度，但迫于價(jià)格戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)金的損耗，只能維持資本支出力度和今年一樣，甚至少于今年。

　　在我們測(cè)算過(guò)程中，假設(shè)是申通明年15億元的Capex，則按照上述1元Capex支撐1件增量快遞包裹的結(jié)論，申通較優(yōu)成本下可以支撐15億件的增量快遞，對(duì)應(yīng)件量增速約15%。

　　因此綜上，我們認(rèn)為通達(dá)系的領(lǐng)先者在價(jià)格戰(zhàn)沖擊下，仍然保持業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流穩(wěn)健，同時(shí)賬面現(xiàn)金充裕，可以支撐其加大力度資本開(kāi)支、自有產(chǎn)能投入，低成本產(chǎn)能充裕之下，可以承接更多業(yè)務(wù)增量，而落后公司則受限于自身盈利及賬面現(xiàn)金，資本開(kāi)支無(wú)法跟上領(lǐng)先者的進(jìn)度，導(dǎo)致無(wú)法以低成本自有產(chǎn)能承接較多業(yè)務(wù)增量，預(yù)計(jì)其份額與龍頭企業(yè)的差距將越來(lái)越大。

　　這兩年價(jià)格戰(zhàn)較為激烈，我們認(rèn)為是通達(dá)系各家企業(yè)產(chǎn)能富裕，可以支撐各家公司去打價(jià)格戰(zhàn)。未來(lái)快遞行業(yè)每年業(yè)務(wù)絕對(duì)增量都在增加，但是從明年開(kāi)始落后者每年資本支出預(yù)計(jì)會(huì)止步不前，甚至同比下降，承接增量業(yè)務(wù)能力被領(lǐng)先者大幅拉開(kāi)。

　　預(yù)計(jì)到了后年，領(lǐng)先者通過(guò)低成本自有產(chǎn)能碾壓的優(yōu)勢(shì)而無(wú)需通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)，就可以輕輕松松獲得業(yè)務(wù)份額提升，同時(shí)越來(lái)越多的業(yè)務(wù)量又進(jìn)一步可以?xún)?yōu)化成本和時(shí)效，加速良性循環(huán)。

　　3.后年價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒅鸩骄徍停h(yuǎn)期看價(jià)格大概率將回升至合理水平

　　雖然明年價(jià)格戰(zhàn)強(qiáng)度不減，但是對(duì)于后年以及更后面的情況，我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)大概率將逐步緩和，我們主要基于3點(diǎn)理由：

　　1）基于上面小節(jié)的產(chǎn)能及資本開(kāi)支視角，

      簡(jiǎn)單的說(shuō)就是后面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能有限，繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)獲得額外的業(yè)務(wù)量超過(guò)了自有產(chǎn)能，需要對(duì)外采購(gòu)昂貴的運(yùn)力資源，推升成本，所以未來(lái)后面競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有價(jià)格戰(zhàn)的產(chǎn)能基礎(chǔ)。

　　而我們認(rèn)為從后年開(kāi)始產(chǎn)能分化加速后，通達(dá)中的落后者就沒(méi)有打價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力，同時(shí)領(lǐng)先者憑借低成本自有產(chǎn)能無(wú)需通過(guò)激烈的價(jià)格手段也能較輕松獲得穩(wěn)定份額提升。

　　2）本輪價(jià)格戰(zhàn)與以往不同的是派費(fèi)環(huán)節(jié)被大規(guī)模的用于價(jià)格戰(zhàn)（快遞價(jià)格戰(zhàn)從降中轉(zhuǎn)費(fèi)，到降面單費(fèi)，再到降派費(fèi)）。

　　派費(fèi)的降低直接表現(xiàn)為快遞員單件收入的減少，由于末端派送環(huán)節(jié)是人力密集型環(huán)節(jié)，效率提升空間（單個(gè)快遞員每日派件量）有限，今年派費(fèi)下降明顯（目前小哥到手派費(fèi)在 1 元左右），很多快遞員派件量的增幅趕不上派費(fèi)降幅，導(dǎo)致快遞員活干得更多了，但是收入減少了，很多人員離職或者跳槽,所以今年快遞末端網(wǎng)點(diǎn)異常事件明顯多于往年。

　　根據(jù)我們草根調(diào)研，由于人力成本持續(xù)提升，很多一線城市的快遞員不能接受低于1元的單票派費(fèi)，但是由于價(jià)格戰(zhàn)激烈，部分重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)發(fā)來(lái)的快遞派費(fèi)僅有0.8元，派件網(wǎng)點(diǎn)需要自己將派費(fèi)補(bǔ)足到1元才能留住快遞員。

　　假設(shè)明年價(jià)格戰(zhàn)強(qiáng)度和今年一樣，平均派費(fèi)直接降到0.8元，快遞員可以通過(guò)末端入站入柜率提升提高效率，但是需要支出0.3元的入站入柜費(fèi)，實(shí)際到手僅0.5元，假設(shè)快遞員姑且還能忍受。

　　若后年派費(fèi)繼續(xù)下降0.元，剔除入站入柜費(fèi)的單票快遞派送凈收入僅0.3元，降幅接近50%，我們認(rèn)為這種極端情況下末端快遞員將大量辭職，所以我們判斷后年價(jià)格戰(zhàn)大概率會(huì)走向緩和。

　　3）行業(yè)存在大量的產(chǎn)品分層需求，差異化定價(jià)將推升行業(yè)均價(jià)回歸正常水平。

　　快遞價(jià)格持續(xù)下降，一方面雖然有利于電商賣(mài)家降低物流成本，但是另外一方面價(jià)格非理性下跌，行業(yè)盈利承壓，末端網(wǎng)點(diǎn)不穩(wěn)定，行業(yè)服務(wù)質(zhì)量下降，這是電商平臺(tái)不希望看到的。因此我們認(rèn)為本輪慘烈的價(jià)格戰(zhàn)在后年有望逐步結(jié)束。

　　同時(shí)低價(jià)同質(zhì)化通達(dá)快遞服務(wù)也不能滿(mǎn)足市場(chǎng)多樣化的需求，雖然快遞是電商賣(mài)家的成本項(xiàng)，很多商家快遞價(jià)格敏感度較高，但是還是有很多品牌商家有中高端的快遞服務(wù)需求（參考順豐特惠件發(fā)展迅猛），他們希望通過(guò)采購(gòu)優(yōu)質(zhì)服務(wù)及品牌形象的快遞服務(wù)來(lái)突顯他們商品的品牌定位，同時(shí)提高用戶(hù)的物流服務(wù)體驗(yàn)，一定程度上增加他們店鋪的點(diǎn)擊流量。

　　我們判斷通達(dá)系公司大概率會(huì)去做產(chǎn)品分層，推出對(duì)服務(wù)有較高要求且價(jià)格較高的中高端產(chǎn)品，以及對(duì)價(jià)格敏感度很高、服務(wù)要求一般的低端低價(jià)產(chǎn)品。產(chǎn)品分層也將推動(dòng)行業(yè)價(jià)格長(zhǎng)期會(huì)回歸合理水平，受益產(chǎn)品分層（尤其是中高端快遞服務(wù)，其盈利能力較高），行業(yè)盈利也將逐步修復(fù)。

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