本文從通達(dá)系快遞的競(jìng)爭(zhēng)格局出發(fā)，分析了行業(yè)眾多的不確定性以及造成這些不確定性的深層原因，認(rèn)為行業(yè)的整合將是一個(gè)曲折的過(guò)程。

走向寡頭壟斷 是快遞行業(yè)的必然趨勢(shì)

　　一個(gè)行業(yè)遠(yuǎn)期將形成怎樣的競(jìng)爭(zhēng)格局是行業(yè)研究最為基礎(chǔ)也是最為關(guān)鍵的切入點(diǎn)之一，對(duì)于快遞行業(yè)亦如是。

　　對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們主要考慮兩個(gè)方向：1.新進(jìn)入者的介入難度；2.行業(yè)是否存在有效的退出機(jī)制。

　　在快遞行業(yè)未來(lái)格局推演的問(wèn)題上，我們認(rèn)為存在一個(gè)非常清晰的結(jié)論：快遞行業(yè)大概率走向寡頭壟斷的格局。

　　這個(gè)結(jié)論甚至無(wú)需參考國(guó)外已有快遞企業(yè)的發(fā)展歷程，直接從快遞行業(yè)自身的發(fā)展邏輯就可以推導(dǎo)得出。

　　1.1 遍布全國(guó)的完整物流網(wǎng)絡(luò)是行業(yè)最大的進(jìn)入壁壘

　　現(xiàn)有幾大快遞公司都擁有完整的、遍布全國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)。這些物流網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)以萬(wàn)計(jì)，加盟商高達(dá)數(shù)千個(gè)，快遞員以十萬(wàn)計(jì)，覆蓋中國(guó)98%以上的縣級(jí)和鄉(xiāng)級(jí)行政區(qū)。

　　從中國(guó)快遞的發(fā)展歷程來(lái)看，行業(yè)早已度過(guò)了適合企業(yè)初創(chuàng)的成長(zhǎng)期。從下圖可以很明顯的看出，快遞業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展最快的階段大概在2010年開(kāi)始的5-6年間，期間行業(yè)持續(xù)多年維持了50%以上的增速。期間行業(yè)業(yè)務(wù)量規(guī)模從2010年的23億件提升到2016年的313億件。同時(shí)，大部分頭部快遞企業(yè)在14-16年間完成了上市融資。

　　現(xiàn)階段市場(chǎng)份額超過(guò)10%的幾大快遞公司中組建時(shí)間最晚的百世快遞，成立于2007年，可謂趕的晚班車(chē)。而對(duì)于更晚的行業(yè)介入者來(lái)說(shuō)，其介入的時(shí)間意味著他們會(huì)不可避免的部分錯(cuò)過(guò)這幾年行業(yè)黃金期。

　　對(duì)于快遞企業(yè)來(lái)說(shuō)，快速組建起一個(gè)完整高效的，能夠覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)的物流網(wǎng)絡(luò)是公司存在最基礎(chǔ)的物質(zhì)條件。而在行業(yè)度過(guò)了高速成長(zhǎng)期之后，隨著價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的加劇，快遞企業(yè)吸納新加盟商的能力明顯下降，組網(wǎng)成本快速攀升。

　　現(xiàn)階段如果行業(yè)不出現(xiàn)巨大的變革，那么假設(shè)新介入者想要分羹快遞行業(yè)，首先就將面臨組網(wǎng)成本高企這一非常現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

　　老牌的快遞企業(yè)也在不斷地強(qiáng)化其物流網(wǎng)絡(luò)，以擠壓其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。上市快遞企業(yè)中，申通、韻達(dá)與順豐會(huì)在年報(bào)中披露其末端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，可以看到網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量還在不斷增加。

　　這種情況下，即使有新的行業(yè)介入者能夠成功組網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，其物流網(wǎng)絡(luò)的覆蓋能力短時(shí)間也難以與老牌企業(yè)相匹敵。

　　較高的進(jìn)入壁壘下，現(xiàn)階段的傳統(tǒng)快遞行業(yè)已經(jīng)不太可能從零成長(zhǎng)出有力的新競(jìng)爭(zhēng)者，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將在存量玩家之間展開(kāi)。

　　1.2 行業(yè)的末位淘汰在持續(xù)進(jìn)行

　　傳統(tǒng)快遞行業(yè)很難再?gòu)牧阏Q生有力的新競(jìng)爭(zhēng)者；而對(duì)于存量的快遞企業(yè)，殘酷的末尾淘汰在持續(xù)進(jìn)行。這兩年，隨著行業(yè)增速的放緩，我們可以很明顯的感受到行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及中小快遞企業(yè)的不斷退出。

　　行業(yè)高速發(fā)展的情況下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為大量新進(jìn)入者對(duì)原有參與者的市場(chǎng)份額蠶食。

　　從行業(yè)集中度來(lái)看，16年之前行業(yè)CR8經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)時(shí)間的下降，那段時(shí)間快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速維持在50%以上，給予了中小快遞一定的發(fā)展空間。但17年開(kāi)始，由于行業(yè)增速下移至25%-30%一線，中小企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力陡然增大，大量中小快遞倒閉，CR8轉(zhuǎn)而上升。此時(shí)行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)閹状罄吓瓶爝f企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。

　　快遞行業(yè)內(nèi)部的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)從未停息。從08年至今，快遞異地件的平均單價(jià)已經(jīng)從每件20元左右下降到現(xiàn)在的每件7元左右。行業(yè)巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，末位淘汰在持續(xù)進(jìn)行，競(jìng)爭(zhēng)力不足意味著掉隊(duì)或者倒逼。即使是在幾家老牌快遞企業(yè)之間，市場(chǎng)份額排名也在不斷變化，足以體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

　　對(duì)于至今還未完成上市的快遞公司，缺乏了資本市場(chǎng)的支持，在后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)中將處于非常劣勢(shì)的地位。各家快遞企業(yè)上市后通過(guò)采購(gòu)設(shè)備車(chē)輛等固定資產(chǎn)進(jìn)一步提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，在配送效率與成本管控上，將與缺乏資本市場(chǎng)加持，只能輕資產(chǎn)運(yùn)行的中小快遞企業(yè)快速拉開(kāi)差距。

　　1.3 百世快遞艱難的追趕過(guò)程足以證明行業(yè)的高進(jìn)入壁壘

　　1.3.1 百世作為行業(yè)較晚的介入者，組網(wǎng)擴(kuò)張成本相當(dāng)高

　　百世快遞作為現(xiàn)在幾大快遞公司中成立最晚的一個(gè)，在維持自身競(jìng)爭(zhēng)力方面做出了巨大的努力，才得以將市場(chǎng)份額提升到10%以上。

　　我們認(rèn)為百世的追趕可以很好地反映出快遞行業(yè)具有較高進(jìn)入壁壘這一基本性質(zhì)。

　　2018年，百世快遞業(yè)務(wù)量首次超越申通快遞，市場(chǎng)份額超過(guò)10%，標(biāo)志著百世在業(yè)內(nèi)基本站穩(wěn)腳跟。但市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張的同時(shí)，我們也看到了百世作為行業(yè)后發(fā)者進(jìn)行追趕所要付出的巨大代價(jià)：雖然依靠補(bǔ)貼燒出了市場(chǎng)，但長(zhǎng)期的低價(jià)策略積累了大量相當(dāng)價(jià)格敏感的客戶(hù)，對(duì)自身的減虧形成了一定的阻力。雖然體量與申通已經(jīng)相當(dāng)，但單件盈利層面依然有一定差距。

　　1.3.2 對(duì)于更晚的介入者來(lái)說(shuō)，從頭培育一個(gè)物流網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)沒(méi)有直接投資一家上市公司劃算

　　百世快遞的追趕歷程離不開(kāi)資本市場(chǎng)的持續(xù)投入。從2007年成立開(kāi)始，百世就不斷獲得阿里巴巴等國(guó)內(nèi)外資本的投資，到IPO為止累計(jì)募集資金近20億美元。

　　這些資金在百世對(duì)其他老牌快遞企業(yè)的追趕過(guò)程中起到了非常關(guān)鍵的作用。從2014年算起，百世快遞連年虧損累計(jì)虧損額超過(guò)50億元，其中14-17年是虧損最為嚴(yán)重的幾個(gè)年份，每年虧損額在10億元以上。若缺乏資本市場(chǎng)持續(xù)的資金支持，這一追趕過(guò)程基本不可能實(shí)現(xiàn)。然而，即使已經(jīng)在市場(chǎng)份額方面逐步趕上，百世的市值依舊與行業(yè)龍頭的中通有巨大的差距。

　　總的來(lái)說(shuō)，快遞是一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)比較明顯的行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)于追趕者超越領(lǐng)先者不抱太大希望。特別是在發(fā)展的黃金期已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈的現(xiàn)在，已經(jīng)不太可能有新的玩家意圖進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。即使有，也是以收購(gòu)已有資產(chǎn)的形式（比如阿里對(duì)申通的股權(quán)投資），整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者總量不會(huì)增加，只會(huì)減少。

　　1.4 遠(yuǎn)期來(lái)看，一個(gè)只出不進(jìn)的行業(yè)必然以走向寡頭壟斷為結(jié)局

　　在現(xiàn)階段行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的背景下，再?gòu)念^培育一家快遞公司的可能性微乎其微。而當(dāng)一個(gè)行業(yè)的介入者不再新增，存量的參與者持續(xù)進(jìn)行末位淘汰，行業(yè)的格局必然會(huì)逐漸走向寡頭壟斷。

　　雖然我國(guó)快遞現(xiàn)階段的格局離寡頭壟斷還有很大差距，但其他地區(qū)快遞行業(yè)的格局基本都驗(yàn)證了這一事實(shí)。比如美國(guó)和日本，CR3基本都在90%或以上，這都是長(zhǎng)期末位淘汰后形成的結(jié)果。不出意外地，我國(guó)快遞行業(yè)未來(lái)的格局也會(huì)向寡頭壟斷發(fā)展。

電商件的屬性導(dǎo)致通達(dá)系企 業(yè)獲得壟斷利潤(rùn)的條件較為苛刻

　　對(duì)于快遞行業(yè)，要論述其行業(yè)格局的最終形態(tài)并不困難，其通向寡頭壟斷所經(jīng)歷的過(guò)程反而更加值得論證，包括最后會(huì)剩下多少家企業(yè)，需要多長(zhǎng)時(shí)間完成整合，以哪幾家企業(yè)為核心進(jìn)行整合，以及在通往整合的過(guò)程中行業(yè)的盈利情況會(huì)發(fā)生怎樣的變化等等，都是需要重點(diǎn)分析的問(wèn)題。

　　2.1 快遞產(chǎn)品同質(zhì)化的屬性天生容易引發(fā)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)

　　運(yùn)輸行業(yè)的本質(zhì)是物體的位移，這是一個(gè)趨同性比較強(qiáng)的服務(wù)產(chǎn)品。

　　物流企業(yè)可以通過(guò)各種附加服務(wù)形成一定的差異化，具體到快遞這個(gè)細(xì)分品類(lèi)，根本性的要素還是兩個(gè)，一是更高的時(shí)效與物流穩(wěn)定性，二是更低的破損率。但當(dāng)這兩個(gè)要素都趨同時(shí)，主導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要因素就轉(zhuǎn)移至價(jià)格。

　　而從快遞行業(yè)這兩年的趨勢(shì)來(lái)看，快遞有效申訴率的大幅度下降，標(biāo)志著快遞企業(yè)在物流穩(wěn)定性與貨物破損率方面都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足的進(jìn)步。整體不到百萬(wàn)分之一的有效申訴率也使得各家快遞的配送質(zhì)量在消費(fèi)者層面變得很難區(qū)分。

　　在所提供的服務(wù)出現(xiàn)明顯的同質(zhì)化后，行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)更加激烈。我們可以發(fā)現(xiàn)通達(dá)系總部的單件收入水平整體處于下降通道，且各企業(yè)之間很難拉開(kāi)差距，行業(yè)處于較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之中。

　　2.2 物流網(wǎng)絡(luò)高度重復(fù)且依賴(lài) B 端客戶(hù)，導(dǎo)致電商件市場(chǎng)形成寡頭壟斷的難度較大

　　必須指出，并非產(chǎn)品或服務(wù)同質(zhì)化就一定會(huì)導(dǎo)致激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。大部分行業(yè)可以通過(guò)行業(yè)內(nèi)部的子版塊的細(xì)分，或者借助地理分割等一系列限制條件，在一個(gè)相對(duì)有限的領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷或者一家獨(dú)大，并獲得壟斷利潤(rùn)。

　　比如說(shuō)，手機(jī)行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)，但蘋(píng)果可以通過(guò)自身的IOS生態(tài)獲得壟斷利潤(rùn)；在中國(guó)幾乎沒(méi)有人用的傳音手機(jī)，可以通過(guò)針對(duì)性的優(yōu)化占領(lǐng)非洲市場(chǎng)一半以上的份額。

　　對(duì)于快遞行業(yè)來(lái)說(shuō)，從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看行業(yè)可以大致分為商務(wù)件與電商件兩大類(lèi)，商務(wù)件大部分由順豐與EMS把持，而順豐也的確通過(guò)對(duì)于商務(wù)件的寡頭壟斷獲得了客觀的壟斷利潤(rùn)，其外在表現(xiàn)是順豐的單件收入（約18元）遠(yuǎn)高于行業(yè)均值水平（7-8元左右）。當(dāng)然需要承認(rèn)，順豐為了保證商務(wù)件更優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)體驗(yàn)，單件快遞所投入的成本也明顯高于電商件。

　　而與商務(wù)件的一家獨(dú)大相比，電商件市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)就激烈得多，且至今離寡頭壟斷格局還有較大差距。我們認(rèn)為電商件市場(chǎng)現(xiàn)在較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局是在快遞行業(yè)的共性與電商件市場(chǎng)的特性二者共同作用下造成的。

　　2.2.1 快遞公司必須建設(shè)完整覆蓋全國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)，這使得快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不受地理區(qū)域的限制

　　快遞企業(yè)普遍非常注重物流網(wǎng)絡(luò)的覆蓋廣度，因?yàn)榭爝f物流體系具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其有效節(jié)點(diǎn)越多，整個(gè)物流網(wǎng)絡(luò)能為客戶(hù)創(chuàng)造的價(jià)值就越大?？爝f行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展至今，區(qū)域性的或者是網(wǎng)絡(luò)覆蓋度較低的快遞企業(yè)早已被淘汰出局或被收購(gòu)兼并，現(xiàn)有的快遞公司早已實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國(guó)絕大部分城鄉(xiāng)的覆蓋。

　　現(xiàn)階段，各家快遞企業(yè)都采取輻軸式的網(wǎng)絡(luò)布局方式：以轉(zhuǎn)運(yùn)中心為核心物流節(jié)點(diǎn)，核心物流節(jié)點(diǎn)間以干線運(yùn)輸相連接；核心物流節(jié)點(diǎn)以支線物流網(wǎng)絡(luò)連接到各加盟商以及更末端的終端網(wǎng)點(diǎn)。

　　由于快遞公司都需要對(duì)國(guó)土進(jìn)行全面網(wǎng)絡(luò)覆蓋，可以想象各家快遞公司的配送網(wǎng)絡(luò)之間會(huì)存在較大的重合。這也就意味著，任何一家快遞公司在全國(guó)任何一個(gè)區(qū)域都面臨著其他所有主流快遞公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)（在國(guó)內(nèi)）是不存在地理區(qū)位限制的。

　　2.2.2 電商件依賴(lài)B端客戶(hù)的性質(zhì)加劇了行業(yè)同質(zhì)化的程度，使得行業(yè)更不容易形成寡頭壟斷格局

　　單純的網(wǎng)絡(luò)高度重復(fù)雖然會(huì)造成快遞行業(yè)的同質(zhì)化，但并不能對(duì)行業(yè)形成寡頭壟斷格局造成決定性阻礙，順豐就成功地吃掉了商務(wù)件領(lǐng)域大部分的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了寡頭壟斷。

　　然而，與順豐基本同時(shí)起步（兩者都成立于1993年）的申通在電商件領(lǐng)域打拼多年，卻始終未能實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷，反而是現(xiàn)在電商件領(lǐng)域形成了四通一達(dá)激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面。我們認(rèn)為這與電商件業(yè)務(wù)本身的性質(zhì)也有較大的聯(lián)系。

　　簡(jiǎn)而言之，商務(wù)件比較依賴(lài)C端客戶(hù)，更重服務(wù)；電商件由于物流發(fā)起者是B端用戶(hù)，發(fā)貨量大，主要從商業(yè)邏輯考慮，則更重性?xún)r(jià)比。

　　而事實(shí)證明，以實(shí)用性與性?xún)r(jià)比作為主要考量要素的行業(yè)，都比較容易引發(fā)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，在快遞這種結(jié)果高度同質(zhì)化（實(shí)現(xiàn)物體的位移）而過(guò)程對(duì)客戶(hù)不可見(jiàn)（只要貨物完整送到了，沒(méi)有人在意你是怎么送的）的行業(yè)則更是如此。通達(dá)系快遞公司對(duì)B端客戶(hù)的依賴(lài)加劇了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，這也使得電商件市場(chǎng)形成寡頭壟斷的難度較商務(wù)件市場(chǎng)大得多。

　　2.3 為應(yīng)對(duì)短期的需求峰值，快遞行業(yè)存在明顯的產(chǎn)能冗余，加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　　快遞行業(yè)大部分時(shí)間都處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)下，這是電商行業(yè)的銷(xiāo)售周期導(dǎo)致的。比較典型的就是電商雙節(jié)（618和雙11），特別是雙11期間，快遞訂單量會(huì)在短期快速膨脹，給快遞企業(yè)造成巨大的處理壓力，而如果處理不好就會(huì)帶來(lái)爆倉(cāng)，如果觀察郵政局發(fā)布的月度快遞申訴率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)以往每年11月起到次年2月春節(jié)期間都是快遞投訴高發(fā)期。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，雙11當(dāng)日快遞投送量與正常時(shí)段的日均快遞投送量差距極大，一般會(huì)達(dá)到正常時(shí)期的三倍左右，如19年日均快遞投送1.74億件，而雙11當(dāng)日高達(dá)5.36億件。

　　從近幾年不斷走低的申訴率來(lái)看，行業(yè)已經(jīng)基本消除了爆倉(cāng)現(xiàn)象，這說(shuō)明行業(yè)的快件處理能力已經(jīng)足以應(yīng)付雙11期間的極端情況。但能夠很好地處理峰值需求，就意味著在日常情況下會(huì)產(chǎn)生較大的冗余。

　　需求的周期波動(dòng)是很多行業(yè)都會(huì)面臨的問(wèn)題，比較典型的如鐵路的春運(yùn)（類(lèi)似的還有地鐵上下班高峰問(wèn)題等），經(jīng)常出現(xiàn)一票難求的景象。鐵路作為壟斷部門(mén)，不太可能按照春運(yùn)需求峰值設(shè)計(jì)線路運(yùn)力，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致日常狀態(tài)下產(chǎn)能利用率低下。最好的辦法是在日常需求基礎(chǔ)上給予一定的產(chǎn)能冗余，以應(yīng)對(duì)特殊情況。

　　但對(duì)于快遞這個(gè)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)追求短期經(jīng)濟(jì)效益最大化（有限度地提升轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能），長(zhǎng)期來(lái)看很可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)份額的永久性丟失，是不可接受的。因此，快遞企業(yè)普遍采取大幅擴(kuò)產(chǎn)的策略，直至能夠基本應(yīng)付需求峰值，出現(xiàn)整體性的冗余。

　　從快遞企業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)情況來(lái)看，為了應(yīng)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的日常需求與峰值需求，各快遞企業(yè)還在不斷投入設(shè)備，對(duì)現(xiàn)有轉(zhuǎn)運(yùn)中心進(jìn)行改造。

　　可以預(yù)計(jì)的是，未來(lái)一段時(shí)間里，對(duì)電商件依賴(lài)較強(qiáng)的通達(dá)系快遞還必須要維持一定程度的冗余產(chǎn)能，這也是導(dǎo)致電商件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的一個(gè)重要因素。

　　2.4 電商件市場(chǎng)現(xiàn)有的集中度還不足以讓企業(yè)獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷溢價(jià)

　　根據(jù)郵政局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)快遞行業(yè)CR8約84%，根據(jù)去年全年數(shù)據(jù)，上市的5家通達(dá)系快遞市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到72.8%。單看電商件市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)5家通達(dá)系企業(yè)加上順豐的特惠件業(yè)務(wù)，CR6會(huì)在85%左右。

　　這樣的集中度與很多行業(yè)相比都不能算低。但由于電商件市場(chǎng)難以通過(guò)地域或運(yùn)輸半徑進(jìn)行界線劃分，也比較難通過(guò)產(chǎn)品特性再進(jìn)行細(xì)分（可以區(qū)分高端與低端電商件，但界線并不明顯），導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈。

　　2.4.1 電商件業(yè)務(wù)向寡頭壟斷演進(jìn)的過(guò)程，是一個(gè)不斷重復(fù)囚徒困境直到達(dá)成帕累托最優(yōu)的過(guò)程

　　現(xiàn)階段的價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于快遞行業(yè)可以看作一個(gè)不斷重復(fù)的囚徒困境問(wèn)題，不論哪家企業(yè)主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，其他企業(yè)基本都會(huì)選擇跟進(jìn)，而結(jié)果是行業(yè)整體利潤(rùn)的損失。這一過(guò)程在多年來(lái)不斷上演。

　　理論上，由于在不斷重復(fù)的價(jià)格戰(zhàn)（囚徒困境）過(guò)程中，每個(gè)參與者都有機(jī)會(huì)去“懲罰”另一個(gè)參與者前一回合的不合作行為，這時(shí)合作就可能會(huì)作為均衡的結(jié)果而出現(xiàn)，從而導(dǎo)向一個(gè)對(duì)行業(yè)整體來(lái)說(shuō)較優(yōu)的結(jié)果（即不打價(jià)格戰(zhàn)）。當(dāng)這種共識(shí)產(chǎn)生并能夠長(zhǎng)期維持，行業(yè)就會(huì)擁有穩(wěn)定的寡頭壟斷收益。

　　然而，這種“合作”的共識(shí)必須建立在這個(gè)不斷進(jìn)行中的“囚徒困境”本身是穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。如果在不斷的囚徒困境過(guò)程中，某個(gè)囚徒因?yàn)榭覆蛔〕掷m(xù)的虧損而徹底認(rèn)損出局，那么其他的囚徒會(huì)非常樂(lè)意瓜分這個(gè)出局的囚徒留下的遺產(chǎn)，然后在此基礎(chǔ)上形成一個(gè)新的“囚徒困境”。

　　這里我們會(huì)看到，要在這個(gè)不斷進(jìn)行中的“囚徒困境”中尋找到帕累托最優(yōu)，需要考驗(yàn)兩個(gè)參數(shù)：一是現(xiàn)有“囚徒困境”被破壞的可能性；二是在這個(gè)囚徒困境中達(dá)成合作的可能性。只有當(dāng)囚徒困境的環(huán)境本身非常穩(wěn)定，而達(dá)成合作的可能性又比較高的時(shí)候，這個(gè)帕累托最優(yōu)才能夠穩(wěn)定存在。

　　2.4.2 市場(chǎng)化強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，兩強(qiáng)爭(zhēng)霸和三足鼎立是比較常見(jiàn)的寡頭壟斷形式

　　正常情況下，“現(xiàn)有囚徒困境被破壞的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而下降（即穩(wěn)定性上升），因?yàn)榻?jīng)歷了多輪囚徒困境的洗禮后，剩余囚徒的素質(zhì)是久經(jīng)考驗(yàn)的，不會(huì)再輕易出局。

　　而另一方面，“在囚徒困境中達(dá)成合作的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而上升。這個(gè)非常容易理解，在缺乏硬性約束的情況下，參與者越多，形成一個(gè)共識(shí)的難度就越大，反之亦然。當(dāng)參與的囚徒越來(lái)越少，囚徒困境的格局本身越發(fā)穩(wěn)定，而合作的可能性則持續(xù)提升。

　　當(dāng)囚徒的數(shù)量少到一定程度，合作的可能性會(huì)明顯超過(guò)囚徒困境被破壞的可能性，這時(shí)囚徒會(huì)自發(fā)形成合作，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。為了實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程，剩余囚徒的數(shù)量需要足夠的少。

　　根據(jù)歐美日等地區(qū)快遞行業(yè)整合的經(jīng)驗(yàn)，以及大量其他強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)兼并整合的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)要獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷收益，一般需要這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的CR3達(dá)到90%或更高。

　　大量的行業(yè)最后形成兩強(qiáng)爭(zhēng)霸或者三足鼎立的狀態(tài)，也就是最后“囚徒”的數(shù)量要控制在3個(gè)及以?xún)?nèi)。

　　我們認(rèn)為這個(gè)規(guī)律在電商件領(lǐng)域大概率也是適用的。電商件市場(chǎng)是一個(gè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)頻發(fā)且烈度不低，這意味著行業(yè)“囚徒困境”的穩(wěn)定性并不高，隨時(shí)可能有體質(zhì)較弱的“囚徒”認(rèn)損出局，這一點(diǎn)在之前幾年的價(jià)格戰(zhàn)中也被持續(xù)驗(yàn)證。而在囚徒困境本身穩(wěn)定性不足的情況下，為了實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，剩余的參與者數(shù)量就不能多，且每個(gè)參與者都必須有很強(qiáng)的抗打擊能力。

　　也就是說(shuō)，不考慮其他外部限制因素，現(xiàn)階段的“四通一達(dá)”間的價(jià)格戰(zhàn)還會(huì)繼續(xù)上演。而如果希望穩(wěn)定獲取寡頭壟斷溢價(jià)，很可能需要參與者數(shù)量整合到3家或以?xún)?nèi)。這是筆者從邏輯推演與實(shí)際案例結(jié)合后得出的一個(gè)初步結(jié)論。

頭部集中趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn) 但行業(yè)的高強(qiáng)度價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)繼續(xù)

　　不管未來(lái)行業(yè)最終會(huì)整合到幾家，可以肯定的是，現(xiàn)在的電商件市場(chǎng)離穩(wěn)態(tài)的寡頭壟斷格局還有比較大的差距，行業(yè)內(nèi)部的整合還將持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　3.1 價(jià)格戰(zhàn)的烈度與企業(yè)戰(zhàn)略目的直接掛鉤，后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)可能越發(fā)激烈

　　此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，快遞價(jià)格戰(zhàn)的強(qiáng)度會(huì)隨著行業(yè)集中度的提升而下降，但從行業(yè)過(guò)去幾年的表現(xiàn)看，價(jià)格戰(zhàn)的烈度和行業(yè)集中度沒(méi)有直接關(guān)系，而是根據(jù)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)的目的不同而改變。

　　舉例來(lái)說(shuō)，今年年初至今，在電商件領(lǐng)域爆發(fā)了極為激烈的價(jià)格戰(zhàn)，異地件快遞單件收入下滑高達(dá)15%以上，單件收入較去年下降一元多。

　　更為夸張的是各通達(dá)系快遞總部的單件收入普遍從去年同期的3元以上跌至今年的2元出頭，降幅也達(dá)到接近1元，同比降幅接近30%。單價(jià)如此大的降幅系近幾年來(lái)首次，且價(jià)格戰(zhàn)的成本主要由通達(dá)系總部承擔(dān)，各企業(yè)都下了血本（5月高速公路免費(fèi)政策已經(jīng)結(jié)束，但價(jià)格不升反降，足見(jiàn)其烈度之強(qiáng)）。

　　爆發(fā)如此激烈的價(jià)格戰(zhàn)，用傳統(tǒng)分析框架解釋起來(lái)是比較吃力的。一方面，需求在疫情過(guò)后超預(yù)期反彈，4月單量增速甚至超過(guò)了40%，一般來(lái)講需求超預(yù)期增長(zhǎng)的情況下供需關(guān)系改善，價(jià)格戰(zhàn)應(yīng)該緩和才對(duì)；另一方面，全國(guó)剛剛經(jīng)歷疫情洗禮，緊急重啟后的快遞企業(yè)的現(xiàn)金流并不充裕，正常想來(lái)應(yīng)該是休養(yǎng)生息回點(diǎn)血。所以很顯然這并不是一場(chǎng)謀定而后動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)，而是行業(yè)在被疫情打亂陣腳之后的應(yīng)激反應(yīng)。

　　回到我們的觀點(diǎn)，價(jià)格戰(zhàn)的烈度與其要達(dá)到的戰(zhàn)略目的直接掛鉤：今年由于疫情影響，所有公司除了順豐，從3月開(kāi)始都是一個(gè)關(guān)機(jī)重啟的狀態(tài)。

　　經(jīng)歷了一個(gè)多月的服務(wù)斷檔，整個(gè)電商件市場(chǎng)面臨一個(gè)地盤(pán)重新劃分的危機(jī)；快遞行業(yè)本身較大產(chǎn)能的冗余更是加劇了市場(chǎng)的混亂狀態(tài)。在客戶(hù)關(guān)系恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)前，各企業(yè)必須要拼盡全力維護(hù)自己的客戶(hù)資源，否則很容易面臨市場(chǎng)份額下滑的危機(jī)。

　　這才是今年價(jià)格戰(zhàn)在3月到5月間愈演愈烈的主要原因。而隨著客戶(hù)關(guān)系的恢復(fù)，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)在6月開(kāi)始降溫。

　　即使排除今年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的特殊情況，我們也并不認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)會(huì)在近幾年趨于緩和，反而存在烈度持續(xù)提升的可能性。

　　還是從價(jià)格戰(zhàn)目的性來(lái)說(shuō)：以往的價(jià)格戰(zhàn)，都是以擠壓中小快遞的生存空間為目的，不需要很大烈度的價(jià)格戰(zhàn)就足以達(dá)到目標(biāo)；而之后的價(jià)格戰(zhàn)，都將是幾大主流快遞企業(yè)角力的體現(xiàn)，低烈度的價(jià)格戰(zhàn)是無(wú)法達(dá)到效果的。幾年前的價(jià)格戰(zhàn)與現(xiàn)在的價(jià)格戰(zhàn)是預(yù)選賽和正賽的區(qū)別。

　　因此，在行業(yè)格局正式步入寡頭壟斷狀態(tài)之前，價(jià)格戰(zhàn)的烈度很可能隨著行業(yè)集中度的提升而加劇。市場(chǎng)化行業(yè)的并購(gòu)整合之路一定是充滿(mǎn)坎坷的，龍頭閃耀的背后一定伴隨著大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的退場(chǎng)，我們需要正視這一過(guò)程。

　　3.2 馬太效應(yīng)明顯，頭部集中的趨勢(shì)一旦開(kāi)始就很難逆轉(zhuǎn)

　　很多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)在演化到一定階段之后都會(huì)遵循強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)。對(duì)于比較傳統(tǒng)的、技術(shù)迭代較為緩慢的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)則更為明顯。

　　我們認(rèn)為快遞行業(yè)在不發(fā)生重大運(yùn)輸模式和經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ阶兏锏那闆r下，其演化路徑大概率也會(huì)符合馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)是大概率事件。

　　對(duì)于通達(dá)系快遞企業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)龍頭相比其他的競(jìng)爭(zhēng)者擁有兩大優(yōu)勢(shì)，可以用于不斷地鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位，一是行業(yè)龍頭擁有價(jià)格戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)，二是行業(yè)龍頭更容易在資本市場(chǎng)獲得資金支持以強(qiáng)化自身。

　　3.2.1 行業(yè)龍頭掌控價(jià)格戰(zhàn)主動(dòng)權(quán)

　　從18和19兩年的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中通顯然已經(jīng)掌握價(jià)格戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)。

　　之前說(shuō)到，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速?gòu)?7年開(kāi)始有明顯下坡，從16年的接近50%降至17年的30%左右，此后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。我們可以看到，2018年之前，各家主流快遞公司的業(yè)務(wù)量增速相差巨大，有明顯高于行業(yè)增速的百世、韻達(dá)，也有低于行業(yè)平均增速的申通。

　　這時(shí)候主流快遞公司的生存壓力不大，除了百世還處于虧損外，其他幾家公司的單件盈利差距并沒(méi)有明顯拉開(kāi)。

　　18年之后，主流快遞公司間展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，各家快遞的經(jīng)營(yíng)策略逐漸趨同，都以市場(chǎng)份額的擴(kuò)大為最優(yōu)先，各公司的業(yè)務(wù)量增速快速趨同，即使是此前一直依靠高額補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的百世快遞，18年起增速也有明顯的放緩趨勢(shì)。19年，各快遞公司上市時(shí)的業(yè)績(jī)承諾皆已兌現(xiàn)完畢，價(jià)格戰(zhàn)的一個(gè)硬約束消失，競(jìng)爭(zhēng)加劇，各家快遞公司的單件收入都出現(xiàn)較明顯的下滑。

　　我們認(rèn)為19年的單件盈利數(shù)據(jù)可以比較好地反映出各快遞公司之間的盈利差距，因?yàn)檫@是在行業(yè)經(jīng)營(yíng)政策趨同，且競(jìng)爭(zhēng)壓力較大的情況下得到的結(jié)果。19年的數(shù)據(jù)顯示，中通相比韻達(dá)有近2毛的單件盈利優(yōu)勢(shì)，而韻達(dá)相比圓通與申通單件利潤(rùn)高7分錢(qián)左右。

　　考慮到各公司業(yè)務(wù)量增速相近，也就是各自能夠維持自己的市場(chǎng)份額，但也很難侵蝕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額，那么可以認(rèn)為各公司的產(chǎn)品在價(jià)格端并沒(méi)有拉開(kāi)差距，也就是說(shuō)差距主要體現(xiàn)在成本端。幾家通達(dá)系公司已經(jīng)形成了成本梯隊(duì)，其中第一梯隊(duì)的中通明顯領(lǐng)先于其他幾家，成本最低；第二梯隊(duì)的三家中韻達(dá)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，申通與圓通還未拉開(kāi)差距；第三梯隊(duì)的百世還在爭(zhēng)取扭虧為盈。

　　成本優(yōu)勢(shì)賦予了行業(yè)龍頭價(jià)格戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)。一方面，任何其他企業(yè)意圖主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)只需要跟進(jìn)就行，你降多少我降多少，最后先撐不住的是對(duì)方；另一方面，當(dāng)成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，其他企業(yè)只能選擇跟進(jìn)（不跟進(jìn)會(huì)遭受市場(chǎng)份額損失），但會(huì)承受盈利和現(xiàn)金流層面的巨大壓力。因此，當(dāng)成本優(yōu)勢(shì)形成后，龍頭企業(yè)就實(shí)質(zhì)上掌握了價(jià)格戰(zhàn)的主動(dòng)權(quán)，使得其他企業(yè)處于被動(dòng)。

　　3.2.2 行業(yè)龍頭從資本市場(chǎng)獲得資金的能力更強(qiáng)

　　我們可以很直觀的看到，上市公司的市值水平與其市場(chǎng)份額是不成比例的。市場(chǎng)份額最大的中通，19年業(yè)務(wù)量較第二的韻達(dá)高約20%，但市值接近韻達(dá)的三倍。PE估值層面也是如此，中通的美股PE（TTM）估值約38倍，較A股的幾家上市公司明顯更高。

　　如果考慮到A股與美股估值體系的差異性，那么單看A股內(nèi)部，這種差異依舊明顯。A股市值最高的韻達(dá)（約700億）和最低的申通（約250億）之間，也有2倍以上的市值差距，而19年韻達(dá)業(yè)務(wù)量較申通高出約35%。

　　我們暫且不爭(zhēng)論 A 股與美股估值體系的差異，以及如此巨大的市值差異是否合理。這一事實(shí)至少體現(xiàn)了資本市場(chǎng)主流投資者認(rèn)同行業(yè)會(huì)產(chǎn)生明顯的馬太效應(yīng)。

　　而事實(shí)上，利潤(rùn)向行業(yè)龍頭集中的情況在這幾年表現(xiàn)也的確比較明顯。不考慮還在虧損的百世快遞，如果我們把剩下4家通達(dá)系快遞公司的利潤(rùn)總和看作一個(gè)整體，那么頭部企業(yè)占整體利潤(rùn)的比例是明顯上升的。19年中通快遞的利潤(rùn)已經(jīng)接近A股三家上市公司之和。可以想象，如果價(jià)格戰(zhàn)加劇，則利潤(rùn)的階梯化可能會(huì)更加顯著。而這種預(yù)期則會(huì)反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推升頭部企業(yè)的估值水平。

　　因此，對(duì)于頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于估值更高，其能夠從資本市場(chǎng)得到的資金支持也會(huì)明顯高于其他企業(yè)。雄厚的資金儲(chǔ)備也將使得其在價(jià)格戰(zhàn)中更容易處于優(yōu)勢(shì)地位。

　　資本的加持提升了企業(yè)的抗打擊能力 行業(yè)整合的過(guò)程可能進(jìn)一步拉長(zhǎng)

　　雖然行業(yè)在持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)下已經(jīng)展現(xiàn)出較為明顯的馬太效應(yīng)，但行業(yè)的整合并非是一個(gè)一蹴而就的過(guò)程，更多情況下屬于拉鋸戰(zhàn)。對(duì)于一個(gè)主要參與者都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市融資的行業(yè)來(lái)說(shuō)則更是如此。

　　我們都知道，對(duì)于企業(yè)的生存來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)并不是第一位的，現(xiàn)金流才是。而從各家上市公司的報(bào)表來(lái)看，直到2019年年報(bào)為止，雖然價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)帶來(lái)了負(fù)面影響，但各企業(yè)現(xiàn)金流層面依舊較為充沛。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，雖然價(jià)格戰(zhàn)打得很兇，但通達(dá)系快遞總部的生存壓力都不算大。

　　主流公司都實(shí)現(xiàn)了A股或美股上市，依靠股權(quán)融資獲得了大量資金。從上市公司資金儲(chǔ)備來(lái)看，各公司資金儲(chǔ)備（包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和其他短期投資）都比較充足，而且各公司的資金儲(chǔ)備量與市值有著明顯的正相關(guān)性。

　　現(xiàn)階段，各公司在多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)層面雖然已經(jīng)拉開(kāi)梯隊(duì)，但依靠著較為充沛的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流以及大量資金儲(chǔ)備，生存層面短期無(wú)虞。而在最重要的市場(chǎng)份額指標(biāo)上，這兩年各企業(yè)互相之間寸土不讓?zhuān)瑯I(yè)務(wù)量增速趨同，基本維持了原有的競(jìng)爭(zhēng)格局，差距并未繼續(xù)拉大。

　　因此我們認(rèn)為，在資本市場(chǎng)的加持之下，行業(yè)后續(xù)整合的過(guò)程將是一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)，注定還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　電商系對(duì)快遞的深度介入，會(huì)影響快遞行業(yè)壟斷利潤(rùn)的獲取

　　行業(yè)格局的成型主要由行業(yè)自身性質(zhì)決定，但也不可忽略上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響。很明顯地，大型電商企業(yè)已經(jīng)深度介入到快遞行業(yè)格局塑造的過(guò)程中。

　　4.1 電商企業(yè)樂(lè)見(jiàn)行業(yè)蛋糕做大，但不希望行業(yè)高度整合

　　在考慮上游大型電商企業(yè)對(duì)于行業(yè)整合進(jìn)程的影響之前，我們必須明確電商企業(yè)對(duì)于現(xiàn)在主流通達(dá)系快遞的整合抱有一種怎樣的態(tài)度。

　　可以肯定的是，沒(méi)有廉價(jià)的快遞服務(wù)，中國(guó)的電商行業(yè)是無(wú)法得到如此迅猛的發(fā)展的；而反過(guò)來(lái)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的大發(fā)展則做大了快遞企業(yè)的蛋糕，兩者呈現(xiàn)一個(gè)螺旋上升的關(guān)系。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的做大離不開(kāi)快遞，對(duì)于電商企業(yè)來(lái)說(shuō)，只要是有利于快遞企業(yè)提升配送效率、降低配送價(jià)格的行為，都是值得支持的。

　　在快遞行業(yè)高速成長(zhǎng)期，電商企業(yè)是樂(lè)見(jiàn)快遞企業(yè)整合的。對(duì)于這時(shí)的快遞行業(yè)，整合有利于篩選出最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將幫助這些企業(yè)快速成長(zhǎng)，有助于電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速提升配送效率，降低配送價(jià)格的目的。

　　然而，如果電商件市場(chǎng)真的完成了高度整合，則快遞企業(yè)的議價(jià)能力會(huì)大幅提升，開(kāi)始追求寡頭壟斷帶來(lái)的超額收益，這很明顯不符合電商企業(yè)“不斷降低配送價(jià)格”的目的。顯然電商企業(yè)是不希望看到快遞行業(yè)的高度整合的。

　　因此，電商企業(yè)樂(lè)見(jiàn)的快遞行業(yè)整合是“有限的整合”，其目的是在提升行業(yè)整體配送效率的同時(shí)，限制快遞企業(yè)壟斷利潤(rùn)的獲取。在這一目標(biāo)指引下，阿里系對(duì)于快遞行業(yè)的投資都能夠得到比較合理的解釋。

　　4.2 阿里通過(guò)對(duì)“菜鳥(niǎo)物流”的投資提升物流話語(yǔ)權(quán)

　　電商與快遞本身就是相互依存的關(guān)系，而如果要避免快遞行業(yè)形成高額壟斷利潤(rùn)，電商企業(yè)必須想辦法在業(yè)務(wù)層面降低對(duì)快遞的依賴(lài)度，同時(shí)提升快遞企業(yè)對(duì)電商的依賴(lài)度。

　　實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的企業(yè)正是菜鳥(niǎo)物流。菜鳥(niǎo)的快遞相關(guān)業(yè)務(wù)模式可以概括為“天網(wǎng)+地網(wǎng)”?！疤炀W(wǎng)”指的是菜鳥(niǎo)物流根據(jù)天貓、淘寶的交易與物流信息搭建起一個(gè)數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)；“地網(wǎng)”則是在全國(guó)重要物流節(jié)點(diǎn)搭建起數(shù)個(gè)巨大倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并在末端布局大量菜鳥(niǎo)驛站和快遞柜。

　　菜鳥(niǎo)物流向上直接對(duì)接電商平臺(tái)，導(dǎo)入需求；向下對(duì)接快遞公司的運(yùn)力，并通過(guò)“天網(wǎng)”與“地網(wǎng)”的協(xié)同，幫助快遞公司實(shí)現(xiàn)降本增效。故菜鳥(niǎo)在成功實(shí)現(xiàn)了電商平臺(tái)與快遞公司“雙贏”的同時(shí)，也強(qiáng)化了阿里在電商物流鏈條中的話語(yǔ)權(quán)。

　　4.3 阿里對(duì)通達(dá)系股權(quán)深度介入，避免行業(yè)出現(xiàn)“不受阿里影響的巨頭”

　　除了組建“菜鳥(niǎo)物流”，阿里巴巴也在加大對(duì)各主流快遞公司的股權(quán)投資。

　　· 百世快遞：作為百世的發(fā)起者之一，阿里始終持有大比例的百世快遞股權(quán)。今年一季報(bào)顯示，阿里巴巴增加對(duì)百世的持股，現(xiàn)持有百世集團(tuán)1.42億股，占百世A類(lèi)股的比例為37.2%，占百世總股本比例為33%，為第一大股東。

　　· 申通快遞：2019年阿里巴巴投資46.6億元，入股申通快遞，成為第二大股東。阿里巴巴還擁有以約定價(jià)格進(jìn)一步收購(gòu)16.1%的上市公司股份的權(quán)利。雖然阿里巴巴至今未行使購(gòu)股權(quán)，但一旦行使該權(quán)利，阿里將會(huì)成為申通快遞的實(shí)際控制人。

　　· 圓通速遞：今年一季報(bào)顯示，菜鳥(niǎo)供應(yīng)鏈與阿里創(chuàng)投分別持有圓通速遞0.65%和9.89%的股權(quán)，合計(jì)10.54%，為第二大股東。

　　· 中通快遞：今年一季報(bào)顯示，阿里巴巴持有中通快遞8.7%股權(quán)，擁有2.6%的投票權(quán)，為第二大股東。

　　· 韻達(dá)股份：今年一季報(bào)顯示，阿里創(chuàng)投已成為韻達(dá)第七大股東，持股2%。近期還不斷有傳言稱(chēng)阿里會(huì)繼續(xù)收購(gòu)韻達(dá)股權(quán)。

　　除了韻達(dá)，阿里在其他四家快遞公司中都至少成為了第二大股東，對(duì)于申通與百世快遞兩家市值最低的公司則擁有著不輸實(shí)控人的極強(qiáng)掌控力（阿里理論上隨時(shí)可以成為申通實(shí)控人；阿里擁有百世46.2%的投票權(quán)，與創(chuàng)始人周韶寧46.4%幾乎持平）。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，阿里的策略已經(jīng)非常明顯，通過(guò)少量參股頭部快遞公司獲得其內(nèi)部一定的影響力；同時(shí)大比例的參股相對(duì)弱勢(shì)的快遞公司，對(duì)頭部公司進(jìn)行牽制。目標(biāo)明確，為了避免行業(yè)出現(xiàn)不受阿里影響的巨頭。

　　阿里的介入已經(jīng)對(duì)快遞電商件格局的發(fā)展造成了不可忽視的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，上游的介入有利有弊，利在于有助于產(chǎn)業(yè)鏈形成合力，快速做大市場(chǎng)蛋糕，弊在于上游強(qiáng)大的議價(jià)能力會(huì)降低下游超額利潤(rùn)的獲取。

　　但即使阿里已經(jīng)完成了深度的介入，也并不代表整合完成的快遞行業(yè)面對(duì)上游電商企業(yè)時(shí)會(huì)失去議價(jià)能力，反而是，正因?yàn)閾?dān)心整合完成后的快遞企業(yè)擁有過(guò)強(qiáng)的議價(jià)能力，阿里才會(huì)如此重視對(duì)于自身話語(yǔ)權(quán)的扶植。

曲折的道路與光明的前景

　　對(duì)于快遞行業(yè)的投資，我們需要看到遠(yuǎn)處光明的前景，同時(shí)也要看到近處曲折的道路。沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)化的行業(yè)能夠輕松的實(shí)現(xiàn)高度整合的狀態(tài)，但時(shí)間與努力會(huì)引導(dǎo)快遞行業(yè)不斷向著整合邁進(jìn)。

　　我們?cè)谖闹锌偨Y(jié)了通達(dá)系快遞在整合過(guò)程中可能遇到或已經(jīng)遇到的問(wèn)題，包括行業(yè)自身屬性導(dǎo)致容易陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、資本力量加持下的價(jià)格拉鋸戰(zhàn)以及上游電商企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)介入等。這些都是投資快遞的過(guò)程中需要注意的不確定性。

　　然而，投資本身就是一個(gè)通過(guò)在不確定中尋找確定性來(lái)獲利的過(guò)程，研究行業(yè)的目的也是為了找尋確定性的變化。在分析這些問(wèn)題的過(guò)程中，我們獲得了兩個(gè)相對(duì)確定性的結(jié)論，一是行業(yè)本身將不斷走向整合集中， 二是馬太效對(duì)快遞行業(yè)適用。在這種情況下，“選擇頭部企業(yè)，在一個(gè)合理的價(jià)格買(mǎi)入，并長(zhǎng)期持有”是投資快遞行業(yè)的一個(gè)基本模式。

【獨(dú)家稿件及免責(zé)聲明】本網(wǎng)注明轉(zhuǎn)載文章中的信息僅供用戶(hù)參考。凡注明來(lái)源“運(yùn)輸人網(wǎng)”的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)均不得轉(zhuǎn)載、摘編或使用。聯(lián)系郵件：master@yunshuren.com