2019年7月,在國君交運(yùn)中通快遞首次覆蓋報(bào)告《企業(yè)文化塑造龍頭,現(xiàn)金充裕決勝戰(zhàn)國》中,我們從長期視角簡要分析了中通快遞在“春秋時(shí)代”的優(yōu)勢與瓶頸,以及在“戰(zhàn)國時(shí)代”的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。
2020年,行業(yè)競爭如期加劇,戰(zhàn)國臨近。戰(zhàn)國意味著Top5企業(yè)規(guī)模逐步的分化,盈利能力顯著的分化,遠(yuǎn)期市值高度的分化。如果我們對(duì)行業(yè)發(fā)展的推導(dǎo)是正確的,則最終市值分化的程度,將超過大部分投資者的預(yù)期。
我們認(rèn)為,中通快遞的競爭優(yōu)勢在“戰(zhàn)國時(shí)代”將加速擴(kuò)大,公司有機(jī)會(huì)在“戰(zhàn)國時(shí)代”迅速建立長期規(guī)模壁壘,其底層原因在于不可復(fù)制的企業(yè)文化基礎(chǔ)。本篇報(bào)告,我們對(duì)“戰(zhàn)國時(shí)代”的行業(yè)特征、企業(yè)分化的核心動(dòng)力與中通的企業(yè)文化做進(jìn)一步詳細(xì)的探討。
“戰(zhàn)國時(shí)代”龍頭份額將加速提升
中通快遞是電商快遞行業(yè)的龍頭公司,目前規(guī)模最大、成本最低、利潤最高、資本儲(chǔ)備最充足。但過去幾年,行業(yè)高增長且資本充裕,中通的產(chǎn)能擴(kuò)張速度未獲得壓倒性優(yōu)勢,公司的市場份額提升較為緩慢,五年份額提升6.1個(gè)百分點(diǎn),平均每年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。2020年,將是電商快遞“春秋時(shí)代”與“戰(zhàn)國時(shí)代”的分水嶺。龍頭企業(yè)的份額有望在“戰(zhàn)國時(shí)代”加速提升。
這背后的原因,是行業(yè)供需格局的轉(zhuǎn)變。過去10年,快遞行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)27倍的增長,行業(yè)長期處于供不應(yīng)求、 共同繁榮的紅利期。2016年Top5電商快遞企業(yè)集體上市后,這種供求格局逐漸產(chǎn)生了轉(zhuǎn)變。Top5電商快遞企業(yè)紛紛加大了資本開支力度,與此同時(shí),行業(yè)增速逐漸 由50%以上的高速增長回歸至20-30%的中速增長區(qū)間。
2020年二季度,受益于電商行業(yè)格局的變化,行業(yè)需求再次回升至35%,大幅超出了郵政局年初18%的預(yù)測值。而即使在如此高增長的條件下,行業(yè)二季度價(jià)格戰(zhàn)并未緩解,反而更為激烈。
這預(yù)示著行業(yè)供需格局的轉(zhuǎn)變——經(jīng)過上市后的產(chǎn)能擴(kuò)張,行業(yè)供不應(yīng)求的格局已逐漸結(jié)束。從行業(yè)增量的分配中,我們也可以看到這個(gè)趨勢:1. 2016年,Top5企業(yè)消化掉了行業(yè)增量的52%,這為其他企業(yè)的增長和發(fā)展留下了較大的空間。
2019年,Top5企業(yè)消化掉了行業(yè)增量的108%,不僅拿走了所有增量,還擠壓了二線快遞企業(yè)的存量份額。隨著數(shù)個(gè)快遞企業(yè)退出市場,二線快遞已經(jīng)消失殆盡。
這些趨勢預(yù)示著,2020年,是“春秋時(shí)代”與“戰(zhàn)國時(shí)代”的分水嶺。
Top5 企業(yè)共同繁榮、你追我趕的“春秋時(shí)代”逐步結(jié)束,此消彼長、強(qiáng)者更強(qiáng)的“戰(zhàn)國時(shí)代”逐步來臨?!按呵飼r(shí)代”,秦國出不了函谷關(guān),而“戰(zhàn)國時(shí)代”,這一限制將被打破, 企業(yè)間的差異將拉大。
未來三到五年,行業(yè)競爭的主題不再是一線快遞與二線快遞之間的競爭,而是一線快遞內(nèi)部“五進(jìn)三”和“三爭一”的白熱化競爭。龍頭企業(yè)將在“戰(zhàn)國時(shí)代”的激烈競爭中,加速擴(kuò)大市場份額,完成壁壘的建立,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
行業(yè)分化的底層邏輯是文化差異
“戰(zhàn)國時(shí)代”的供需關(guān)系為企業(yè)之間的分化提供了外部條件,而企業(yè)之間孰強(qiáng)孰弱則取決于在競爭最慘烈階段的經(jīng)營擴(kuò)張能力與資本實(shí)力。
我們認(rèn)為,這些能力受到規(guī)模、管理、運(yùn)營等多方面的影響,但歸根結(jié)底,來自于企業(yè)文化。1.逆勢擴(kuò)張能力差異推動(dòng)規(guī)模分化在電商快遞“春秋時(shí)代”,行業(yè)供不應(yīng)求,行業(yè)整體ROE水平較高。
不同企業(yè)雖然效率上有所差異,但落后企業(yè)在行業(yè)紅利與資本的助力下持續(xù)擴(kuò)張,追趕學(xué)習(xí),實(shí)現(xiàn)增長。而“戰(zhàn)國時(shí)代”行業(yè)供過于求,企業(yè)與企業(yè)間的競爭加劇,行業(yè)整體ROE將進(jìn)一步下行,盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。
在行業(yè)回報(bào)率較低、風(fēng)險(xiǎn)較大的“戰(zhàn)國時(shí)代”,企業(yè)融資與產(chǎn)能擴(kuò)張的難度將提升。而市場份額的爭奪又要求持續(xù)的資本投入與產(chǎn)能擴(kuò)張。所以,逆勢擴(kuò)張的能力是決定各個(gè)企業(yè)在“戰(zhàn)國時(shí)代”爭奪市場份額的核心能力。
逆勢擴(kuò)張能力差異來自文化差異所謂“擴(kuò)張”,在加盟制快遞企業(yè)有兩層含義:1. 總部的投入與擴(kuò)張;2. 加盟商的投入與擴(kuò)張。
關(guān)于總部的擴(kuò)張,我們?cè)凇翱爝f進(jìn)化論初探之二”——《電商快遞的春秋與戰(zhàn)國》中,有過詳細(xì)的探討。我們將電商快遞企業(yè)的成本效率優(yōu)勢分為三部分:短期看管理、中期看投資、長期看規(guī)模。效率高的企業(yè)又自然獲得強(qiáng)者更強(qiáng)、持續(xù)擴(kuò)張的優(yōu)勢。
關(guān)于加盟商的擴(kuò)張,由于數(shù)據(jù)的缺乏與調(diào)研樣本的不全面,我們?cè)诋?dāng)時(shí)未進(jìn)行充分的研究。經(jīng)過過去幾年對(duì)產(chǎn)業(yè)的觀察與認(rèn)知,雖然我們?nèi)噪y以用量化的方法得到準(zhǔn)確的計(jì)算,但我們逐漸認(rèn)知到企業(yè)文化對(duì)于加盟生態(tài)的重要性。
因此,在加盟制快遞企業(yè)的競爭中,我們提出一個(gè)比規(guī)模經(jīng)濟(jì)更為底層的競爭優(yōu)勢——企業(yè)文化。企業(yè)文化,對(duì)于加盟制快遞企業(yè)而言,是一個(gè)比規(guī)模經(jīng)濟(jì)更底層、更長維度、更難受到資本影響的競爭力。
加盟制快遞的競爭:短期看管理,中期看投資,長期看規(guī)模,超長期看企業(yè)文化。為什么企業(yè)文化對(duì)于加盟制快遞如此重要?淘寶的真正客戶是淘寶賣家,加盟制快遞的真正客戶是加盟商。淘寶與加盟制快遞,本質(zhì)上都是一個(gè)在一定交易契約下,為創(chuàng)業(yè)者服務(wù)的平臺(tái)。
很多淘寶賣家與快遞的加盟商,是投入了自身的大部分積蓄,到平臺(tái)創(chuàng)業(yè)。隨著生意的發(fā)展,他們還需要持續(xù)進(jìn)行再投資,以擴(kuò)大經(jīng)營。他們的投入加起來,可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平臺(tái)自身的投入。這些創(chuàng)業(yè)者的持續(xù)投資與發(fā)展,是一個(gè)平臺(tái)生態(tài)走向繁榮的關(guān)鍵。
快遞加盟商的產(chǎn)能擴(kuò)張,是投入真金白銀的,獲得未來根據(jù)業(yè)務(wù)量以及與總部契約核算的不確定的收入。而創(chuàng)業(yè)者敢于依附于一個(gè)平臺(tái),對(duì)未來進(jìn)行投資,最重要的基礎(chǔ)是——信任。這種信任,需要在較長的期限內(nèi)逐步形成,并在一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)經(jīng)過檢驗(yàn)。
桐廬系企業(yè)靠著同鄉(xiāng)居民彼此之間的信任起網(wǎng),在快遞行業(yè)快速發(fā)展時(shí)期共同成長,并與總部經(jīng)歷了一系列的產(chǎn)權(quán)交易與退出過程,是一個(gè)在特定時(shí)間、特定環(huán)境下培養(yǎng)出來的生態(tài)系統(tǒng)。其中,最為尊重產(chǎn)權(quán)的企業(yè)獲得了最好的發(fā)展。
這種充分信任的生態(tài)系統(tǒng),是外部資本與職業(yè)經(jīng)理人難以建立起來的。大部分長期擁有競爭優(yōu)勢的企業(yè),其核心壁壘都來自于無形資產(chǎn),例如特許經(jīng)營權(quán)、專利、品牌。這些企業(yè)之所以能夠長期保持競爭優(yōu)勢,而不受到資本競爭的影響,核心在于其競爭優(yōu)勢是資本難以在短期內(nèi)建立的無形資產(chǎn)。
在加盟制這種平臺(tái)型企業(yè)的競爭優(yōu)勢中,未在企業(yè)報(bào)表上體現(xiàn)出的無形資產(chǎn)是平臺(tái)與創(chuàng)業(yè)者之間的信任關(guān)系。擁有這種信任關(guān)系的企業(yè),在相同的固定資產(chǎn)和資金投入下,將獲得更高的產(chǎn)出,體現(xiàn)在快遞產(chǎn)品上,便是相同的總部投資,可以撬動(dòng)更多的加盟商投資;以及在相同規(guī)模和投資水平下,全網(wǎng)更低的成本、更好的服務(wù)質(zhì)量。
所以,加盟制快遞在“戰(zhàn)國時(shí)代”的逆勢擴(kuò)張能力,不僅取決于總部的融資能力,更取決于加盟商對(duì)于總部的信任。只有總部與加盟商不懼短期壓力,大膽投資明天,企業(yè)才能夠在激烈的競爭中逆勢擴(kuò)張份額,建立規(guī)模壁壘。
中通快遞:信任的力量,時(shí)間的朋友
在首次覆蓋報(bào)告中,我們分析了中通的成本效率等各項(xiàng)優(yōu)勢。當(dāng)我們了解了企業(yè)文化對(duì)加盟制快遞的重要性,結(jié)合中通的發(fā)展歷史,便明白了中通獲得各項(xiàng)優(yōu)勢的底層原因——文化優(yōu)勢。
中通是最為強(qiáng)調(diào)信任的加盟制快遞企業(yè),這種文化基礎(chǔ)最適應(yīng)加盟制快遞,因而在行業(yè)發(fā)展的一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),公司管理層總是能夠做出對(duì)企業(yè)有利的戰(zhàn)略選擇。中通文化,用賴董事長的描述是“同建共享”。中通通過堅(jiān)持“同建共享”的理念,鑄就了加盟商的信任基礎(chǔ)。我們將“同建共享”文化理解為兩部分:產(chǎn)權(quán)文化和賦能文化。
產(chǎn)權(quán)文化
加盟商加入快遞平臺(tái),除了投入車輛、人力等成本外,更重要的投入是購買了某一片區(qū)的特許經(jīng)營權(quán),這是一種獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)。
作為平臺(tái),需要在長期持續(xù)保護(hù)加盟商的產(chǎn)權(quán)獨(dú)立、增值與退出機(jī)制,才能夠使這些創(chuàng)業(yè)者放下后顧之憂,安心投資。破壞產(chǎn)權(quán)價(jià)值的行為,一旦發(fā)生一次,信任就難以修復(fù)。中通快遞在不同的發(fā)展時(shí)期,都將加盟商的產(chǎn)權(quán)利益放在重要的位置。
并且在公司發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),做出了與同行不同的戰(zhàn)略選擇,從而實(shí)現(xiàn)了彎道超車。起網(wǎng)追隨階段(2009年之前)中通快遞成立于2002年,是已上市的通達(dá)系企業(yè)中成立較晚的。
起網(wǎng)初期,公司加盟商的件量水平顯著低于同行。這一階段,中通所做的第一件事,就是讓加盟商相信,網(wǎng)點(diǎn)可以保值增值。如果加盟商有退網(wǎng)意愿,賴董事長與合伙人主動(dòng)借錢給他們,或者用自有資金參股網(wǎng)點(diǎn)。
賴董事長在公司投資者日上舉過一個(gè)例子:起網(wǎng)初期有一個(gè)加盟商投入了6萬元,但是由于公司件量較少,在一年以后提出退網(wǎng),當(dāng)時(shí)賬面資產(chǎn)價(jià)值2萬元。賴總親自幫忙聯(lián)系朋友,以5萬元的價(jià)格將區(qū)域承包,幫助加盟商以合理價(jià)格退出。
相似的例子還有很多。中通管理層,在早期階段,通過這種利益綁定行為增強(qiáng)加盟商信心,使加盟商相信在中通平臺(tái)上的投入可以保值增值,進(jìn)而吸引有能力的創(chuàng)業(yè)者加入中通,順利搭建起全國網(wǎng)絡(luò),使公司由小變大。追隨到領(lǐng)先階段(2009-2015年)中通的彎道超車也是源自于對(duì)產(chǎn)權(quán)的充分保護(hù)。
這種保護(hù),在2010-14年收購轉(zhuǎn)運(yùn)中心的股份制改制過程中得到了集中體現(xiàn)。在電商快遞發(fā)展過程中,為了加強(qiáng)對(duì)末端網(wǎng)點(diǎn)的控制,需逐步將加盟的轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)權(quán)收回總部。圓通、韻達(dá)分別在2013年前后完成收回,中通于2010-16年分批完成收回,申通于2018年完成收回。
根據(jù)調(diào)研與公開信息推測,中通在收回轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)權(quán)時(shí)按照市場定價(jià)支付了足額溢價(jià),所付出的對(duì)價(jià)是最高的。轉(zhuǎn)運(yùn)中心的產(chǎn)權(quán)價(jià)值由兩部分構(gòu)成:賬面有形資產(chǎn)的價(jià)值與特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值。若收購遵從市場化定價(jià),則特許經(jīng)營權(quán)價(jià)值會(huì)在總部公司賬面形成較大商譽(yù)。
中通的收購,在賬面產(chǎn)生了41億元的商譽(yù)價(jià)值。與主要快遞公司歷史報(bào)表的對(duì)比分析表明,中通在收購過程中,支付了足夠高的對(duì)價(jià)。高額的收購對(duì)價(jià),體現(xiàn)的是對(duì)產(chǎn)權(quán)市場化定價(jià)的尊重,為加盟商的投資提供了合理的退出機(jī)制。這使得中通對(duì)社會(huì)資金及優(yōu)秀人才的吸引力大幅提升,大批資金與優(yōu)秀的人才涌入中通,中通網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步發(fā)展壯大。這便是中通實(shí)現(xiàn)彎道超車的核心事件。
賦能文化
加盟商在做投資決策時(shí),不僅考慮公司公平的產(chǎn)權(quán)機(jī)制,還要考慮公司整體的競爭力,即平臺(tái)能為加盟商賦能的程度。
這一文化特征,要求企業(yè)對(duì)加盟商進(jìn)行最少的“管控”,而給予其充分的自由決策空間。平臺(tái)應(yīng)做的,是為創(chuàng)業(yè)者提供更多選擇、更強(qiáng)大的后臺(tái)支持。中通在賦能方面的選擇,也最為堅(jiān)定??爝f業(yè)務(wù)在快遞行業(yè),加盟商需要的強(qiáng)大后臺(tái),就是一個(gè)高效、低成本的干線運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)分揀網(wǎng)絡(luò)。
中通快遞較早樹立了這種平臺(tái)賦能思維,竭盡全力地進(jìn)行干線和中轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施投資,每年資本開支的現(xiàn)金流行業(yè)中最高,成為上市企業(yè)中擁有自有土地、自有車輛最多的企業(yè)。與此同時(shí),中通抓住融資機(jī)會(huì),儲(chǔ)備資本,以備特殊時(shí)期為加盟商提供充足的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
快遞總部的投資與現(xiàn)金儲(chǔ)備,不但能夠增強(qiáng)快遞網(wǎng)絡(luò)的實(shí)力,更重要的是發(fā)出一種信號(hào),使加盟商足夠信任總部,從而促使加盟商積極大膽地再投資,充分?jǐn)U充產(chǎn)能,和總部共同成長。生態(tài)圈中通平臺(tái)賦能文化的另一個(gè)體現(xiàn),即2015年之后,公司開始圍繞快遞業(yè)務(wù)建立生態(tài)圈。
中通的生態(tài)圈構(gòu)建大部分在集團(tuán)層面(非上市公司層面)實(shí)施,在以下方面已經(jīng)小有成就:
1.快運(yùn)業(yè)務(wù)順利起網(wǎng)后發(fā)展迅速,2019年雙十一單日貨量突破2萬噸;
2.云倉業(yè)務(wù)幫助客戶“樓上發(fā)貨,樓下快遞”,2019年雙十一訂單量突破1000萬單;
3.2020年開始拓展東南亞等國際地區(qū)快遞業(yè)務(wù);
4.星聯(lián)航空快遞,提升省內(nèi)時(shí)效6小時(shí),省際時(shí)效提升12小時(shí),方便生鮮農(nóng)產(chǎn)品的寄遞;
5.中快傳媒嘗試社交、直播帶貨,為合作伙伴創(chuàng)收創(chuàng)利等。
這些業(yè)務(wù)的發(fā)展,既幫助平臺(tái)上富有余力的創(chuàng)業(yè)者找到新的投資方向,也幫助快遞加盟商獲得更多的業(yè)務(wù)量。
對(duì)加盟商來說,是多一種選擇,多一種收益。用平臺(tái)思維建立生態(tài)圈與簡單的企業(yè)多元化發(fā)展是不同的。企業(yè)的多元化發(fā)展,往往是一種自上而下的計(jì)劃與執(zhí)行;而用平臺(tái)思維建立生態(tài)圈,是圍繞原有的生態(tài),在外圍提供新的土壤與養(yǎng)料,不做干涉,等待平臺(tái)上的創(chuàng)業(yè)者自然生長與擴(kuò)張。
這種擴(kuò)張是基于創(chuàng)業(yè)者與平臺(tái)之間的信任,因此具有兩個(gè)顯著優(yōu)勢:1. 平臺(tái)不需要投入較大資金,社會(huì)資本會(huì)基于信任自然流入;2.平臺(tái)可以避免事前不切實(shí)際的戰(zhàn)略計(jì)劃,由無數(shù)創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)新、迭代與試錯(cuò)完成戰(zhàn)略方向的最終選擇。
過去,這種信任關(guān)系,幫助中通吸引充足的資金與最優(yōu)秀的人才,積累起成本、效率與規(guī)模的優(yōu)勢。未來,以這種信任關(guān)系為基礎(chǔ),中通將在“戰(zhàn)國時(shí)代”逆勢擴(kuò)張,拉大產(chǎn)能與規(guī)模差距,繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模比較優(yōu)勢的競爭壁壘。
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