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對比通達(dá)系快遞年報數(shù)據(jù) 我們發(fā)現(xiàn)了這10點強(qiáng)與弱

2019-05-09 09:09:07

  通達(dá)快遞公司2018年年報顯示行業(yè)不變的趨勢在于價格持續(xù)下跌、服務(wù)同質(zhì)加劇、成本保持下行、行業(yè)現(xiàn)金流依舊穩(wěn)健;行業(yè)的變化在于通達(dá)系件量增速從去年年初彼此間的分化差異到目前的基本持平,百世和圓通單票毛利逆勢提升,通達(dá)資產(chǎn)開支同比翻倍,以及部分公司尋求外部融資。

對比通達(dá)系快遞年報數(shù)據(jù) 我們發(fā)現(xiàn)了這10點強(qiáng)與弱

量質(zhì):通達(dá)增速收斂,質(zhì)量改善趨同

  件量:韻達(dá)領(lǐng)銜增長,百世繼續(xù)高增,申通、圓通提速追趕

  2018年韻達(dá)件量同增48%,增速反超百世,成為通達(dá)系增長最快的企業(yè)。百世件量增長雖出現(xiàn)放緩,增速較2017年回落19pcts,但仍然維持較高增速,件量同增45%。中通件量同增37%,穩(wěn)守行業(yè)第一位置。

  圓通和申通發(fā)力追趕,件量增速逐季走高,分別同增32%/31%。順豐件量增長高開低走,下半年受宏觀經(jīng)濟(jì)走弱影響以及戰(zhàn)略性收縮盈利較弱的業(yè)務(wù),公司去年件量同增27%(由于順豐采取直營模式與通達(dá)加盟模式不同,因此我們在后續(xù)成本、盈利、資產(chǎn)、現(xiàn)金等方面不再討論順豐,僅對比通達(dá)快遞公司)。


  中小企業(yè)出局,頭部企業(yè)份額抬升,存量競爭階段已經(jīng)不遠(yuǎn)。

  隨著中小企業(yè)在件量規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、資金實力、網(wǎng)絡(luò)覆蓋等方面與頭部企業(yè)的差距被越拉越大,中小企業(yè)逐步被淘汰出局,頭部企業(yè)份額持續(xù)提高。我們測算在剔除國際件、電商自營件、快遞大包裹、中國郵政份額之后,2018年中小快遞企業(yè)份額僅剩下10%左右。

  如果考慮到今年上半年國通、如風(fēng)達(dá)、安能等快遞接連出局,預(yù)計下半年或明年中小企業(yè)份額將被瓜分完畢,增速持續(xù)下行之下,行業(yè)將進(jìn)入存量競爭階段。


  服務(wù):中通、韻達(dá)服務(wù)較優(yōu),申通改善明顯,通達(dá)服務(wù)同質(zhì)化加劇

  郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2018年韻達(dá)、中通月度加權(quán)平均申訴率分別為0.60/0.71,服務(wù)申訴率指標(biāo)領(lǐng)跑通達(dá)。申通去年加強(qiáng)推進(jìn)服務(wù)質(zhì)量提升,申訴率同比明顯改善。2018年通達(dá)系和順豐月平均申訴率均小于行業(yè)平均水平,表明頭部企業(yè)服務(wù)質(zhì)量優(yōu)于中小企業(yè)。

  2019Q1頭部企業(yè)申訴率繼續(xù)下降且明顯低于行業(yè)平均水平,并且彼此間的申訴率差異性進(jìn)一步收窄,終端消費者難以直觀體驗到不同品牌快遞服務(wù)的差異性,快遞服務(wù)同質(zhì)化加劇。


  時效指標(biāo)方面,據(jù)國家郵政局統(tǒng)計測算,時效由快到慢依次為順豐>EMS>韻達(dá)>中通>圓通>申通>百世。韻達(dá)不僅在申訴率指標(biāo)排名通達(dá)第一,其時效性也要領(lǐng)先其他通達(dá)對手,彰顯了韻達(dá)優(yōu)秀的服務(wù)質(zhì)量和管控能力。


盈利:價格下跌致行業(yè)盈利承壓,圓通、百世成本改善推動盈利上行

  價格:價格戰(zhàn)升級,通達(dá)系價格普降

  2018年快遞行業(yè)總體價格同比下降3.8%至11.9元,跌幅較2017年擴(kuò)大1.2pcts,顯示行業(yè)價格有加速下跌趨勢。如果將其他業(yè)務(wù)收入(保價費、超遠(yuǎn)投遞費、逾期保管費等)、國際件和順豐件剔除,計算結(jié)果近似作為通達(dá)快遞件價格,則結(jié)果顯示通達(dá)快遞件全網(wǎng)價格同降3.1%至6.8元,跌幅較2017年收窄2.6pcts,又表明通達(dá)系快遞價格戰(zhàn)是有所緩解的。


  但是如果換一個角度思考,我們將通達(dá)系快遞全網(wǎng)ASP下降的絕對值與總部價格下降絕對值對比(這里以韻達(dá)為例,因為韻達(dá)很早就完成轉(zhuǎn)運中心100%直營,因此其ASP變動能真實徹底地反映通達(dá)總部價格變動),我們發(fā)現(xiàn)通達(dá)系總部2018年ASP下降絕對值大于2017年,并且2018年通達(dá)全網(wǎng)價格下跌值就等于總部價格下跌值。

  這說明了當(dāng)前行業(yè)競爭情況下,末端網(wǎng)點盈利已經(jīng)非常微薄,難以承受額外的價格下降,行業(yè)價格下跌從原先末端加盟網(wǎng)點與總部一起承擔(dān),到現(xiàn)在通達(dá)總部獨自承受價格下跌,通達(dá)總部價格戰(zhàn)在持續(xù)升級。2019年Q1通達(dá)快遞件全網(wǎng)價格同降5.7%,跌幅較去年Q1擴(kuò)大4.6pcts,顯示通達(dá)快遞價格戰(zhàn)持續(xù)升級。


  落到公司層面,我們通過剔除派費以及統(tǒng)一口徑處理,得到通達(dá)各公司可比性較高的價格。2018年百世價格同降15.5%至1.63元,價格比其他通達(dá)公司低約0.1元(不考慮申通),且價格跌幅為通達(dá)系最多。百世價格下跌較多是成本下降顯著和補貼力度加大共同驅(qū)動。

  中通和韻達(dá)價格跌幅較為接近,分別同跌9.7%/11.1%至1.72/1.72 元,兩家公司價格無明顯差異。圓通價格同降6.9%至1.68元,價格略低于韻達(dá)和中通,申通則受并購轉(zhuǎn)運中心影響,ASP同降3.2%至1.58元,與其他通達(dá)公司價格口徑不同,不可比。


  成本:通達(dá)成本保持下降,中通成本行業(yè)最低,百世成本下降顯著

  除了申通,我們對其他通達(dá)公司單件成本進(jìn)行測算并統(tǒng)一口徑(運輸成本+分揀成本+面單成本),結(jié)果顯示百世2018年單票成本同降21.4%至1.36元,降幅為通達(dá)最多,而中通、韻達(dá)、圓通都保持了成本10%的降幅。申通受并購轉(zhuǎn)運中心影響導(dǎo)致單位成本出現(xiàn)同比增長,剔除轉(zhuǎn)運中心并購影響,預(yù)計公司成本也出現(xiàn)一定幅度下降。


  運輸成本

  中通憑借規(guī)模最大的自有車隊、數(shù)量最多的大運力牽引車以及行業(yè)最多件量帶來的規(guī)模優(yōu)勢,同時不斷優(yōu)化運輸路由及相關(guān)流程細(xì)節(jié),推動2018年公司運輸成本同降12.4%至0.68元,比其他通達(dá)系公司平均水平低0.15元。得益于持續(xù)的精細(xì)化管理以及航空運力利用率的提升,圓通2018年運輸成本同降14.5%,降幅為通達(dá)最多。


  分揀成本

  中通和韻達(dá)通過較大力度的自動化分揀線投入、改善分揀操作流程、提高中轉(zhuǎn)效率,使得各自擁有行業(yè)最低的分揀成本(0.38元),但可以看到,中通2018年分揀成本下降幅度出現(xiàn)放緩。

  百世2018年單票分揀成本同降32.0%至0.47元,雖然分揀成本較高,但是降幅最為明顯,主要系公司去年不斷精簡、整合全網(wǎng)分撥中心,極大地提高了分揀效率,降低了人工、租賃等成本。目前百世全國分撥中心仍有106個,數(shù)量明顯超出其他通達(dá)公司,預(yù)計未來分揀中心仍有相當(dāng)?shù)恼蟽?yōu)化空間,分揀成本將進(jìn)一步下降。


毛利:中通盈利最強(qiáng),圓通、百世單票毛利逆勢提升

  憑借顯著低于行業(yè)的成本,中通2018年單票快遞毛利為0.65元,單票盈利能力為通達(dá)系最高,但是價格的下跌使得公司單票快遞毛利相比2017年下降了0.06元。申通由于轉(zhuǎn)運中心直營化率低于其他公司,使得其單票快遞毛利高達(dá)0.53元,排名通達(dá)第二。

  預(yù)計隨著今年公司全面并表去年收購的轉(zhuǎn)運中心(由于通達(dá)總部中轉(zhuǎn)費的毛利率為負(fù),主要靠面單費賺錢,所以并表轉(zhuǎn)運中心會攤低單票毛利),公司單票毛利將會出現(xiàn)正常性下降。圓通、百世控本能力較強(qiáng),單票成本降幅超過單票價格降幅,從而推動兩家公司單票快遞毛利逆勢提升。


  對比通達(dá)公司單票快遞毛利與單票總體毛利,我們發(fā)現(xiàn):

  1)中通單票總體毛利比單票快遞毛利低,這其中主要原因是公司營業(yè)成本還包括 IT 費用支出和營業(yè)稅金附加,不同于國內(nèi)的會計處理造成公司單票總毛利下降,如果剔除該影響,預(yù)計2018年公司單票總毛利回升至0.69元;

  2)韻達(dá)去年單票總毛利比單票快遞毛利高出0.06元,主要是物料銷售貢獻(xiàn);

  3)圓通單票總毛利明顯高出單票快遞毛利,主要系先達(dá)國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn);

  4)百世則是貨運、供應(yīng)鏈、店加等其他業(yè)務(wù)占比較多,使得公司單票總毛利高出單票快遞毛利。

費用:百世三費較多,申通費用控制較強(qiáng),中通研發(fā)支出大幅領(lǐng)先其他公司

  期間費用方面,韻達(dá)和百世去年單票三費出現(xiàn)下降,圓通單票三費上升主要為并表先達(dá)國際影響。剔除先達(dá)國際收購影響,圓通與中通和韻達(dá)單票三費較為接近。申通單票三費僅為0.08元,明顯低于其他公司,或是公司費用管控較強(qiáng)、轉(zhuǎn)運中心直營化率較低以及財務(wù)費用中利息收入較多所致。


  研發(fā)支出方面,除了中通沒有披露研發(fā)費用外,其他公司均有披露。中通的研發(fā)費用主要記錄在了營業(yè)成本中的其他成本(其他成本包括大客戶末端派送成本、營業(yè)稅金、研發(fā)費用、面單成本等)。

  中通于2017年取得高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)證從而享受15%的優(yōu)惠稅率,按照高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件,我們估算中通2018年研發(fā)支出大約在5億元左右,大幅領(lǐng)先其他通達(dá)公司。此外,百世去年研發(fā)支出同比增長33%至1.8億元,位列通達(dá)第二。


  扣非凈利方面,憑借行業(yè)最低的成本以及15%的優(yōu)惠稅率,中通單票扣非凈利達(dá)0.45元,明顯高出行業(yè)平均0.25元的單票扣非水平。

  韻達(dá)雖然單票成本繼續(xù)保持下降,快遞業(yè)務(wù)毛利率甚至出現(xiàn)回升,但是價格下跌仍然導(dǎo)致單票扣非凈利下降0.02元。

  圓通則受益成本控制良好以及并表先達(dá)國際影響,單票扣非凈利上升0.01元。申通受并表轉(zhuǎn)運中心和價格下跌影響,單票扣非下降0.02元。百世繼續(xù)強(qiáng)化成本控制,單票虧損收窄至0.09元,距離盈利已經(jīng)不遠(yuǎn)。


資產(chǎn):通達(dá)加大資本開支,韻達(dá)注重分揀設(shè)備投入,圓通新建轉(zhuǎn)運中心

  資本支出:中通資本支出最多,韻達(dá)投入增幅最大,申通專注轉(zhuǎn)運中心并購

  2018年中通資本支出同比翻倍至58.5億元,大幅領(lǐng)跑通達(dá)公司,不過近60億元的資本開支中包括約19億元的股權(quán)投資。韻達(dá)去年資本支出同增148%至41.1億元,增幅為通達(dá)系最大。申通去年加快轉(zhuǎn)運中心直營化,估算花費10億元用于并購轉(zhuǎn)運中心,推動資本開支同增105%至28.2億元。如果剔除對外股權(quán)投資,中通資本支出降至40億元,增速降至41%。


  具體觀察2018年各家公司各類固定資產(chǎn)賬面價值增長情況,中通在房屋建筑物、運輸工具、機(jī)器設(shè)備上固定資產(chǎn)增加比較多。韻達(dá)分揀設(shè)備增加值為通達(dá)第一,體現(xiàn)了公司對轉(zhuǎn)運中心自動化的投入水平領(lǐng)先其他競爭對手。圓通由于對部分轉(zhuǎn)運中心進(jìn)行了新建、擴(kuò)充,導(dǎo)致房屋建筑物增加最為明顯。


資產(chǎn)情況:運輸車隊中通最大,分揀設(shè)備韻達(dá)最多,土地儲備圓通最足,資產(chǎn)模式百世最輕

  房屋及建筑物

  受公司新建、擴(kuò)充轉(zhuǎn)運中心影響,2018年圓通房屋建筑物賬面價值增加至32.2億元,位列通達(dá)第一,中通以29.1億元的自有房屋建筑物緊隨其后。自建房屋建筑物不僅有利于降低租賃成本(最終反映到分揀成本降低),而且可以降低租賃房產(chǎn)使用權(quán)被提前收回的風(fēng)險,提高全網(wǎng)服務(wù)的穩(wěn)定性。


  運輸工具

  2018年中通運輸工具賬面價值高達(dá)18.8億元,明顯領(lǐng)先其他通達(dá)公司,這與公司自有車以及大運力牽引車數(shù)量通達(dá)最多相對應(yīng)。

  韻達(dá)運輸工具賬面價值為10.1億元,排名第二。運輸工具賬面價值越高,意味著公司自有車數(shù)量越多,公司可以降低價格較高的第三方運力采購,進(jìn)而降低運輸成本。

  中通憑借通達(dá)系中規(guī)模最大的自有及大運力車隊以及行業(yè)最明顯的規(guī)模效應(yīng),使得其運輸成本明顯低于其他通達(dá)公司。


  分揀設(shè)備

  2018年各大通達(dá)快遞公司加速推動分揀自動化,增加對分揀設(shè)備的采購,各家公司分揀設(shè)備賬面價值同比 2017年均出現(xiàn)明顯大幅增長。韻達(dá)分揀設(shè)備賬面價值為25.1億元,排名通達(dá)第一。

  分揀設(shè)備大量投入使得韻達(dá)分揀自動化水平處于行業(yè)領(lǐng)先水平,同時也使得韻達(dá)在規(guī)模效應(yīng)不如中通的情況下,仍能做到單票分揀成本與中通基本持平。

  百世雖然在其他資產(chǎn)方面采取租賃的輕資產(chǎn)運營模式,但是在分揀設(shè)備則集中資金投入,公司2018年分揀設(shè)備價值為10.2億元,排名通達(dá)第三。

  土地使用權(quán)

  土地使用權(quán)代表的是公司自有土地的儲備情況,一家公司土地使用權(quán)越多,其未來增建或擴(kuò)建轉(zhuǎn)運中心以及發(fā)展倉儲物流業(yè)務(wù)的潛力就越大,并且自有土地的投入使用也將有助于降低公司的租賃成本。

  2018年圓通土地使用權(quán)賬面價值為21.7億元,為通達(dá)最多,中通土地價值為19.7億元,位列第二。

現(xiàn)金:行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健,中通在手現(xiàn)金大幅領(lǐng)先其他公司

  經(jīng)營現(xiàn)金流:中通、韻達(dá)、申通現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)

  預(yù)收面單費的加盟快遞模式使得通達(dá)快遞公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)保持穩(wěn)健,各家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流都高于各自的扣非凈利潤。通達(dá)快遞公司較強(qiáng)的現(xiàn)金產(chǎn)生能力支撐了較大額度的資本開支。

  中通、韻達(dá)、申通單票經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為0.53/0.53/0.51元,現(xiàn)金流產(chǎn)生能力較強(qiáng)。圓通和百世2018年單票現(xiàn)金流出現(xiàn)增長,說明了兩家公司對現(xiàn)金流的管控能力有所提高。


  在手現(xiàn)金:中通受益阿里參股,韻達(dá)受益定增,圓通受益發(fā)債,三家公司現(xiàn)金增加較多

  截止2018年末,中通賬面現(xiàn)金高達(dá)182.2億元,遙遙領(lǐng)先其他通達(dá)公司。中通在手現(xiàn)金之多不僅受益公司較強(qiáng)的現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)能力以及通達(dá)最高的凈利潤,還明顯受益于2018年6月阿里約90億元(13.8億美元)定增入股公司。


  韻達(dá)目前賬面現(xiàn)金達(dá)66.4億元,排名通達(dá)第二,主要受益去年4月完成的38億元定增融資。圓通賬面現(xiàn)金為64億元,排名第三,受益去年12月完成的36.5億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行融資。

  百世2018年賬面現(xiàn)金同比下降13.3億元至39.2億元,主要受公司增加資本開支影響。預(yù)計隨著公司盈利逐步回升以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力提高,公司現(xiàn)金或?qū)⑵蠓€(wěn)。

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