成立僅六年，今年正式超越松下成為全球銷量第一的動(dòng)力電池企業(yè)，圈內(nèi)無人不知，圈外卻鮮為人知。

　　今年3月12日，寧德時(shí)代新能源科技有限公司(以下簡稱“寧德時(shí)代”，A17325.SZ)更新招股說明書，該公司表示，寧德時(shí)代2017年電池銷量達(dá)到11.8GWh，超越松下的10GWh年銷量，成為全球銷量排行第一的動(dòng)力電池企業(yè)。2015年和2016年，寧德時(shí)代已經(jīng)連續(xù)進(jìn)入全球動(dòng)力電池企業(yè)銷量排行前三名。

　　這得益于中國在2016-2017年這兩年快速崛起的新能源汽車產(chǎn)業(yè)大熱。

　　此前，2017年11月3日，寧德時(shí)代首次提交招股書，計(jì)劃登陸A股創(chuàng)業(yè)板。招股書顯示，寧德時(shí)代此次發(fā)行股份不超過2.17億股，募集資金131.2億元。發(fā)行后總股本為21.7億股，新股占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。這也意味著，一旦順利IPO，寧德時(shí)代總市值將達(dá)到1300億元。

　　據(jù)了解，超過100億元的IPO融資規(guī)模在A股的民營制造業(yè)中，寧德時(shí)代也僅次于剛剛過會(huì)的富士康，此前的能夠超過百億元融資規(guī)模的公司均以金融業(yè)和大型國企為主。

　　對于外界來說，這個(gè)名字似乎是陌生的。作為中國突然崛起的一家新能源動(dòng)力電池企業(yè)，低調(diào)到幾乎看不見發(fā)聲，成立僅六年，圈內(nèi)無人不知，圈外卻鮮為人知，鈦媒體獨(dú)家解析寧德時(shí)代伴隨中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的崛起脈絡(luò)。

三年內(nèi)電池能量成本降至1400元每度電

　　根據(jù)資料顯示，寧德時(shí)代最早注冊于2011年， 2012年底，ATL（中國新能源科技有限公司）的部分管理層和民族資本結(jié)合創(chuàng)立了CATL（寧德時(shí)代），進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域。

　　2012年，華晨寶馬在籌備首款高端純電動(dòng)車“之諾1E”時(shí)，選中了具有ATL背景的寧德時(shí)代作為合作伙伴。“之諾1E”動(dòng)力電池系統(tǒng)由寧德時(shí)代和寶馬共同開發(fā)，由寧德時(shí)代制造。此后，寧德時(shí)代成為寶馬集團(tuán)在大中華地區(qū)唯一一家電池供應(yīng)商。借助與寶馬的合作，寧德時(shí)代迅速打開動(dòng)力電池市場。

　　寧德時(shí)代與比亞迪采取了不同的發(fā)展模式，比亞迪動(dòng)力電池技術(shù)過去一直采用自產(chǎn)自用的封閉生產(chǎn)運(yùn)營模式，而寧德時(shí)代則以開放供應(yīng)模式，同時(shí)兼顧磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩條腿走路，迅速打開市場。

　　招股書披露，寧德時(shí)代主要產(chǎn)品包括三種：動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料。

　　其中，動(dòng)力電池系統(tǒng)包括電芯、模組及電池包，產(chǎn)品以方形電池為主，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋電動(dòng)乘用車、電動(dòng)客車以及電動(dòng)物流車等專用車；

　　儲(chǔ)能系統(tǒng)包括電芯、模組、電箱和電池柜，主要采用磷酸鐵鋰作為正極材料，產(chǎn)品以方形電池為主，產(chǎn)品 用于發(fā)電、輸配電和用電領(lǐng)域，涵蓋大型太陽能或風(fēng)能發(fā)電儲(chǔ)能配套、工業(yè)企業(yè) 儲(chǔ)能、商業(yè)樓宇及數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能、儲(chǔ)能充電站、通信基站后備電池等；

　　寧德時(shí)代的鋰電池材料業(yè)務(wù)，主要通過廣東邦普開展鋰離子電池材料業(yè)務(wù)，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳 鋰等有價(jià)金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體 （鎳鈷錳氫氧化物）等，使鎳鈷錳鋰資源在電池產(chǎn)業(yè)中實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。

　　公司主營業(yè)務(wù)收入來也來自以上三大業(yè)務(wù)，具體情況鈦媒體App總結(jié)如下：

　　從圖中可以看出，三大業(yè)務(wù)中的動(dòng)力電池系統(tǒng)是公司最主要的收入來源。報(bào)告期內(nèi)，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入分別為 498,062.06 萬元、1,397,559.45 萬元和 1,665,682.99 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 87.98%、95.55%和 87.01%。

　　同時(shí)能夠看到，寧德時(shí)代面向汽車行業(yè)提供的動(dòng)力電池方案能量成本，也在連年降低。

　　招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池面向汽車行業(yè)提供的能量成本為2280元/KWh，而到了2017年，這一價(jià)格下降至1410元/KWh。

　　這意味著，電動(dòng)汽車行業(yè)最為核心的成本構(gòu)成——?jiǎng)恿﹄姵爻尸F(xiàn)了一個(gè)可觀的下降趨勢。而寧德時(shí)代作為這一趨勢的推動(dòng)者，也在新能源汽車的產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，成為受益者。

站在新能源汽車“風(fēng)口”

　　根據(jù)國務(wù)院《中國制造2025》和工信部的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，我國汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模2020年將達(dá)3000萬輛，新能源車占比2020年要超過7%，達(dá)到200多萬輛，而到2025年，新能源汽車占比要超過20%，達(dá)到500萬輛。

　　這一目標(biāo)配套國家和各地政府的財(cái)政補(bǔ)貼，以及免購置稅、無牌照限制等優(yōu)惠政策，推動(dòng)新能源汽車從2014年開始實(shí)現(xiàn)了爆炸式增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年中國新能源汽車銷量僅為7.5 萬輛，到2017年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長到77.7 萬輛。

　　中國新能源汽車產(chǎn)也發(fā)展迅速，而寧德時(shí)代恰恰敏銳捕捉到了這一契機(jī)。

　　寧德時(shí)代3月12日更新的招股說明書（申報(bào)稿）顯示，該公司 2015年至2017年動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量分別為2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。

　　寧德時(shí)代2015年、2016年、2017年綜合毛利率分別為38.64%、43.7%、36.29%。這里可以看出，寧德時(shí)代2017年的綜合毛利潤率較上一年下降了7.41個(gè)百分點(diǎn)。

　　2015年至2017年歸屬于母公司的股東凈利潤分別為9.31億元、30.22億元、39.72億元。這意味著寧德時(shí)代2015年和2016年的凈利潤增速呈現(xiàn)數(shù)倍增長。不過，在2017年，利潤增速有所放緩。

　　寧德時(shí)代2015年、2016年、2017年扣除非經(jīng)營性損益后歸屬于母公司所得者的凈利潤分別是8.8億元、29.56億元、24.69億元。

　　同時(shí)，寧德時(shí)代的招股書披露，該公司前長期穩(wěn)定的客戶幾乎都來自國內(nèi)企業(yè)，包括宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、湖南中車、東風(fēng)集團(tuán)和長安集團(tuán)等。

　　對應(yīng)的數(shù)據(jù)也顯示，寧德時(shí)代在海外的業(yè)務(wù)還處于探索初期。據(jù)招股書披露，公司實(shí)現(xiàn)境外業(yè)務(wù)收入分別為 3,383.03 萬元、8,271.23 萬元和 30,310.55 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 0.60%、0.57%和 1.58%，比例較小。

　　不過，在寧德時(shí)代正在積極拓展其與國際車企品牌的合作。除了長期合作的寶馬，最新消息顯示，寧德時(shí)代已經(jīng)擊敗了LG、松下、三星等知名電池大廠，成功進(jìn)入大眾汽車集團(tuán)全球供應(yīng)鏈，成為大眾集團(tuán)MEB電動(dòng)車項(xiàng)目平臺(tái)的動(dòng)力電池供應(yīng)商，已確定獲得了200億歐元投資中的部分訂單。

　　此外，據(jù)《證券日報(bào)》報(bào)道，就在捷豹品牌首款純電動(dòng)車型I-PACE即將投放中國市場前夕，捷豹路虎正在與寧德時(shí)代進(jìn)行配套電池合作事宜。

　　同時(shí)，寧德時(shí)代也與當(dāng)紅的新造車企業(yè)蔚來汽車進(jìn)行了合作，積極布局智能網(wǎng)聯(lián)前沿產(chǎn)業(yè)。

三年研發(fā)投入累計(jì)達(dá)30億元

　　雖然，寧德時(shí)代站在了中國大力發(fā)展新能源的風(fēng)口上，但也正是其不斷地投入研發(fā)，并進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備，才能夠借助新能源產(chǎn)業(yè)快速崛起。

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，2015 年、2016 年及 2017 年，寧德時(shí)代的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為 4.93%、7.27%、8.02%，累計(jì)達(dá)到29.65億元。

　　而隨著研發(fā)投入，寧德時(shí)代取得專利成果也十分顯著。招股書顯示，2015 年、2016 年、2017 年公司對應(yīng)申請專利分別為 226 個(gè)、691 個(gè)和 849 個(gè)。 截至 2017 年 12 月 31 日，公司及其子公司共擁有已授權(quán)的境內(nèi)專利 907 項(xiàng)， 境外專利 17 項(xiàng)，正在申請的專利合計(jì)1440項(xiàng)。

　　同時(shí)在人才儲(chǔ)備方面，截至 2017 年 12 月 31 日，寧德時(shí)代公司共擁有研發(fā)技術(shù)人員共 3425 名，占員工總數(shù)比例為達(dá)到23.28%。

公司實(shí)際控制人為曾毓群和李平

　　招股書顯示，寧德時(shí)代實(shí)際控制人為曾毓群和副董事長李平，其中，曾毓群持有公司控股股東瑞庭投資100%股權(quán)，間接持有公司29.23%股權(quán)；李平直接持有公司5.73%的股份，兩人為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司發(fā)行前股本總額的34.95%。

　　此次上市前，寧德時(shí)代進(jìn)行了3次增資，2016年12月，招商動(dòng)力、博裕二期、上海云鋒、國新創(chuàng)投、天津君聯(lián)等分別入股，招商動(dòng)力出資最多，達(dá)到29.1億元。

　　2017年3月，寧德時(shí)代又引入4家機(jī)構(gòu)，募集資金超過40億，其中，萬景照作為個(gè)人入股。2017年6月，德茂海潤入股，出資額為10億元。

　　聯(lián)想也在2016年通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式入股，投入金額為3億元，持股為0.35%，以此計(jì)算，當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代的估值就已經(jīng)達(dá)到857億元。

　　寧德時(shí)代的一位早期股東告訴鈦媒體，由于這家企業(yè)發(fā)展太好，前面融資幾乎都被鎖死，是招銀國際難得的幾輪融資均領(lǐng)投的“重倉”企業(yè)。每次融資都有太多人排著隊(duì)想進(jìn)進(jìn)不去，估值一路高漲。創(chuàng)始人低調(diào)有想法有執(zhí)行力。

潛在的政策性風(fēng)險(xiǎn)

　　如同動(dòng)力電池企業(yè)借助中國新能源政策紅利快速崛起一樣，財(cái)政補(bǔ)貼的退坡同樣會(huì)成為動(dòng)力電池企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書披露的信息顯示，在寧德時(shí)代的崛起過程中，財(cái)政補(bǔ)貼的紅利直接反饋在這家企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中。公司在2015、2016、2017獲得計(jì)入損益的補(bǔ)貼金額分別為4854萬元、1.58億元、4.09億元。

　　對比寧德時(shí)代在2015年至2017年，創(chuàng)造的歸屬于母公司的股東凈利潤分別為9.31億元、30.22億元、39.72億元，該公司獲得的補(bǔ)貼收入已占到凈利潤的十分之一左右。

　　同時(shí)，寧德時(shí)代公司及部分子公司被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并享受15%所得稅稅率優(yōu)惠。如果該政策有所變動(dòng)，那么將直接考驗(yàn)寧德時(shí)代的盈利能力。

　　而實(shí)際上，新能源汽車行業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼退坡政策已經(jīng)出爐。2018年2月13日，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委四部委正式發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，補(bǔ)貼新政從2018年6月12日正式實(shí)施。在提高補(bǔ)貼上限的同時(shí)，新政策對新能源汽車的技術(shù)指標(biāo)也有了更高的要求。

　　財(cái)政補(bǔ)貼意味著新能源汽車在價(jià)格上與燃油車相比不再具備競爭力。同時(shí)財(cái)政退坡，也將車企與本土供應(yīng)商的黏性減弱，日韓等老牌電池供應(yīng)商或重新進(jìn)入中國新能源汽車市場。

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)嫩夠看出，2015 年、2016 年及 2017 年，寧德時(shí)代綜合毛利率分別為 38.64%、43.70%和 36.29%，毛利率保持相對較高水平。但是2017年，受動(dòng)力電池產(chǎn)能快速提升和新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，動(dòng)力電池系統(tǒng)售價(jià)降幅增大，導(dǎo)致公司毛利率下降。

　　因此，若未來市場競爭加劇或國家政策調(diào)整等因素，使得寧德時(shí)代公司產(chǎn)品售價(jià)及原材料采購價(jià)格發(fā)生不利變化，寧德時(shí)代毛利率將存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，除了政策性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)特性造成的應(yīng)收賬款金額巨大也將帶來壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售是公司的主要收入來源，2015年、2016年、2017年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入分別為49.8億元、139.75億元、166.5億元，占主營收入的比例分別為87.98%、95.55%、87.01%。

　　而截至 2015 年末、2016 年末和 2017 年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為 239,798.07 萬元、732,271.45 萬元和 693,803.44 萬元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 42.05%、49.22%和 34.70%。

　　寧德時(shí)代表示，應(yīng)收賬款余額較大主要受公司所處行業(yè)特點(diǎn)、商業(yè)模式和客戶特點(diǎn)等因素所致。公司產(chǎn)品的用戶主要是大中型整車企業(yè)，交易金額較大，致使期末應(yīng)收賬款余額較高。

　　雖然期末應(yīng)收賬款的賬齡主要集中在1年以內(nèi)，但由于應(yīng)收賬款金額較大，且占資產(chǎn)總額的比例較高，如不能及時(shí)收回或發(fā)生壞賬，將會(huì)對公司業(yè)績造成不利影響。

　　新能源汽車，尤其是電池動(dòng)力汽車作為國家扶持產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過近10年發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施、市場認(rèn)知、產(chǎn)業(yè)規(guī)模以及資本集中度方面都取得了很大進(jìn)展，但是動(dòng)力電池核心技術(shù)能量密度、充電效率，以及電池能量成本，都還尚未成熟。

　　前不久，全球頂級汽車供應(yīng)商博世宣布出售其固態(tài)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，正因考慮到產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)在補(bǔ)貼退坡的大背景下，無疑也將面臨深遠(yuǎn)挑戰(zhàn)。

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