京東物流近日向香港聯(lián)交所遞交招股申請，希望獨立于母公司在香港上市。

　　公司通過過去14年的虧損，今年前三季度報表終于接近盈利，同時有近20萬自營配送員工團(tuán)隊。

　　物流業(yè)務(wù)是京東的核心壁壘業(yè)務(wù)，相當(dāng)于游戲之于網(wǎng)易，微信之于騰訊。

　　這一塊業(yè)務(wù)為什么要被剝離？剝離以后京東原來的集團(tuán)里除了電商還剩下什么？這塊業(yè)務(wù)究竟應(yīng)該怎么估值？

物流業(yè)務(wù)為何要單獨被剝離？

　　通常來說，子公司被分拆的邏輯主要是兩個：

　　1、子公司的估值在母公司下被嚴(yán)重低估，需要獨立分拆出來讓資本市場重新評估，因此母公司的價值也能有效回歸；

　　2、 子公司的業(yè)務(wù)與母公司業(yè)務(wù)有清楚分別，甚至不會再在一個方向發(fā)展，因此需要獨立分拆，保持業(yè)務(wù)的獨立性。

　　按照現(xiàn)在資本市場對于京東的估值，PE為2020年的60倍左右，而就算通達(dá)系和順豐中PE估值最高的順豐，如果不是因為最近的股票市場瘋長，也比整體京東的PE高不了太多。

　　而順豐在高端市場和時效送達(dá)上占有絕對優(yōu)勢，國際化布局相對完善，如果希望通過分拆得到更高的PE值以及估值，這個邏輯是成立，但是也不會有太多溢價，甚至可能會有折扣。

　　目前香港資本市場火爆，全球流動性充沛，選擇此時上市也許也有可能像快手這樣有著火爆甚至不理性的溢價，但是從價值投資角度來看，這個估值絕對讓人下不去手。

　　再來看第二點，子公司的業(yè)務(wù)是否因為在母公司內(nèi)發(fā)展受到限制，因此需要獨立出來發(fā)展。

　　京東物流目前的“供應(yīng)鏈一體化服務(wù)”客戶占收入的絕大多數(shù)，這部分客戶主要包括使用過京東倉的用戶，不單純是配送業(yè)務(wù)。

　　這一部分貢獻(xiàn)了京東物流絕大部分的收入。而來自其他客戶的收入貢獻(xiàn)了20%左右在2020年前三季度。

　　同時，京東物流的客戶集中度仍然明顯。

　　雖然服務(wù)的客戶在十萬之上，但是前五大客戶在過去三年時間（2018、2019、2020）分別占總收入的72.2%，63.3%，58.3%，最大客戶仍然是京東集團(tuán)自營業(yè)務(wù)本身，占了70.1%，61.6%和56.6%。與此同時深度的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶，數(shù)量達(dá)到4.6萬家。

　　這些所謂深度一體化供應(yīng)鏈服務(wù)客戶大多數(shù)也都是京東的商家，年度貢獻(xiàn)物流收入有緩步增加的趨勢。這些數(shù)據(jù)看起來非常繞，但是核心是兩件事：

　　1、京東通過自營和POP平臺業(yè)務(wù)積累了大量商家，這些商家中優(yōu)質(zhì)的客戶除了京東入倉做自營以外，京東希望他們在其他平臺上的業(yè)務(wù)也多用京東的倉配物流基礎(chǔ)建設(shè)，不要自己再建或者用其他人家的了。

　　2、這樣一來，能有更多的銷售在京東電商平臺上實現(xiàn)，兩塊業(yè)務(wù)相得益彰。如果看物流收入近幾年的成長，和京東的電商平臺的交易額增長正相關(guān)，也從側(cè)面說明了這個業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯。

　　因此真正的所謂獨立，需要看有多少使用京東物流服務(wù)的用戶暫時還沒有在京東電商平臺上有交易，不然這個仍然是雞和蛋的問題。

　　事實上兩塊業(yè)務(wù)相得益彰，與母公司不沖突，至少暫時不存在完全獨立的必要性。

　　從上面兩點看，既然估值暫時不存在絕對的被低估，業(yè)務(wù)本身也是京東集團(tuán)內(nèi)的核心業(yè)務(wù)而且仍然部分依賴集團(tuán)反哺客戶，拆不拆其實并沒有那么迫切。

　　需要融資完全可以通過京東集團(tuán)在港股和美股的上市公司來融資，之后注資給子公司就行。

　　如果此時要拆的話，可能只有幾個原因：

　　1、京東母公司逐漸變成控股公司，同時減緩之后可能因為反壟斷帶來的麻煩；

　　2、 集團(tuán)希望子公司業(yè)務(wù)部門的員工拿自己的股票，而不是全部都躺在母公司吃大鍋飯；

　　3、正好香港市場火熱，全球流動性泛濫，不蹭白不蹭。

　　那么既然木已成舟，我們來分析一下這個公司到底值不值錢，能值多少錢。

京東物流應(yīng)該如何估值？

　　京東物流像是一個逐步想要脫離鳥窩獨立飛向更廣闊天空的小鳥，但是能不能飛得更高更遠(yuǎn)，暫時還不能下結(jié)論。

　　至少客戶集中度非常高這一點在很長時間內(nèi)可能都不會緩解。

　　首先京東物流跟菜鳥網(wǎng)絡(luò)不一樣，菜鳥更像一個平臺，但是京東做成了物流的自營模式。菜鳥上一輪的一級市場估值在1400億，不到3倍的PS。

　　其次京東跟順豐有很大區(qū)別。順豐自營電商占整體收入的比例幾乎微不足道，他的獲客邏輯跟京東完全不同。

　　順豐的物流體系是直營邏輯，獲客完全憑借自己的服務(wù)質(zhì)素和價格。京東物流至少目前跟自己電商平臺的交易量、商家成長有很大關(guān)系。

　　至于新客戶被轉(zhuǎn)換之后單個客戶的貢獻(xiàn)額度是否能夠穩(wěn)定有效地逐年增長，甚至高于該商家在電商平臺的成長速度，這個還需要拭目以待。

　　目前順豐的估值在當(dāng)年市盈率的70倍左右，但是順豐有盈利，四通一達(dá)各個公司也都有盈利，京東物流暫時還虧損，因此只能用其他方法來估值。

　　那么京東物流目前的估值是多少，以及上市之后京東物流能不能持續(xù)盈利、還面臨著哪些問題，這個賽道中的其他兩匹黑馬是誰？

【獨家稿件及免責(zé)聲明】本網(wǎng)注明轉(zhuǎn)載文章中的信息僅供用戶參考。凡注明來源“運輸人網(wǎng)”的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)均不得轉(zhuǎn)載、摘編或使用。聯(lián)系郵件：master@yunshuren.com