就在8月31日，市場再次傳出中通快遞要回歸港股二次上市的消息。

　　雖然此前已經(jīng)有多次傳言，在6月時(shí)，市場普遍猜測(cè)中通現(xiàn)金情況良好，上市的意義并不大，但隨著二季度財(cái)報(bào)的公布，不難看出為了贏得快遞市場的市場份額，中通正在投入更多的資本，而二次上市的緊迫性也隨之再次提升。

　　2016年10月27日，中通快遞在紐約證券交易所掛牌上市，融資規(guī)模為14.5億美元，不過上市當(dāng)天，中通開盤就破發(fā)了，報(bào)價(jià)18.4美元，較發(fā)行價(jià)跌5.6%，上市首日收盤價(jià)為16.57美元，跌幅已達(dá)15.06%。

　　經(jīng)過了幾年在美國資本市場的摸爬滾打，中通的股價(jià)和市值在穩(wěn)步上升，截至美東時(shí)間8月31日，中通的股價(jià)以33.53美元收盤，市值達(dá)到262.84億美元。

　　在香港的上市不是結(jié)束，而是新的開始。

　　根據(jù)中通快遞2020年二季度財(cái)報(bào)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物52.62億元，比起2019年二季度減少了43%，而中通快遞光是二季度的資本開支就達(dá)到22.5億元，同比增長了177%，主要用于購買廠房、設(shè)備、車輛以及土地使用權(quán)。

　　受疫情影響，中通Q1業(yè)績收到重創(chuàng)，凈利潤同比增長僅有9.5%，遠(yuǎn)低于2019和2018年的15%左右的增長。而隨著快遞行業(yè)競爭的白日化，所需要投入的資本也越來越多。

　　根據(jù)市場消息，中通快遞此次上市募資金額在10億至20億美金之間，剛好可以用于1至2年的資本擴(kuò)張。在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，加上香港新股市場異常火熱，選擇此時(shí)在香港融資上市確實(shí)是一個(gè)明智之舉。

　　港交所規(guī)定，二次上市公司必須在包括英美市場上市并至少保持兩年良好合規(guī)記錄，同時(shí)市值不得低于400億港元，或市值不少于100億港元但最近一年收益至少10億港元。而港交所為中概股的回歸提供了一定程度的豁免，有利于公司二次上市，比起充滿不確定因素的美國市場，已經(jīng)被阿里巴巴、網(wǎng)易、京東炒熱的港股市場，已然具備了擁抱中通快遞回歸的氣氛。

　　盡管中通快遞再一次拒絕回應(yīng)此事，但中概股回歸香港市場，似乎成為了一種必然。

犧牲利潤，換市場

　　根據(jù)中通快遞8月13日公布的季度報(bào)告，在新冠疫情緩解后，多家快遞公司都開始恢復(fù)元?dú)猓型爝f在第二季業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，2020年二季度，中通快遞完成業(yè)務(wù)量46億件，同比增長47.9%，市場份額同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至21.5%。

　　不過，為了搶占市場份額，中通快遞不得不以犧牲凈利潤率為代價(jià)，盡管第二季，中通快遞的凈利潤率已經(jīng)恢復(fù)到22.7%的水平，但比起2019年第四季凈利潤率33.8%的高位，仍有超過10個(gè)百分點(diǎn)的跌幅。而相對(duì)于2019年和2018年同期，凈利潤率也是在逐漸降低。

　　對(duì)此，中通快遞集團(tuán)董事長賴梅松在財(cái)報(bào)中稱，快遞頭部企業(yè)之間的競爭難以避免，只有專注把自己做大做強(qiáng)，拉開距離，才有機(jī)會(huì)取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。服務(wù)質(zhì)量、市場份額和盈利能力，是中通快遞的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

　　目前，中通快遞是中國快遞行業(yè)中唯一市場份額超過20%的公司，而公司的目標(biāo)是在2022年市場份額達(dá)到25%。

　　快遞行業(yè)的競爭是非常激烈的，國家郵政局稱，今年上半年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成338.8億件，同比增長22.1%，業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3823.8億元，同比增長12.6%，意味著實(shí)際上，快遞行業(yè)每件包裹的平均收入同比下降了近10%。

　　為了爭搶市場份額，多家快遞公司都在努力，不惜大打價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)顧客和合作伙伴進(jìn)行高額補(bǔ)貼。

　　不過，盡管如此，中通快遞的毛利率仍然達(dá)到了全行業(yè)最高的水平，上半年達(dá)到了27.6%的水平，甚至比順豐還要高出6.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　反觀中通快遞的其他競爭對(duì)手，毛利率均在10%以下，反映行業(yè)生存艱難。

　　盡管韻達(dá)、百世、圓通、韻達(dá)上半年?duì)I收都超過了中通快遞，但從無論從凈利潤以及毛利率的角度來說，這些企業(yè)都無法從價(jià)格戰(zhàn)中突出重圍。

　　實(shí)際上，中通快遞的毛利率水平之所以能夠保持在行業(yè)最高的水平，主要是其成本控制能力。2020年二季度，公司的單票營業(yè)成本中，運(yùn)輸成本及分撥成本都出現(xiàn)了不小幅度的下滑，比例分別為21%和34%。

　　不過，中通快遞未來的成本優(yōu)勢(shì)，將會(huì)隨著原油價(jià)格的反彈和高速路收費(fèi)補(bǔ)貼的取消而逐漸消失。

　　華菁證券在一份對(duì)中通快遞的研究報(bào)告中稱，在運(yùn)輸量增加的情況下，中通快遞通過提高運(yùn)營效率、降低燃油成本和部分高速公路過路費(fèi)減免等途徑，大幅節(jié)省了成本，但隨著這些補(bǔ)貼的消失，第三季每個(gè)包裹的成本可能會(huì)開始反彈，中通較難實(shí)現(xiàn)如第二季度的毛利率水平。

　　而在目前市場激烈的競爭環(huán)境下，中通快遞不得不在未來加大資本開支，以確保其市場份額保持全行最高，中通快遞二季度的資本開支就達(dá)到22.5億元，同比增長了177%，并在最新財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，獲取市場份額將是公司戰(zhàn)略的重中之重，為此公司特地調(diào)低了調(diào)整后的全年凈利潤預(yù)期，為48億元至52億元，而調(diào)高了全年業(yè)務(wù)量指標(biāo)至162億至170億件，增長33.7%至40.3%。

　　這個(gè)高度競爭的市場，每個(gè)快遞公司都在以補(bǔ)貼的形式拼搶屬于自己的市場份額，生怕慢了一秒鐘，就會(huì)有其他競爭者后來居上。這種緊張的格局下，未來中通快遞的利潤率很可能進(jìn)一步受壓。

　　對(duì)于資本市場的投資者來說，不擔(dān)心公司“燒錢”換取市場份額，最擔(dān)心的還是錢白燒了。中通快遞能否在利潤率下滑的情況下，給資本市場一個(gè)很好的答案，還需要時(shí)間來檢驗(yàn)。

　　另一方面，阿里巴巴過去一直在加碼布局快遞行業(yè)，9月1日，阿里以每股17.406元的價(jià)格，收購了圓通速遞3.79億股股份，占圓通股份總數(shù)12%，是第二次投資圓通；完成收購后，阿里系將持有圓通速遞22.5%；今年4月，阿里巴巴入股韻達(dá)股份，持股比例為2%，成為其第八大股東；而在此之前，阿里先后都買入過百世、中通、和申通四家快遞公司的股份。入股韻達(dá)后，阿里已經(jīng)集齊“四通一達(dá)”。

　　百世上市時(shí)，阿里投資持股26.8%，是第一大股東；2018年5月，阿里向中通投資13.8億美元，持股近10%；2019年3月，阿里投資46.6億元，入股申通快遞控股股東公司，間接獲取申通14.65%股權(quán)。

　　而阿里巴巴與中通快遞的合作，要追溯到2018年5月。阿里巴巴及菜鳥當(dāng)時(shí)投資了中通快遞13.8億美元，持股比例達(dá)到10%，目前，阿里巴巴對(duì)中通快遞持股8.43%，是中通快遞的第三大股東。不過，中通快遞對(duì)于與電商的合作模式，都表現(xiàn)出了謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　在中通快遞最新呈交給美國證監(jiān)會(huì)的文件中，曾多次提到，像阿里巴巴這樣的電商平臺(tái)，未來很可能建立自有的快遞網(wǎng)絡(luò)，也有可能會(huì)對(duì)中通快遞在行業(yè)內(nèi)的競爭對(duì)手加大投資，不管哪個(gè)方面，都有可能對(duì)中通未來的市場份額產(chǎn)生不利影響。

港股市場不相信“故事”

　　盡管中通快遞回歸香港資本市場，是一件值得高興的事情，但在港股，卻有自己的規(guī)則。

　　也許在美國資本市場，“講故事”會(huì)有投資者相信，但香港市場的投資者則現(xiàn)實(shí)得多，如果公司連續(xù)幾個(gè)季度沒有達(dá)到分析師預(yù)期的業(yè)績，那么很快就會(huì)反映在股價(jià)上，這與美國市場略有不同，美國市場很多投資人會(huì)相信“故事”，也會(huì)相信“承諾”。

　　對(duì)于香港資本市場的投資者來說，盈利水平會(huì)比起其他數(shù)據(jù)更為敏感。而中通快遞不斷為了搶占市場份額而犧牲利潤率，是否能被香港的投資者所理解和接受，需要時(shí)間來檢驗(yàn)。

　　另一方面，對(duì)于中通快遞來說不太有利的是，港股的物流板塊長期無人問津，基本不被分析師覆蓋，只有一家中型市值的嘉里物業(yè)（00636.HK）有部分賣方分析師覆蓋，與中通近2000億市值的體量根本沒法比較，整體市場投資氣氛并不濃。

　　目前在香港上市的物流股有嘉里物流、圓通速遞國際（06123.HK）、環(huán)宇物流（亞洲）（06083.HK）等，但這些公司的股價(jià)和市值都非常低迷，以物流股板塊龍頭嘉里物流來看，年初至今股價(jià)累積下跌3.59%，盡管相對(duì)恒指年初至今的表現(xiàn)來說，算是一個(gè)比較平穩(wěn)的表現(xiàn)，但從股價(jià)和市盈率都不難看出，香港資本市場并不喜歡物流股。

　　一名分析師稱，香港資本市場對(duì)于中小盤股票并不友好，而物流板塊連“龍頭”股嘉里物流的市值都只有231億港元，在香港市場充其量只是一個(gè)中型股票，但也只有這樣一個(gè)“龍頭”了，所以導(dǎo)致港股市場對(duì)于物流板塊的關(guān)注度非常低，幾乎大部分時(shí)間都處于無人問津的狀態(tài)。

　　如果中通快遞可以到香港上市，那么確實(shí)可以為這一板塊帶來一些熱度，但由于這一板塊其他股份的市值都過小，無法讓物流板塊真正成為像TMT那樣的活躍板塊。

　　而對(duì)于香港資本市場而言，市場氣氛比實(shí)質(zhì)的價(jià)值要重要得多。港交所在2018年推出上市公司改革以來，很多新經(jīng)濟(jì)公司都紛紛赴港上市，包括小米（01810.HK）、美團(tuán)（03690.HK），但當(dāng)時(shí)都不被資本市場看好，而在今年，隨著“宅經(jīng)濟(jì)”的興起，這類新經(jīng)濟(jì)公司的股票被香港資本市場火熱追捧，股價(jià)都創(chuàng)下了上市新高。

　　以中通快遞目前在快遞行業(yè)的地位，到香港市場絕對(duì)可以占據(jù)物流股龍頭的地位，但由于香港資本市場的特性，可能未必對(duì)其特別青睞。加上新冠疫情期間，很多物流公司的成本劇增，很多投資者對(duì)于原本就冷清的物流板塊，熱情程度不是很樂觀。

　　另一方面，盡管中概股的回歸，確實(shí)讓香港資本市場出現(xiàn)了一定程度的火熱，隨著阿里巴巴、網(wǎng)易、京東的回歸，認(rèn)購場面確實(shí)異常火爆，都出現(xiàn)了大比例超額認(rèn)購的情況，但上市首日也曾出現(xiàn)破發(fā)的情況，京東（09618.HK）在上市之日，收盤價(jià)就低于發(fā)行價(jià)的6.9%。

　　近日香港新股頻發(fā)，農(nóng)夫山泉、螞蟻金服都在準(zhǔn)備上市事宜，讓整個(gè)市場熱鬧非凡，但反觀香港新股熱潮，持續(xù)時(shí)間未必很長，尤其是在很多新股未必能在上市首日有很好的表現(xiàn)的情況下。

　　而中通快遞能否勇闖香港資本市場，奪得一番成績，可能還需要后期與投資者的溝通與成長，才能慢慢跑出來。

　　在香港二次上市對(duì)于中通快遞來說，不代表結(jié)束，這只是一個(gè)新的開始。

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