疫情沖擊后，快遞業(yè)景氣度創(chuàng)新高隨著快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，自3月以來(lái)行業(yè)單量增速明顯復(fù)蘇，5月增速創(chuàng)近兩年新高。郵政局發(fā)布5月快遞運(yùn)行數(shù)據(jù)，5月快遞單量達(dá)73.8億件，同比+41.1%，業(yè)務(wù)收入達(dá)771.9億元，同比+24.9%。

　　1-5月快遞單量累計(jì)達(dá)264.1億件，同比增長(zhǎng)18.4%，業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3026.8億元，同比+10%。同時(shí)，國(guó)家郵政局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，6月1-18日，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量完成46.78億件，同比增長(zhǎng)48.66%。天貓、京東、蘇寧和拼多多等電商平臺(tái)交易創(chuàng)下記錄，中國(guó)線上網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)蘊(yùn)含巨大潛力。

　　疫情防控常態(tài)化下，多重因素刺激線上網(wǎng)購(gòu)需求保持韌性，帶動(dòng)快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)超預(yù)期——雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)總銷(xiāo)售額超3800億，同比+33%，五一假期快遞單量超11億件，同比+41.8%。生鮮農(nóng)產(chǎn)品加速上市，新型線上促銷(xiāo)模式帶動(dòng)生鮮品類(lèi)網(wǎng)購(gòu)需求提升。疫情防控常態(tài)化的形勢(shì)下，消費(fèi)需求有結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，線上網(wǎng)購(gòu)需求得到加速釋放。

　　價(jià)格戰(zhàn)程度加深，網(wǎng)點(diǎn)壓力將達(dá)極限義烏產(chǎn)糧區(qū)快遞價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，各快遞網(wǎng)點(diǎn)面臨較大壓力。義烏快遞量約占全國(guó)快遞量的10%，在中國(guó)快遞市場(chǎng)上占據(jù)重要的席位。5月份義烏快遞單量增速達(dá)75%，但單票價(jià)格下降明顯，5月份下降至3.01元/件，部分網(wǎng)點(diǎn)面臨較大的生存壓力。

　　據(jù)草根調(diào)研，產(chǎn)糧區(qū)網(wǎng)點(diǎn)的派費(fèi)已經(jīng)低于0.8元；同時(shí)過(guò)于嚴(yán)格的指標(biāo)考核使得基層網(wǎng)點(diǎn)增量不增收，生存壓力較大。

　　加盟商網(wǎng)點(diǎn)的穩(wěn)定對(duì)于總部來(lái)說(shuō)具有重要意義。如果大面積網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)虧損，那么必將迎來(lái)末端網(wǎng)點(diǎn)的退網(wǎng)潮，這對(duì)加盟制企業(yè)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的整體性將產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)。

　　我們認(rèn)為，此輪價(jià)格戰(zhàn)的提速是由行業(yè)龍頭主導(dǎo)的，持續(xù)惡化的空間有限，即使短期內(nèi)對(duì)各家業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，但中期來(lái)看，有利于快遞行業(yè)寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。下文將對(duì)各家快遞企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比分析，通過(guò)評(píng)析各家競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力展望未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局。

快遞企業(yè)全面對(duì)比分析1.總體經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比分析

　　業(yè)務(wù)量和市占率對(duì)比

　　近4年來(lái)，快遞行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，頭部公司市占率提升。上市五家公司合計(jì)市占率從17年的57.3%，提升至19年的68.4%。19年中通、韻達(dá)市占率排名分別為第一(19.1%)、第二(15.8%)。

　　2020年以來(lái)，快遞行業(yè)在經(jīng)受疫情打擊后迅速?gòu)?fù)蘇，龍頭公司開(kāi)啟新一輪價(jià)格戰(zhàn)。2020年5月，順豐保持疫情以來(lái)的較高業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，單月業(yè)務(wù)量同比增加84%。“通達(dá)系”在經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)后業(yè)務(wù)開(kāi)始加快恢復(fù)，單月普遍增速在40%以上，其中圓通達(dá)到61%，加快向行業(yè)第二位韻達(dá)的追趕。

　　業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的背后源于電商營(yíng)銷(xiāo)的火爆，但價(jià)格戰(zhàn)也隨之進(jìn)入白熱化階段。除順豐單票收入下降23%以外，韻達(dá)、申通、圓通單票收入分別同比下滑36%、30%、31%，較大程度抵減量增帶來(lái)的提升，業(yè)績(jī)?cè)赒2預(yù)計(jì)將進(jìn)一步承壓。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)、凈利率、ROE對(duì)比

　　從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，順豐堅(jiān)持直營(yíng)體系，并且進(jìn)行較多資本投入，因此總體營(yíng)收和成本規(guī)模更大，ROE水平相對(duì)較低?！巴ㄟ_(dá)系”主要以加盟制為主，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，總體營(yíng)收和成本規(guī)模更小，ROE水平相對(duì)較高。

　　2019年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，韻達(dá)、申通、圓通凈利率下滑明顯，但中通成本控制出色，凈利率保持穩(wěn)定(約為24%)。2020年初，受疫情影響，順豐在實(shí)現(xiàn)較快業(yè)務(wù)量增速的情況下，防疫成本較高，Q1毛利率受到較大影響。

　　“通達(dá)系”在疫情期間普遍沒(méi)有復(fù)工，因此各家產(chǎn)能利用率較低，利潤(rùn)率也受到相應(yīng)的影響。

上市快遞企業(yè)單票數(shù)據(jù)細(xì)拆

　　攬收價(jià)格對(duì)比散件

　　由于始發(fā)區(qū)域的不同，各家快遞的攬收價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)略有不同。

　　我們通過(guò)咨詢官方客服和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，得到了各家快遞由上海始發(fā)到不同區(qū)域的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

　　總體來(lái)看，“通達(dá)系”整體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)差異不大(江浙滬皖等地區(qū)首重基本是10元)；而順豐產(chǎn)品的層次更加豐富，基于不同時(shí)效和不同運(yùn)輸方式有不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，平均來(lái)看收費(fèi)略高于“通達(dá)系”(江浙滬等地區(qū)首重基本是12元)。

　　電商件由于始發(fā)區(qū)域和日均票數(shù)的不同，各家快遞的攬收價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)略有不同。我們通過(guò)咨詢營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，得到了各家快遞由上海始發(fā)到不同區(qū)域的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(如果是在廣州、義烏等發(fā)貨集中區(qū)，攬件端收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可能比上海低1-2元)。

　　總體來(lái)看，順豐特惠專(zhuān)配的市場(chǎng)與“通達(dá)系”電商件市場(chǎng)略有差異，順豐的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)略高于“通達(dá)系”(針對(duì)小型客戶，順豐特惠專(zhuān)配首重約為10元，而“通達(dá)系”約為6元；針對(duì)中型客戶，順豐特惠專(zhuān)配首重約為7元，而“通達(dá)系”約為5元)。

單票收入、單票成本、單票盈利對(duì)比單票收入為什么與攬件收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有差異?

　　“通達(dá)系”屬于加盟模式，上文所披露的攬收價(jià)格只是各加盟網(wǎng)點(diǎn)核算的收入，這并不是總部的收入。因此，上述攬收價(jià)格與下文所體現(xiàn)的單票收入有顯著差異。但是，順豐屬于直營(yíng)模式，因此上述攬收價(jià)格口徑與總部的收入口徑一致。

總部的單票收入主要包含哪些收入

　　通過(guò)拆分各家公司的年報(bào)，我們理清了各家快遞公司的快遞收入構(gòu)成，包含面單收入、中轉(zhuǎn)收入和派費(fèi)收入。但由于加盟制的原因，各家快遞總部與網(wǎng)點(diǎn)的結(jié)算方式略有不同，因此單票對(duì)比中會(huì)存在一定的差異。

各家快遞是如何核算的？

　　整體來(lái)看，中通的單票收入包括向攬件端網(wǎng)點(diǎn)收取的面單收入以及中轉(zhuǎn)收入，派費(fèi)是代收代付(直接流轉(zhuǎn)到派送端網(wǎng)點(diǎn))，不進(jìn)表。韻達(dá)16-18年的收入包含了面單收入+中轉(zhuǎn)收入，19年調(diào)整了收入口徑，把派費(fèi)收入加進(jìn)合并報(bào)表。申通和圓通的收入一直包含面單收入+中轉(zhuǎn)收入+派費(fèi)收入。為了增強(qiáng)可比性，我們把各家快遞收入中的派費(fèi)剔除，下面是各家的單票收入對(duì)比。

　　總體來(lái)看，近兩年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，網(wǎng)點(diǎn)攬收價(jià)格下降，同時(shí)總部也給予末端網(wǎng)點(diǎn)相應(yīng)的補(bǔ)貼，各家單票收入呈下降的趨勢(shì)。

總部的單票成本包含哪些成本?

　　通過(guò)拆分各家公司的年報(bào)，我們理清了各家快遞公司的快遞成本構(gòu)成：一般來(lái)說(shuō)主要包含面單成本、中轉(zhuǎn)成本(運(yùn)輸成本+分撥中心成本)、派費(fèi)成本。

各家快遞是如何核算的？

　　整體來(lái)看，中通的單票快遞成本主要包括運(yùn)輸成本以及分撥中心成本，派費(fèi)不進(jìn)表。韻達(dá)16-18年的成本包含了面單成本+中轉(zhuǎn)成本(運(yùn)輸+分撥中心成本)，19年把派費(fèi)成本加進(jìn)合并報(bào)表。申通和圓通的成本一直包含面單成本+中轉(zhuǎn)收入(運(yùn)輸+分撥中心成本)+派費(fèi)成本。

　　為了增強(qiáng)可比性，我們把各家快遞成本中相對(duì)可比的數(shù)據(jù)摘取出來(lái)(主要是運(yùn)輸成本+分撥中心成本)，下面是中通、韻達(dá)、圓通的單票中轉(zhuǎn)成本對(duì)比。

　　總體來(lái)看，快遞行業(yè)符合規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，隨著各家業(yè)務(wù)量逐漸攀升，單票成本呈下降趨勢(shì)。詳細(xì)對(duì)比來(lái)看，中通的單票中轉(zhuǎn)成本比可比公司約低0.1元，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　單票盈利情況

　　由于中通具有較強(qiáng)的單票成本優(yōu)勢(shì)，因此單票毛利潤(rùn)(19年單票毛利0.55元)和單票凈利潤(rùn)(19年單票凈利0.44元)，領(lǐng)先可比公司約0.1-0.2元。順豐主要面向商務(wù)件、個(gè)人散件以及中高端電商件市場(chǎng)，因此單票盈利水平較高，單票毛利約為3-4元，單票凈利約為1元(20年Q1受疫情影響，費(fèi)用端有大幅上升)。

　　上市快遞企業(yè)固定資產(chǎn)與資本開(kāi)支投向

　　上市快遞企業(yè)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)上是各家的管理能力以及成本控制的競(jìng)爭(zhēng)。而成本的優(yōu)勢(shì)需要產(chǎn)能支撐(自動(dòng)化設(shè)備、自營(yíng)車(chē)輛、運(yùn)輸線路資源、信息技術(shù)實(shí)力等)。

　　各家快遞目前固定資產(chǎn)的儲(chǔ)備與未來(lái)資本開(kāi)支的規(guī)劃奠定了其中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)比分析來(lái)看，順豐由于是直營(yíng)體系，因此重資產(chǎn)特性更為明顯，固定資產(chǎn)與資本開(kāi)支比加盟制快遞要大?！巴ㄟ_(dá)系”中，中通擁有更多的自有干線運(yùn)輸車(chē)輛(一般來(lái)說(shuō)自有車(chē)成本低于第三方運(yùn)輸車(chē)輛)，更多的自動(dòng)化設(shè)備(自動(dòng)化設(shè)備提高快遞分撥效率)，因此單票運(yùn)輸成本和單票分撥成本相對(duì)較低。

　　從近幾年的資本投入來(lái)看，各家都在加快中轉(zhuǎn)場(chǎng)直營(yíng)化進(jìn)程，增加自有車(chē)輛以及自動(dòng)化分揀設(shè)備的儲(chǔ)備。

各家上市快遞公司綜合實(shí)力評(píng)析

　　產(chǎn)品層級(jí)：順豐>中通、韻達(dá)、圓通、申通市場(chǎng)份額：中通>韻達(dá)>圓通>順豐>申通價(jià)格優(yōu)勢(shì)：中通>韻達(dá)>圓通>申通>順豐陸網(wǎng)資源：順豐>中通>韻達(dá)>圓通>申通成本控制：中通>順豐>韻達(dá)>圓通>申通科技實(shí)力：順豐>中通、韻達(dá)、圓通、申通

　　總體來(lái)看，順豐在產(chǎn)品層級(jí)、陸網(wǎng)資源、科技實(shí)力等方面占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，有助于構(gòu)筑B端物流的強(qiáng)大壁壘。

　　從“通達(dá)系”角度來(lái)看，中通在市場(chǎng)份額、價(jià)格吸引力、成本控制、陸網(wǎng)資源等方面占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)大概率成為電商快遞領(lǐng)域絕對(duì)龍頭。韻達(dá)在市場(chǎng)份額、成本控制和陸網(wǎng)資源等方面比圓通稍稍占優(yōu)，但目前圓通正加快追趕。

寡頭格局有望提前來(lái)臨

　　電商需求維持景氣，全年快遞單量增速有望達(dá)到30%

　　疫情下，全社會(huì)整體消費(fèi)品零售總額下滑，但實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速仍然保持正增長(zhǎng)。在疫情防控常態(tài)化的情形下，線上網(wǎng)購(gòu)滲透率仍然在逐步提升(5月份實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重已提升至24.3%)。結(jié)合郵政局發(fā)布的“618”快遞單量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們預(yù)計(jì)6月快遞單量增速有望超45%，行業(yè)景氣度創(chuàng)近兩年新高。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)全年電商需求維持景氣，我們上調(diào)全年快遞單量增速預(yù)測(cè)至30%(前值為20%)。

　　行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，一線快遞分化加速

　　當(dāng)前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍然激烈。中期來(lái)看，二線快遞基本出清結(jié)束，CR8的提升空間已經(jīng)有限，目前進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，一線快遞加速分化。展望未來(lái)5年，我們認(rèn)為電商快遞中成本優(yōu)勢(shì)最突出，市占率最高的中通將進(jìn)一步擴(kuò)大市占率達(dá)到30%，韻達(dá)有望達(dá)到23%，圓通達(dá)15%，申通占12%。

　　電商布局快遞，未來(lái)行業(yè)整合情況仍有變數(shù)

　　目前，民營(yíng)快遞行業(yè)四大公司“四通一達(dá)”(中通、圓通、申通、百世、韻達(dá))已全部接受了阿里巴巴的投資。

　　疫情期間阿里電商平臺(tái)物流受阻，阿里對(duì)物流環(huán)節(jié)的控制意圖越發(fā)強(qiáng)烈。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為阿里將進(jìn)一步加大快遞行業(yè)的股權(quán)投入，加速加盟制快遞企業(yè)整合。另外，極兔速遞也在積極入局電商快遞市場(chǎng)，并且有望與拼多多加強(qiáng)合作。

　　我們認(rèn)為在當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，新入局者并不能在根本上影響行業(yè)格局；但如果公司擁有較強(qiáng)的資本支撐，專(zhuān)注于細(xì)分市場(chǎng)，仍然可以獲得立足之地。

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