2020年3月17日，中通快遞（紐交所股票代碼：ZTO）于發(fā)布了2019年第四季度及全年財務數(shù)據(jù)。

　　公司2019年營業(yè)收入221.10億元，同比增長25.6%；毛利66.21億元，同比增長23.4%，毛利率29.9%，同比下降0.5個百分點；凈利潤56.71億元，同比增長29.2%，凈利潤率25.7%，同比上升0.7個百分點；調(diào)整后凈利潤52.92億元，同比增長26.0%，調(diào)整后凈利潤率23.9%，與去年相同。

　　公司2019年第四季度營業(yè)收入68.47億元，同比增長21.7%；毛利19.96億元，同比增長28.8%，毛利率29.2%，同比上升1.6個百分點；凈利潤23.17億元，同比增長81.2%，凈利潤率33.8%，同比上升11.1個百分點；調(diào)整后凈利潤16.32億元，同比增長26.5%，調(diào)整后凈利潤率23.8%，同比上升0.8個百分點。

市占率進一步攀升 服務質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先

　　業(yè)務量上，繼續(xù)以明顯超過行業(yè)的增速增長，行業(yè)第一的市占率進一步攀升。2019年公司業(yè)務量為121.21億件，同比增長42.2%，市占率上升2.3個百分點至19.1%，其中2019第四季度公司業(yè)務量36.92億件，同比增長36.1%，市占率同比提升1.8個百分點至18.8%。

　　網(wǎng)絡構(gòu)成上，干線線路和自有車輛增加，網(wǎng)絡密度提升。截至2019年12月31日，公司擁有約3萬個快遞網(wǎng)點，其中約4800個直接加盟商；91個分揀中心，其中82個為自營；超7350輛車輛，其中超6450輛自有，超900輛歸屬于員工多數(shù)持有的桐廬通澤；超2600條干線線路，城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過98%。

　　服務質(zhì)量上，繼續(xù)提供優(yōu)異的服務水平，多項評分位于行業(yè)前列。菜鳥指數(shù)中，公司2019年綜合評分排名領(lǐng)先。零點研究咨詢的調(diào)查數(shù)據(jù)中，公司2014-2019年快遞服務公眾滿意度居通達系第一。國家郵政局的數(shù)據(jù)中，公司2017-2019年月均有效申訴率低于百萬分之一。

高壓下下單價仍下行 件量帶動收入高增長

　　快遞業(yè)務仍為公司主要收入來源，占比接近90%。公司收入由快遞服務、貨運代理服務、物料銷售和其他構(gòu)成。2019年快遞、貨代、物料銷售和其他收入分別為196.06、12.36、10.90和1.78億元，分別占比88.7%、5.6%、4.9%和0.8%。2019年第四季度快遞、貨代、物料銷售和其他收入分別為61.07、3.22、3.12和1.05億元，分別占比89.2%、4.7%、4.6%和1.5%。各業(yè)務收入占比變化有限，僅貨代2019年占比略較2018年下降1.7個百分點。

　　件量高增速帶動快遞業(yè)務收入繼續(xù)高增長，單價處于下行通道中。2019年同比增長27.3%，其中單價為1.62元，同比下降10.5%；業(yè)務量同比增長42.2%。2019年第四季度同比增長23.1%，其中單價為1.65元，同比下降9.5%；業(yè)務量同比增長36.1%?？傮w來說，件量仍是推動快遞收入增長的主要力量，單價受規(guī)模效應、行業(yè)競爭、大客戶比例增加等因素影響繼續(xù)降低，2019年降幅略超往期。

　　其他三項業(yè)務增長態(tài)勢各異，以高增長態(tài)勢為主。貨代業(yè)務2019年同比下降3%，主要系對虧損項目的調(diào)整。物料銷售增速與件量增速基本吻合，2019年同比增長34.1%。以設備銷售、金融服務和廣告服務等構(gòu)成其他業(yè)務規(guī)模再度大幅攀升，2019收入同比增長57.7%。

自有車隊、自動化設備降低成本

　　高運力車型和自有車隊轉(zhuǎn)運比重提升，單位長途運輸成本繼續(xù)降低。快遞業(yè)務成本主要包括長途運輸和分揀中心兩類。長途運輸2019年成本74.66億元，同比增長29.7%；單件成本0.62元，同比下降8.8%。長途運輸2019年第四季度成本23.93億元，同比增長22.9%；單件成本0.65元，同比下降9.7%。單位長途運輸成本的降低與公司優(yōu)化車隊車型和自有比例、線路規(guī)劃以及裝載率有關(guān)。2019年底，公司自有車輛中15-17米高運力甩掛車約4650輛，占比上升9.9個百分點至72.1%。

　　持續(xù)投資自動化和智能化設備下，單位分揀中心成本再度下降。分揀中心2019年成本41.09億元，同比增長28.5%；單件成本0.34元，同比下降9.6%。分揀中心2019年第四季度成本12.86億元，同比增長23.2%；單件成本0.35元，同比下降9.4%。單位分揀中心成本的降低與自動化和智能化比例提升，以及管理優(yōu)化（如提前判斷高峰期用工需求）有關(guān)。2019年底，公司擁有265條定制的自動化分撥流水線。

　　電子面單使用率高達99.9%，物料銷售毛利率大幅提升。貨代業(yè)務2019年成本12.10億元，同比下降2.4%，基本與貨代收入增速吻合。物料銷售2019年成本5.44億元，同比增長10.7%，明顯低于物料收入增速，使得物料銷售毛利率提升至50.1%，主要與2019年下半年低成本電子面單使用率提高有關(guān)。其他業(yè)務2019年成本21.60億元，同比增長39.1%，主要與業(yè)務規(guī)模擴張有關(guān)。

利潤率穩(wěn)中向上

　　毛利上，受快遞單價下降和低毛利業(yè)務比重提升影響，19年快遞相關(guān)單票毛利繼續(xù)下行。2019年總毛利66.21億元，同比增長23.4%；總毛利率29.9%，同比下降0.5個百分點；快遞相關(guān)單票毛利0.54元，同比降低12.9%。

　　2019年總毛利率和單票快遞相關(guān)毛利的降低與快遞單價下降、低毛利的秀驛國際和直客業(yè)務量增長、IT相關(guān)成本增加有關(guān)。2019年IT相關(guān)成本增加2.23億元。

　　受低毛利業(yè)務比重優(yōu)化影響，19年第四季度總毛利率上升。2019年第四季度總毛利19.96億元，同比增長28.8%；總毛利率29.2%，同比上升1.6個百分點；快遞相關(guān)單票毛利0.54元，同比降低5.3%。第四季度總毛利率有所上升與與低毛利的秀驛國際和直客業(yè)務比例降低有關(guān)，2019年第1至第3季度直客業(yè)務量分別同比增長99%、96%和50%。

　　凈利潤上，在第四季度的其他經(jīng)營利潤和投資收益的幫助下，全年凈利潤率有所上升。2019年凈利潤56.71億元，同比增長29.2%，凈利潤率25.7%，同比上升0.7個百分點；調(diào)整后凈利潤52.92億元，同比增長26.0%，調(diào)整后凈利潤率23.9%，與去年相同。2019年第四季度凈利潤23.17億元，同比增長81.2%，凈利潤率33.8%，同比上升11.1個百分點；調(diào)整后凈利潤16.32億元，同比增長26.5%，調(diào)整后凈利潤率23.8%，同比上升0.8個百分點。

　　銷售和管理費用上，費用率相較穩(wěn)定，2019年銷售管理費用率7.0%，2018年為6.9%。

　　其他經(jīng)營利潤上，2019年第四季度和2019年全年的其他經(jīng)營利潤分別較去年同期增加2.06和3.88億元，主要系增值稅超額扣除、政府補貼和退稅等。

　　投資收益上，2019年第四季度公司確認了7.55億元的未實現(xiàn)股權(quán)投資收益（Unrealized gain from investment in equity investee），主要系菜鳥增資導致公司持有的菜鳥股份價值提升。

　　總結(jié)：19年凈利率和市占率雙升，彰顯公司雄厚實力

　　公司層面，19年憑借雄厚實力實現(xiàn)市占率進一步攀升，近期復工迅速市占率穩(wěn)定。在行業(yè)競爭加劇的背景下，公司以穩(wěn)定的毛利率和利潤率實現(xiàn)市占率優(yōu)勢進一步提升，體現(xiàn)了公司長期以來積累的雄厚競爭經(jīng)營實力。

　　另外，公司繼續(xù)站在行業(yè)潮流前列，積極建立末端站點，提升末端服務質(zhì)量和效率，預計2020年底可以建成1.7萬個站點。

　　從近期的觀察來看，公司復工速度較快，市占率基本穩(wěn)定，預計有望實現(xiàn)全年增速超行業(yè)15個百分點、市占率增長2個百分點的目標。

　　政策層面，政府出臺多項政策，大幅減輕公司上半年成本壓力。近期，政府部門出臺了3項對快遞行業(yè)減負明顯的政策：

　　快遞行業(yè)增值稅減免；高速通行費減免；三項社保費階段性減免。

　　我們預計，收費公路通行費及社會保險費階段性減免約使中通總部減負超3.3億元（稅前）。相關(guān)影響主要體現(xiàn)在20年2-6月份。

　　風險提示：快遞需求低于預期;資本開支超預期;快遞行業(yè)價格戰(zhàn)加劇

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