站在本世紀20年代的起點，回望剛剛過去的2019年 – 一個被稱為“可能是過去十年里最差的一年，也可能是未來十年里最好的一年”的年份，物流行業(yè)在前景不明朗的國內外經(jīng)濟環(huán)境里面臨較大的壓力。

　　在各項運行指標下滑的背景下，中國社會物流需求增速有所放緩。國家發(fā)展改革委3月6日預計，2019年社會物流總額將達300萬億元，預計環(huán)比增長5.8%，增速下降0.6%；全社會完成貨運量約486.3億噸，環(huán)比增長5.5%，增速減少1.7%。受需求端增速放緩影響，2019年1-11月，中國社會物流總費用12.8萬億元，同比增長7.1%，增速回落1.5%。

　　2019年，快遞、零擔等領域逐步走向成熟，市場集中度進一步提升；綜合物流、智能信息化等領域繼續(xù)受到關注，資本的持續(xù)進入推動業(yè)務、技術的融合與迭代。2019年，統(tǒng)計范圍內與中國相關的并購交易共131宗，涉及規(guī)模近730億元。雖然交易規(guī)模環(huán)比減少26%，但交易數(shù)量大幅增長30%，其中控股權收購類交易大幅增加，物流行業(yè)的“大吃小”加快上演。

中國物流行業(yè)年度重大交易總體分析

　　規(guī)模減少：2019年物流行業(yè)十個重大并購交易合計規(guī)模達到約486億元，約占總交易規(guī)模的66.7%，規(guī)模較2018年的約615億元減少近21%。若同時剔除兩年的第一大交易后，2019年的十大并購交易合計交易規(guī)模環(huán)比減少比率增至43%。物流行業(yè)的投資者在2019年的決策漸趨謹慎，即使是對領先企業(yè)。

　　收購居多：2019年以產(chǎn)業(yè)投資者對成熟期企業(yè)的并購交易尤其是股權收購為主，而2018年則以金融投資者參與的戰(zhàn)略投資以及D輪以后投資為主。物流行業(yè)進入了競爭格局加劇調整的時期，優(yōu)勝劣汰加速進行。

　　智慧與綜合：在2019年，投資者更多關注物流智能信息化或具備全鏈路綜合物流服務能力的企業(yè)。2019年物流行業(yè)十個重大并購交易中，智能信息化（253億元）和綜合物流（4宗）分別在交易規(guī)模和交易數(shù)量占據(jù)優(yōu)勢。在未來一段時間內，物流行業(yè)仍將繼續(xù)邁向智慧、綜合物流之路。

2019年中國物流行業(yè)并購交易回顧

　　并購要點交易規(guī)模減少但頻次增多，智能信息化和綜合物流領域依然備受關注。

　　2019年中國物流行業(yè)并購交易規(guī)模達到730億元，環(huán)比下降26%，但交易數(shù)量則大幅增長30%至131宗，相當于每3天一宗，交易頻率較2018年有所提高。在投融資環(huán)境遇冷的情況下，投資者對物流行業(yè)的雖漸趨謹慎，但關注度不減。   

　　智能信息化、綜合物流受關注在政策的鼓勵及“降本增效”的內在驅動下，2019年智能信息化、綜合物流等領域持續(xù)受到關注。智能信息化和綜合物流分別位居2019年交易宗數(shù)和交易規(guī)模的第一、二位，二者合計貢獻了60%以上的交易數(shù)量和規(guī)模。

　　風險厭惡增強，ABC輪投資減少而成熟期投資增加在國內外經(jīng)濟不確定性增強、投融資環(huán)境整體遇冷的背景下，大部分投資者風險厭惡水平有所提升，對物流行業(yè)ABC輪的投資有所減少，三個輪次的交易數(shù)量從2018年的47宗降至33宗，交易規(guī)模從近192億元減少53%至90億元。但與此同時，增發(fā)及控股權收購等偏成熟期交易的數(shù)量與規(guī)模則呈現(xiàn)數(shù)倍的增加。

　　長、珠三角并購交易持續(xù)活躍，出境交易有所增加物流行業(yè)并購交易以國內交易為主，2019年共有122宗國內交易，規(guī)模約674億元，數(shù)量與規(guī)模占比均為93%，主要集中在長、珠三角和北京等地區(qū)。2019年出境交易有所增加，共有9宗出境交易涉及53億元，交易數(shù)量及規(guī)模的占比均較2018年大幅增加。

　　產(chǎn)業(yè)投資者貢獻過半交易，交易數(shù)量大幅增加2019年的投融資環(huán)境出現(xiàn)“寒冬”跡象，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈緊張的情況。實力雄厚的產(chǎn)業(yè)投資者從中看到機會，力圖趁機收購擴大業(yè)務版圖。2019年單純由產(chǎn)業(yè)投資者發(fā)起的交易數(shù)量達到60宗，涉及金額501億元，數(shù)量和規(guī)模環(huán)比分別增長1.4倍和76%，但平均成交額則環(huán)比減少約3億元至8.4億元。

細分領域分布

　　綜合物流、智能信息化持續(xù)受追捧，交易數(shù)量及規(guī)模逆勢增加。

　　物流智能信息化

　　作為實現(xiàn)“降本增效”的重要方式，以物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計算等為關鍵技術的物流智能信息化在2019年繼續(xù)受到關注，交易宗數(shù)增長68%至47宗，交易規(guī)模達327億元，環(huán)比增加40%。但若剔除巨型交易，2019年交易規(guī)模降至約94億元，較2018年減少18%，平均交易額從2018年的約4億元降至2億元，降幅達52%。物流智能信息化領域雖仍備受關注，但投資者的態(tài)度已趨理性，對技術落地及應用效果提出更高的要求。

　　綜合物流

　　在產(chǎn)業(yè)升級下，用戶的物流需求更為系統(tǒng)化、多樣化， 綜合物流服務領域受到關注。2019年綜合物流領域產(chǎn)生30宗并購交易，涉及規(guī)模170億元，數(shù)量和規(guī)模均環(huán)比大幅增長，顯示領先企業(yè)通過投資收購增強綜合服務能力，實現(xiàn)向綜合物流商的轉變。但同時，平均交易額大幅減少44%至5.6億元，反映投資者在標的選取及估值確定上趨保守。

　　快遞快運

　　經(jīng)過2018年的并購交易高峰后，快遞快運領域的并購交易活動在2019年有所緩和。全年共發(fā)生10宗交易涉及約76億元，交易數(shù)量及規(guī)模均較2018年減少，其中交易規(guī)模環(huán)比大幅減少77%。隨著快遞領域競爭格局的穩(wěn)定和市場增速的放緩，產(chǎn)業(yè)和金融資本將更加關注市場規(guī)模更大、競爭格局分散的零擔快運領域，具備全國領先優(yōu)勢的頭部企業(yè)或區(qū)域競爭優(yōu)勢的零擔企業(yè)將受關注。

　　物流倉儲

　　憑借風險較低、收益穩(wěn)定的特性，及受運輸企業(yè)對倉儲資源掌控需求增加的影響，2019年物流倉儲領域繼續(xù)獲得境內外投資者的青睞，包括來自金融機構、特種物流及商貿流通等領域的投資者共完成17宗交易涉及近90億元，交易數(shù)量及規(guī)模均較2018年有所增加。隨著ESR易商紅木2019年的成功上市，預計未來將有更多資本關注物流倉儲領域。

　　交易規(guī)模分布

　　2019年小型交易數(shù)量占比有所增加，大中型交易的平均交易額呈下降趨勢。

　　小型交易數(shù)量占比增加

　　與以往年份相似，2019年物流行業(yè)并購交易的單筆金額主要在10億元以下，且主要位于1000萬至1億元間。2019年小型交易共有63宗，較2018年增加30宗，占總交易數(shù)量的48%，占比較2018年增加15%。

　　1億至10億元的中型交易和10億至百億元的大型交易在總數(shù)量的占比亦呈現(xiàn)不同幅度下降，中型交易數(shù)量在總交易數(shù)量占比下降5%至38%，大型交易占比則下降9%至13%。

　　2019年各類型交易數(shù)量占比的環(huán)比變化，既顯示物流行業(yè)仍處于較分散的競爭格局，也反映物流行業(yè)大型企業(yè) 正加速投資并購中小型優(yōu)質標的。 

　　大中型交易的平均交易額近年來呈下降趨勢

　　就貢獻主要交易規(guī)模的大中型交易而言，兩類交易的平均交易額均呈現(xiàn)一定幅度的下降趨勢。

　　大型交易的平均交易額在2017年達到頂峰后持續(xù)下降，在2019年已下降至20億元左右，環(huán)比降幅達到17%，較2017年頂峰時則下降37%。中型交易的平均交易額則在過去4年呈現(xiàn)階梯式下降，2019年降至2.56億元，環(huán)比減少21%。

　　大中型交易平均交易額的下降趨勢，反映投資者在經(jīng)濟前景不明朗的大環(huán)境下，對標的估值水平的敏感性增強。

交易輪次分布

　　2019年投資者風險厭惡水平上升，ABC輪交易數(shù)量及規(guī)模有所減少，成熟期交易數(shù)量增多。

　　ABC輪投資數(shù)量、規(guī)模及平均交易額大幅減少

　　作為ABC輪融資的主要參與者，金融投資者受資金募集 難度加大影響，在投資決策上更為保守，投資活躍度大幅下降。2019年A至C輪投資的數(shù)量、規(guī)模及平均交易額均大幅減少，且均低于2016年以來的各期水平。

　　2019年ABC三輪交易數(shù)量之和共33宗，較2018年的47宗下降30%，在總交易數(shù)量的占比則減少至25%。

　　而交易規(guī)模的下降則更為明顯，2019年ABC輪交易規(guī)模不足百億，僅為90.3億元，較2018年192.1億元大幅下降53%。2019年ABC輪的平均交易額下降至2.74億元，環(huán)比減少33%。 

　　戰(zhàn)略投資和收購的頻次增多

　　多發(fā)生于企業(yè)成熟及擴張期的戰(zhàn)略投資和收購的宗數(shù)在2019年有所增加，顯示實力雄厚的產(chǎn)業(yè)投資者在行業(yè)增速放緩時期正加快進行以“產(chǎn)業(yè)為導向”的投資布局， 投資收購具有獨特競爭優(yōu)勢和價值的企業(yè)，擴大自身業(yè)務版圖和產(chǎn)業(yè)鏈。

　　2019年戰(zhàn)略投資及增資、非控股權收購、控股權收購三個環(huán)節(jié)的交易數(shù)量達74宗，較2018年的34宗增長1.18倍，在交易總數(shù)的占比達56%，是2016年以來的峰值。

　　但投資者在這些交易中依然謹慎，平均交易額約為7.85億元，環(huán)比大幅減少60%，這也使得三個環(huán)節(jié)的交易規(guī)模之和為580.78億元，環(huán)比下降12%。交易區(qū)域分布物流行業(yè)并購交易以國內交易為主，2019年93%的交易數(shù)量和規(guī)模來自國內。

　　國內交易

　　2016年至2019年，中國物流行業(yè)的并購交易以國內交易為主（不考慮2017年兩宗巨型出境交易的影響），交易規(guī)模和交易數(shù)量均占各年總交易規(guī)模和數(shù)量的90%以上。

　　由于國內經(jīng)濟不確定因素的增加，投資者在投資并購決策與估值上的敏感性增強，2019年國內交易的規(guī)模從2018年的971億元縮減至674億元，降幅達到31%，在整體交易規(guī)模的占比則從2018年99.3%降至92.7%。

　　2019年國內交易數(shù)量達到122宗，環(huán)比雖增加23%，但在總交易數(shù)量的占比則較2018年的98%減少5%，降至93%。國內交易主要發(fā)生在長三角、珠三角和北京地區(qū)。 

　　出境交易

　　相比國內交易，出境交易具有交易數(shù)量少、單筆金額大的特點。2016年至2019年出境交易共發(fā)生20宗，涉及金額人民幣1,950億元。受中投集團人民幣938億元收購Logicor和普洛斯人民幣790億元私有化的巨型交易影響，2017年的出境交易規(guī)模遠大于其他各期水平。

　　隨著“一帶一路”倡議的推進，投資者增加了對境外物流行業(yè)的關注。2019年的境外交易數(shù)量和規(guī)模均逆勢增長，交易數(shù)量從2018年的2宗增加到9宗，交易規(guī)模從6.8億元增至53億元，交易規(guī)模增幅達到6.81倍。投資者繼續(xù)關注境外優(yōu)質的綜合物流、物流智能信息化企業(yè)。出境交易的標的企業(yè)主要集中在東南亞和歐洲地區(qū)。

　　行業(yè)活躍投資者

　　普洛斯、阿里系、順豐控股位居近四年物流行業(yè)活躍投資者前三位。2019年活躍投資者投資頻率降低，但投資規(guī)模則有所增加。

　　2016年至2019年物流行業(yè)活躍投資者為普洛斯/隱山資本、阿里系、順豐控股、 鐘鼎創(chuàng)投、遠洋資本和京東等，以產(chǎn)業(yè)投資者為主。2019年，上述企業(yè)共參與了23宗交易，交易數(shù)量較2018年減少，但交易規(guī)模則逆勢增長，一定程度反映出重要投資者對物流行業(yè)長遠發(fā)展?jié)摿θ跃咝判摹?

　　普洛斯/隱山資本

　　普洛斯/隱山資本是近年來最為活躍的投資者，2016年至2019年共參與25宗物流相關的并購交易，其中2019年有8宗交易，與2018年基本持平，涵蓋智能信息化、城市新零售物流等。普洛斯關注成長期的投資機會，2016年至2019年間，C輪以前的投資數(shù)量約占總數(shù)量的72%。2019年的8宗交易包括參與投資中鐵特貨運輸、壹米滴答、縱騰網(wǎng)絡等。 

　　阿里系（阿里巴巴、天貓、菜鳥網(wǎng)絡、螞蟻金服等）

　　圍繞著電商和城市新零售領域，阿里系在2016年至2019年共參與21宗交易，其中2019年的交易數(shù)量較2018年減半至4宗，主要聚焦智能信息化、快遞快  運和城市新零售物流等。在2019年以前，阿里系在早期投資和對成熟企業(yè)增持/戰(zhàn)略投資上的數(shù)量較均衡，但在2019年則主要集中于對已投標的的后續(xù)投資收購，包括46.6億元收購申通快遞老股及233億元增持菜鳥網(wǎng)絡等。

　　順豐控股

　　順豐控股自2018年起加大在物流行業(yè)跨領域投資。2016年至2019年順豐控股共參與15宗交易，2019年的交易數(shù)量較2018年減少2宗至6宗，但交易規(guī)模則小幅增加。順豐控股在2018年對物流行業(yè)各領域均展開投資，涉及智能信息化、生鮮冷鏈、最后一公里等。在2019年順豐控股聚焦綜合物流領域，涉及4宗交易，包括收購DHL中國地區(qū)供應鏈業(yè)務，以及戰(zhàn)略投資信特安供應鏈等。

　　行業(yè)活躍融資企業(yè)

　　智能信息化、零擔快運領域的頭部企業(yè)在融資次數(shù)和規(guī)模上均較為領先。

　　零擔快運、智能信息化企業(yè)連續(xù)融資次數(shù)多

　　2016年至2019年獲得融資的物流企業(yè)約300家，而連續(xù)獲得融資的企業(yè)僅58家，其中7家企業(yè)在2019年已連續(xù)獲得2次融資，包括聚盟物流、運去哪和大掌柜等企業(yè)。

　　市場規(guī)模數(shù)倍于快遞領域的零擔快運是各路投資者近年來所重點關注領域，這既有眾多快遞企業(yè)跨領域的積極進入，也有眾多金融投資者加大對零擔快運領域領先企業(yè)的連續(xù)投資。

　　2016年至2019年，包括壹米滴答、商橋物流、聚盟物流等企業(yè)連續(xù)獲得融資，其中壹米滴答在過去4年內連續(xù)獲得6次融資，聚盟物流則在2019年內連續(xù)獲得2次融資。

　　高頻次融資企業(yè)還集中在物流智能信息化領域，涉及菜鳥網(wǎng)絡、運去哪、大掌柜等科技屬性較強的物流企業(yè)。這既反映出投資者看重智能信息化在行業(yè)“降本增效提速”上的重要價值，也可能暗示著上述領域處于激烈競爭、相互搶占份額中，領先企業(yè)亟需補充資金擴大優(yōu)勢。 

　　智能信息化領域企業(yè)整體融資規(guī)模領先

　　2016年至2019年菜鳥網(wǎng)絡、豐巢科技、達達和易商紅木ESR等企業(yè)融資規(guī)模相對較高。受2019年阿里巴巴233億元巨額增持推動，菜鳥網(wǎng)絡3次融資則募得近390億元，規(guī)模遠高于其他企業(yè)，顯示菜鳥網(wǎng)絡在阿里巴巴全球商流高效流動中所扮演的重要作用。

　　從融資規(guī)模來看，獲得青睞的領域依然是智能信息化。在活躍融資企業(yè)里，2016年至2019年該領域募集金額總計530億元，占比高達73%，遠遠高于其他領域。

　　而若剔除233億元的巨額融資后，智能信息化領域融資依然達到297億元，領先融資規(guī)模約為66億元的最后一公里領域。未來，投資者仍將會繼續(xù)關注智能信息化領域，尤其是在新冠肺炎疫情中核心技術價值凸顯的領先企業(yè)。

　　除智能信息化的企業(yè)外，其余活躍融資企業(yè)還包括有豐巢科技、達達、易商紅木ESR及壹米滴答等。

2019年中國物流行業(yè)的思考

　　在新冠肺炎疫情下，物流行業(yè)的許多從業(yè)者擔當著逆行者的角色，保障應急物資的跨地區(qū)運輸以及本地城市的統(tǒng)籌配送，物流行業(yè)在社會運行中的地位及作用日益凸顯。此次疫情，對許多物流行業(yè)細分領域而言是一次兼具“危與機” 的事件。

　　原有生產(chǎn)計劃的調整，消費群體、習慣和場景的改變，都將會導致商流在時間、空間、受眾上出現(xiàn)變化，并對不同細分領域的物流企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。這既會使抗風險能力弱的中小型企業(yè)陷入資金鏈斷裂的境況，也會讓部分綜合實力強（尤其是應急能力）的大型企業(yè)依靠其核心競爭力進一步擴大業(yè)務版圖，還可能使部分細分領域市場整體規(guī)模擴大。

　　部分領域末位淘汰加快，競爭格局趨集中

　　末位淘汰將在零擔快運、合同物流等競爭格局分散的領域加速進行。雖然短時間不會形成寡頭競爭的局面，但這些細分領域的行業(yè)集中度將有不同程度的增強， 強者愈強的競爭優(yōu)勢得到鞏固。

　　電商物流、即時物流領域的市場規(guī)模將擴大

　　家庭核心購買力在消費習慣（線下到線上）、消費場景（從農貿市場到本地生活平臺）的改變促進了“線上+線下”全場景的融合發(fā)展，線上購物（尤其是本地生活平臺）規(guī)模將迎來增長，并將推動電商物流、即時物流等領域市場規(guī)模的擴大。

　　一體化綜合物流服務能力將繼續(xù)被關注

　　此次疫情后，物流企業(yè)將更加重視與貨主企業(yè)供應鏈體系的融合以提供倉儲、運輸、供應鏈管理等一體化綜合服務，而貨主企業(yè)也將加大在物流與供應鏈領域的投入以增強自身物流供應鏈的抗風險能力。

　　智能信息化的價值被進一步凸顯與強化

　　未來，“信息互聯(lián)互通、運營自主智能、操作自動高效”將會成為物流行業(yè)智能信息化發(fā)展的重要方向。智能信息化對物流行業(yè)發(fā)展的價值將被進一步強化， 整個領域的市場規(guī)?；驅⒗^續(xù)擴大。

中國物流行業(yè)投資的未來展望

　　雖然疫情不會改變中國經(jīng)濟長期向好的基本面，但仍會給各產(chǎn)業(yè)帶來一定陣痛，融資及投資環(huán)境將面臨較大壓力。對于物流行業(yè)，疫情考驗著許多細分領域的生存能力，也可能會引發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度和競爭格局的改變。

　　我們認為，擁有符合行業(yè)發(fā)展趨勢的核心競爭力和清晰戰(zhàn)略布局，是在這次逆境中淬煉成金以實現(xiàn)勝利的關鍵，這些企業(yè)也將受到市場和資本的關注。2020年，集中化、綜合化與智能信息化仍是物流行業(yè)發(fā)展的主軸，物流行業(yè)的投資將圍繞著“價值”、“產(chǎn)業(yè)”、“技術”三個關鍵詞展開。

　　價值

　　疫情中正常運營的物流企業(yè)的知名度和用戶規(guī)模將增加，自建型電商物流企業(yè)的社會化進程或因此加快；助力企業(yè)應對物流供應鏈危機的一體化綜合物流企業(yè)， 可能引來更多投資者的興趣；順應“線上線下融合”城市消費升級或人力成本上升趨勢的細分領域，如城市配送、即時物流、智能快遞柜等 領域，其市場規(guī)模將有所突破。

　　產(chǎn)業(yè)

　　經(jīng)營模式成熟、市場規(guī)模可觀但出現(xiàn)資金鏈斷裂風險的企業(yè)，存在被收購的可能；適應疫情后消費需求變化的企業(yè)會受關注，如在生鮮、藥品等領域里控溫技術領先的企業(yè)；部分低價值區(qū)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)跨境外移后，產(chǎn)品的跨境運輸需求將增加，推動跨境物流市場規(guī)模擴大，具備產(chǎn)業(yè)物流解決方案的跨境物流企業(yè)或受益。

　　技術

　　商流、物流數(shù)據(jù)獲取能力領先的科技型物流企業(yè)將受關注，這些企業(yè)通過對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的立體式、多維化的聯(lián)網(wǎng)使用，幫助客戶高效完成最佳決策；有助于提升物流智能化與商流安全度的技術將加快應用，如區(qū)塊鏈、人工智能、云計算等，而對這些技術 擁有現(xiàn)實應用場景和落地方案的企業(yè)將從中脫穎而出；物流運作的無人化、自動化將成為領先物流或商流企業(yè)關注和投入的重點，同時擁有硬件及軟件綜合方案的科技物流企業(yè)將受益。

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