距離2018年京東物流傳出上市，再到2021年2月16日，京東物流正式向港交所遞交招股申請，“狼終于來了”。

　　5月2日晚間，港交所信息顯示，京東物流已通過港交所聆訊，并披露了聆訊后資料集。

　　此前，快遞行業(yè)專家趙小敏向AI財(cái)經(jīng)社表示，京東物流最好的上市時(shí)間是5月前，必須在618之前完成掛牌，才能維持其在資本市場的表現(xiàn)，抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　“如果618之后還未登陸資本市場，除了沒有可講的東西之外，估值也會(huì)相應(yīng)地縮水。”他認(rèn)為。

戰(zhàn)略調(diào)整的京東物流，仍止不住虧損

　　京東物流孵化于京東集團(tuán)，是旗下的物流子公司。京東物流建立的初衷就是解決配送時(shí)效問題。2007年，京東商城有70%的客戶投訴是因?yàn)槲锪鲉栴}，送貨慢、貨物損壞嚴(yán)重等，劉強(qiáng)東認(rèn)為只有自建物流才能從根本上解決這個(gè)問題，當(dāng)年在獲得首輪融資后，他毫不猶豫地決定自建物流，服務(wù)京東商城。

　　在說服今日資本徐新后，不到一年，京東1000萬美元的融資都消耗在了物流上面。

　　他只能重新再找投資，最多的一次是一個(gè)星期見了42個(gè)投資人。不得不說，劉強(qiáng)東在自建物流上面很執(zhí)著。

　　事情在2008年迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，在徐新召開的有限合伙人上，劉強(qiáng)東認(rèn)識(shí)了香港著名投資人梁伯韜，他以個(gè)人的名義投資了劉強(qiáng)東100萬美元。

　　梁伯韜又為其介紹了雄牛資本的黃灌球和李緒富，兩人看完劉強(qiáng)東帶來的財(cái)務(wù)報(bào)表后，很快決定了投資。雄牛資本投了1200萬美元，徐新投了800萬美元，加上梁伯韜的100萬美元，京東獲得了2100萬美元的融資。

　　但業(yè)界并不都認(rèn)同劉強(qiáng)東砸錢干物流這件事。而劉強(qiáng)東則認(rèn)為“提升用戶體驗(yàn)，燒錢是值得的，任何一家公司只要能燒出核心競爭力是可以成功的。”到2020年，京東集團(tuán)的線上零售訂單約90%都可以實(shí)現(xiàn)下單當(dāng)日或次日送達(dá)。

　　不過，在京東自建物流10年之后，為自家服務(wù)的物流業(yè)務(wù)體量終究有限，2017年，京東正式成立京東物流子集團(tuán)，開始獨(dú)立運(yùn)營，并向社會(huì)開放。

　　2018年，京東物流獲得了高瓴資本、紅杉中國、招商局集團(tuán)、騰訊、中國人壽、國開母基金、國調(diào)基金、工銀國際等多家機(jī)構(gòu)的25億美元的戰(zhàn)略融資。

　　在2018年第一季度胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸排行榜中，京東物流以超過700億元的估值首次進(jìn)入榜單。劉強(qiáng)東更是表示，京東物流未來將要獨(dú)立上市。當(dāng)時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士判斷其有可能在2019年下半年獨(dú)立上市。

　　不過，京東物流的虧損問題一直被廣泛關(guān)注。2019年4月，京東物流調(diào)整快遞員薪資結(jié)構(gòu)引起的輿論熱潮后，劉強(qiáng)東隨即發(fā)布了一份內(nèi)部信，表示2018年，京東物流虧損額超過了28億。

　　他說，“核心原因就是外部訂單量太少，內(nèi)部成本太高”。面對虧損情況，他稱只有兩個(gè)選擇：增加攬收單量、增加公司外部收入，或?qū)?nèi)部成本包含大家的五險(xiǎn)一金和福利待遇降低到和市場上其他快遞公司一樣的水平。

　　此后，京東物流進(jìn)入快速調(diào)整期。2018年至2020年，京東物流營收分別為人民幣379億、498億和734億，其中2020年收入同比增長47.2%，相比2019年增速繼續(xù)擴(kuò)大。與之相對應(yīng)的是，這三年，京東物流仍然是虧損的，分別虧損了28億、22億和40億元。

　　并且，京東物流預(yù)計(jì)，相較于2020年底，到2021年年底，公司的虧損凈額還將繼續(xù)增加， 主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值的預(yù)期變動(dòng)，還有2021年毛利率預(yù)期下降，以及行政開支、銷售及市場推廣開支、研發(fā)開支的預(yù)期增加。

　　京東集團(tuán)仍是京東物流最大客戶，雖然比重在漸漸下降。2018年至2020年，京東集團(tuán)貢獻(xiàn)的營收分別為266億、308億及394億元，占比70.1%、61.9%和53. 8%。

　　目前，京東集團(tuán)仍然掌握著京東物流的絕對控制權(quán)。京東物流披露的招股書顯示，京東集團(tuán)透過全資子公司持有京東物流已發(fā)行股本總額的79.12%。

與“快遞老大哥”順豐的較量

　　近觀京東物流近兩年來的動(dòng)作，其在開放過程中，不斷彌補(bǔ)短板，有意擴(kuò)張自己的商業(yè)版圖。

　　2018年，京東物流正式進(jìn)軍個(gè)人快遞業(yè)務(wù)，價(jià)格定位在順豐與通達(dá)系之間，當(dāng)時(shí)市場認(rèn)為，這是京東物流直接對順豐“開杠”。

　　目前，京東物流的快遞產(chǎn)品包括特快送、特惠送、同城配送、生鮮特快和生鮮特惠，還提供京尊達(dá)、雞毛信、代收貨款三種特色增值服務(wù)。

　　快運(yùn)方面，京東物流以總對價(jià)30億元收購跨越速運(yùn)；此外，京東物流也通過投資控股的方式，逐步成為A股上市公司、倉儲(chǔ)物流供應(yīng)商新寧物流的第一大股東，管理團(tuán)隊(duì)也正式入駐。

　　不知不覺中，在末端的消費(fèi)者口碑中，京東快遞、順豐在時(shí)效上不斷PK。菜鳥在意識(shí)到加盟制通達(dá)系在末端時(shí)效和服務(wù)都趕不上的情況下，近日推出了菜鳥驛站上門送貨的服務(wù)。

　　4年前，劉強(qiáng)東在接受采訪時(shí)曾表示過："未來我國物流行業(yè)或許只有兩家快遞公司能存活下來，一家是京東，另一家就是順豐?！?

　　市場上也經(jīng)常會(huì)將京東物流與順豐快遞作為比較，盡管京東物流在外界口碑較好，但在資本市場上，相比于其他上市快遞企業(yè)而言，其也是落后的選手。

　　僅從營收上而言，2019年，京東物流的營收是498億元，而順豐的營收已經(jīng)突破了千億元，不足順豐營收的一半。到了2020年，京東物流營收在734億元，順豐營收1517億元，仍不足后者營收的一半。

　　在2018年至2020年三年間，京東物流的毛利率有所上升，順豐的毛利率逐年下降。京東物流的毛利率分別為2.9%、6.9%、8.6%，順豐的毛利率為17.9%、17.4%和16.4%，但兩者之間的毛利率仍相差較遠(yuǎn)。

　　營收成本的差別體現(xiàn)毛利率的高低，京東物流的營收成本中，薪酬、外包和租金是其主要的營收成本項(xiàng)，2019年，僅外包、薪酬兩項(xiàng)合計(jì)占據(jù)營收的72%。

　　順豐營收成本中，外包、薪酬和運(yùn)輸成本是其主要的營收成本項(xiàng)，2019年，外包、薪酬兩項(xiàng)合計(jì)占營收的58%，低于京東物流。

　　截至目前，此前市值最高曾超過5000億元的順豐控股也跌破3000億元，最新市值為2932億元。曾有媒體報(bào)道稱京東物流的估值在400億美元（約2600億元）左右。

　　京東物流的估值相比于2018年第一季度胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸排行榜當(dāng)中700億美元而言，近乎腰斬。

　　趙小敏曾對AI財(cái)經(jīng)社表示過，他認(rèn)為京東物流目前400億美元的估值偏高：“綜合評(píng)判，京東物流的估值應(yīng)該在300億美元左右?！?

下沉之困

　　目前，快遞江湖一片腥風(fēng)血雨。極兔速運(yùn)攪局，獲得高瓴資本、博裕資本、紅杉資本等知名機(jī)構(gòu)18億美元融資后，計(jì)劃在美國進(jìn)行規(guī)模超10億美元的IPO；順豐發(fā)布的最新財(cái)報(bào)顯示，2021年一季度虧損近10億元，申通一季度虧損8952.15萬元。

　　在京東物流的營收體系當(dāng)中，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胧蔷〇|物流營收的主要構(gòu)成。2020年，京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供服務(wù)，但其市場份額僅為2.7%。

　　據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的20260億元增加到2025年的人民幣31900億元，復(fù)合年增長率為9.5%。京東物流在該領(lǐng)域還有成長空間。

　　眼觀整個(gè)快遞市場，中通快遞2020年以170億票的業(yè)務(wù)總量占據(jù)市場20.8%的市場份額，領(lǐng)跑其他上市快遞企業(yè)，占據(jù)市場規(guī)模第一。

　　京東物流也在下沉市場當(dāng)中，開放自己的加盟制快遞，搶食加盟制快遞企業(yè)的蛋糕。2020年3月份起網(wǎng)運(yùn)營，年底納入京喜事業(yè)群。

　　2021年4月16日，有媒體報(bào)道京東物流旗下“眾郵快遞”已將快遞業(yè)務(wù)停運(yùn)，有加盟商透露，今年春節(jié)后，因運(yùn)營成本加大，加盟商上調(diào)價(jià)格，用戶難以接受，造成訂單量極速下滑，90%以上的加盟商處于虧損狀態(tài)。此前，眾郵快遞主要以二類電商、商務(wù)件、社區(qū)團(tuán)購、社區(qū)散單業(yè)務(wù)為主，據(jù)媒體報(bào)道，2019年，估計(jì)眾郵快遞的營收在60億元，與通達(dá)系電商"搶"生意。

　　針對眾郵快遞的運(yùn)營狀況，京東物流相關(guān)負(fù)責(zé)人向AI財(cái)經(jīng)社表示，目前加盟制快遞業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營平穩(wěn)，網(wǎng)點(diǎn)發(fā)貨正常。

　　此前，京東物流為了拓展自己的商業(yè)版圖，成為了上市公司新寧物流的第一大股東，天眼查APP顯示，宿遷京東振越企業(yè)管理有限公司持股比例為10%。但新寧物流卻成為了京東物流“燙手的山芋”。新寧物流2020年實(shí)現(xiàn)了8.1億元的營收，同比下降10.2%，虧損6.12億元，2019年虧損5.82億元，虧損幅度擴(kuò)大。

　　最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，新寧物流虧損681.1萬，2020年同期虧損501.4萬，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“新寧物流對京東物流的估值會(huì)大打折扣，包括與跨越速運(yùn)的合作，都沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展?！?

　　資本市場從來都是變幻莫測，巨頭之間的競爭也從未停止，在混亂的快遞江湖，京東物流需要講的故事還有很多。

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