深圳、杭州、東莞、成都、武漢等一二線城市業(yè)務(wù)量占該省總業(yè)務(wù)量比例逐漸下降，快遞行業(yè)逐漸向三四線及以下城市、農(nóng)村地區(qū)下沉。

一、快遞每月談：從城市快遞數(shù)據(jù)看行業(yè)變化

　　為了從更微觀層面分析行業(yè)變化，我們選取國(guó)家郵政局公布的廣州、深圳、杭州等28個(gè)城市的快遞數(shù)據(jù)，試圖通過(guò)這些城市的變化來(lái)探究行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展規(guī)律。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這28個(gè)代表性城市歷年快遞業(yè)務(wù)量、快遞業(yè)務(wù)收入占全國(guó)業(yè)務(wù)量、業(yè)務(wù)收入比例穩(wěn)定在50%左右，代表性很強(qiáng)。

　　（一）從城市業(yè)務(wù)量變化看區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)與趨勢(shì)

　　1.區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)是各地電商發(fā)展差異的重要原因

　　廣東、浙江和江蘇是我國(guó)輕工業(yè)最發(fā)達(dá)的省份，輕工業(yè)產(chǎn)品如食品、日用品、衣服等物品最易電商化。各地電商發(fā)展差異導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)量不一。根據(jù)各城市快遞業(yè)務(wù)量可以發(fā)現(xiàn)，廣州、深圳、杭州、金華、東莞、蘇州等東部地區(qū)城市業(yè)務(wù)量最大，均位于珠三角、長(zhǎng)三角地區(qū)。

　　2.增速最快的城市貢獻(xiàn)仍來(lái)自于電商

　　在業(yè)務(wù)量前十大城市中，金華是唯一的一個(gè)三線城市。18年前4個(gè)月其業(yè)務(wù)量增速居所有城市前列，業(yè)務(wù)量甚至超過(guò)杭州，主要推動(dòng)力在于金華下轄的中國(guó)最大的小商品集散地—義烏。

　　據(jù)電子商務(wù)研究中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，義烏市實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)交易額465.37億元，同比增長(zhǎng)24.67%。其中，內(nèi)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)零售交易額268.14億元，同比增長(zhǎng)45.42%；跨境網(wǎng)絡(luò)零售交易額54.21億元，同比增長(zhǎng)23.68%。在阿里研究院公布的2016年中國(guó)“電商百佳縣”榜單中，義烏名列榜首，連續(xù)四年蟬聯(lián)第一。作為百世的主戰(zhàn)場(chǎng)，義烏內(nèi)貿(mào)電商的蓬勃發(fā)展推動(dòng)著百世快遞業(yè)務(wù)量的迅猛增長(zhǎng)。

　　3.產(chǎn)業(yè)變遷極大的影響了當(dāng)?shù)乜爝f需求

　　2016年以來(lái)快遞業(yè)務(wù)量增速下降最快的幾個(gè)城市是東莞、無(wú)錫、杭州。這些城市近年來(lái)均有明顯的人力、地產(chǎn)成本上漲，中低端產(chǎn)業(yè)外遷的情形（杭州G20會(huì)議召開前一些不規(guī)范、污染高的中低端產(chǎn)業(yè)被迫外遷，這一態(tài)勢(shì)持續(xù)至今；東莞的紡織服裝、電氣制造等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐漸外遷到東南亞等地區(qū)；無(wú)錫近幾年旨在建設(shè)生態(tài)城、旅游與現(xiàn)代服務(wù)城、高科技產(chǎn)業(yè)城、宜居城，壓縮機(jī)廠、華光鍋爐、錫鋼集團(tuán)，無(wú)錫電纜廠，熱電廠等大型企業(yè)逐步外遷或遷往周邊縣市）。

　　另一方面，中西部城市積極引進(jìn)東部產(chǎn)業(yè)西遷，很多電商上游將制造和庫(kù)存布局在中西部地區(qū)。因此我們看到，長(zhǎng)沙、成都、南昌、哈爾濱、沈陽(yáng)、昆明、鄭州等中西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量增速較快。其中，長(zhǎng)沙、成都、南昌2018年前4個(gè)月增速在40%左右，帶動(dòng)中、西部地區(qū)前4月分別增長(zhǎng)30.4%、38.2%。

　　（二）城市快遞單價(jià)反映了電商的業(yè)態(tài)差別

　　從絕對(duì)單價(jià)來(lái)看，2018年前4個(gè)月浙江金華（義烏）快遞均價(jià)最低，降幅最大——單價(jià)同比下降20.5%，僅為5.6元。深圳、廈門、哈爾濱快遞業(yè)務(wù)單價(jià)均超過(guò)14元，居全國(guó)各城市前列。這其中反映了不同城市的電商業(yè)態(tài)：義烏是中低端小件電商發(fā)貨的聚集地，也是百世快遞采用低價(jià)策略搶奪市場(chǎng)份額的主戰(zhàn)場(chǎng)，造成當(dāng)?shù)乜爝f價(jià)格不斷走低。另外，電商的集中發(fā)貨地（廣州：服飾；泉州：鞋業(yè)；溫州：跨境電商）快遞價(jià)格都比較低。而深圳作為順豐總部，其快遞均價(jià)一直處于領(lǐng)先地位。

　　從單價(jià)變動(dòng)看，2018年前4月杭州快遞單價(jià)漲幅最大。除了前面提到的低端產(chǎn)業(yè)逐步外遷以外，以網(wǎng)易嚴(yán)選為代表的中高端垂直電商坐鎮(zhèn)杭州，近期都升級(jí)了快遞服務(wù)，采用體驗(yàn)更好、價(jià)格更高的直營(yíng)快遞服務(wù)商，拉動(dòng)了均價(jià)大幅上漲。

　　深圳、溫州、寧波、廈門、青島、昆明等東西部城市單價(jià)降幅收窄；杭州、東莞、蘇州、泉州、福州、南京、無(wú)錫、西安等東西部城市單價(jià)回升，均與產(chǎn)業(yè)升級(jí)有關(guān)。

　　18年前4月中部單價(jià)回升趨勢(shì)明顯。成都、哈爾濱、南昌、鄭州、武漢等中部城市單價(jià)增速已返正，成都單價(jià)同比增長(zhǎng)5.3%；合肥、沈陽(yáng)等城市單價(jià)降幅收窄，綜合導(dǎo)致18年前4個(gè)月中部地區(qū)單價(jià)同比增長(zhǎng)0.3%。

　　（三）一二線城市業(yè)務(wù)量占該省業(yè)務(wù)量比例下降，快遞行業(yè)向三四線及以下城市、農(nóng)村地區(qū)下沉趨勢(shì)明顯

　　近年來(lái)隨著一、二線城市電商市場(chǎng)增長(zhǎng)率逐步放緩，主要電商平臺(tái)積極布局三四線及以下城市和農(nóng)村地區(qū)。城鎮(zhèn)化及信息化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)，農(nóng)村網(wǎng)民及互聯(lián)網(wǎng)普及率逐步提升則進(jìn)一步推動(dòng)三四線及以下城市和農(nóng)村電商消費(fèi)市場(chǎng)潛力的釋放。

　　順應(yīng)電商發(fā)展趨勢(shì)，快遞企業(yè)也加快這些地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)布局。將2013-2018年前4月每一期各城市按照業(yè)務(wù)量排序，選擇前10位的城市并將該城市業(yè)務(wù)量比上當(dāng)期該省業(yè)務(wù)量比例可以發(fā)現(xiàn)，深圳、杭州、東莞、成都、武漢等一二線城市業(yè)務(wù)量占該省總業(yè)務(wù)量比例逐漸下降，快遞行業(yè)逐漸向三四線及以下城市、農(nóng)村地區(qū)下沉。 

二、快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)分析

　　（一）快遞行業(yè)整體分析

　　快遞件數(shù)：2018年4月全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成37.5億件，同比增長(zhǎng)25.8%。同年1-4月，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成136.7億件，同比增長(zhǎng)29.3%。

　　快遞收入：2018年4月全國(guó)快遞業(yè)務(wù)收入完成467.2億元，同比增長(zhǎng)26.5%。同年1-4月，全國(guó)快遞累計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1738.6億元，同比增長(zhǎng)28.4%。

　　快遞平均單價(jià)分析：2018年4月全國(guó)快遞單月平均單價(jià)為12.4元，同比上升0.5%。同年1-4月累計(jì)平均單價(jià)為12.7元，同比下降0.7%。均價(jià)上升反應(yīng)了行業(yè)格局不斷優(yōu)化。

　　（二）快遞數(shù)據(jù)分業(yè)務(wù)類型分析

　　快遞件數(shù)：2018年4月，同城快遞業(yè)務(wù)量完成8.4億件，同比增長(zhǎng)26.3%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量22.4%；異地快遞業(yè)務(wù)量完成28.3億件，同比增長(zhǎng)25.4%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量75.3%；國(guó)際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量完成0.9億件，同比增長(zhǎng)37.7%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量2.3%。

　　快遞收入：2018年4月，同城快遞業(yè)務(wù)收入完成68.5億元，同比增長(zhǎng)38.1%，占當(dāng)期總收入14.7%；異地快遞業(yè)務(wù)收入完成237.1億元，同比增長(zhǎng)26.0%，占當(dāng)期總收入50.7%；國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)收入完成50.6億元，同比增長(zhǎng)25.6%，占當(dāng)期總收入10.8%；其它業(yè)務(wù)收入完成111.0億元，占當(dāng)期總收入23.8%。

　　快遞平均單價(jià)分析：2018年4月，同城快遞平均單價(jià)8.2元，同比上升9.4%；異地快遞平均單價(jià)8.4元，同比上升0.5%；國(guó)際及港澳臺(tái)快遞平均單價(jià)59.2元，同比下滑8.8%。

　　快遞數(shù)據(jù)分區(qū)域分析

　　（三）快遞件數(shù)

　　2018年4月，東部地區(qū)業(yè)務(wù)量完成30.2億件，同比增長(zhǎng)24.1%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量80.5%；中部地區(qū)業(yè)務(wù)量完成4.5億件，同比增長(zhǎng)29.7%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量12.0%；西部地區(qū)業(yè)務(wù)量完成2.8億件，同比增長(zhǎng)39.6%，占當(dāng)期總業(yè)務(wù)量7.5%。

　　快遞收入：2018年4月，東部地區(qū)業(yè)務(wù)收入完成377.3億元，同比增長(zhǎng)25.1%，占當(dāng)期總收入80.8%；中部地區(qū)收入完成50.6億元，同比增長(zhǎng)28.8%，占當(dāng)期總收入10.8%；西部地區(qū)業(yè)務(wù)收入完成39.4億元，同比增長(zhǎng)39.2%，占當(dāng)期總收入8.4%。

　　快遞平均單價(jià)分析：2018年4月，東部當(dāng)期平均快遞單價(jià)12.5元，同比上升0.7%；中部當(dāng)期平均快遞單價(jià)11.2元，同比下滑0.7%；西部當(dāng)期平均快遞單價(jià)13.9元，同比下滑0.3%。

　　（四）行業(yè)集中度與投訴率

　　集中度：2018年4月，快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為81.1%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度創(chuàng)歷史新高。

　　申訴率：2018年3月，消費(fèi)者對(duì)43家快遞企業(yè)進(jìn)行了有效申訴，全國(guó)快遞服務(wù)有效申訴率為百萬(wàn)分之3.81，環(huán)比減少2.94，同比減少3.55。

　　企業(yè)申訴率排名：2018年3月，有效申訴率最高的3家快遞企業(yè)為宅急送、國(guó)通快遞、全峰快遞，分別為58.57、36.06和16.83件/百萬(wàn)件快件；有效申訴率最低的3家快遞企業(yè)為蘇寧易購(gòu)、京東、順豐速運(yùn)，分別為0.06、0.87和0.92件/百萬(wàn)件快件。

　　（五）快遞公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　1.快遞件數(shù)：

　　2018年4月，順豐速運(yùn)業(yè)務(wù)量完成3.1億件，同比增長(zhǎng)36.2%；申通快遞業(yè)務(wù)量完成3.6億件，同比增長(zhǎng)15.1%；韻達(dá)快遞業(yè)務(wù)量完成5.5億件，同比增長(zhǎng)52.5%。圓通快遞2017年快遞業(yè)務(wù)量完成50.6億件，同比增長(zhǎng)13.5%；中通快遞2018年第一季度快遞業(yè)務(wù)量完成16.0億件，同比增長(zhǎng)36.1%；百世物流2018年第一季度快遞業(yè)務(wù)量完成9.5億件，同比增長(zhǎng)66.3%。韻達(dá)、中通繼續(xù)保持超越行業(yè)的增長(zhǎng)。

　　2.快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入：

　　2018年4月，順豐速運(yùn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入69.4億元，同比增長(zhǎng)33.7%；申通快遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入11.3億元，同比增長(zhǎng)13.4%;韻達(dá)快遞實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入9.1億元，同比增長(zhǎng)31.0%。圓通快遞2017年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入199.8億元，同比增長(zhǎng)18.8%；中通快遞2018年第一季度實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入35.4億元，同比增長(zhǎng)35.6%；百世物流2018年第一季度實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入32.2億元，同比增長(zhǎng)53.8%。

　　3.快遞服務(wù)單票收入：

　　2018年4月，順豐速運(yùn)單票收入為22.7元，同比下滑1.8%；申通快遞單票收入3.2元，同比下滑1.3%；韻達(dá)快遞單票收入1.7元，同比下滑14.1%。圓通快遞2017年單票收入4.0元，同比上升4.6%；中通快遞2018年第一季度實(shí)現(xiàn)單票收入1.9元，同比下滑9.6%；百世物流2018年第一季度實(shí)現(xiàn)單票收入3.4元，同比下滑7.5%。

　　4.一線公司增速超行業(yè)，CR8繼續(xù)上升

　　4月行業(yè)實(shí)現(xiàn)包裹量37.5億件，日均業(yè)務(wù)量1.25億件，業(yè)務(wù)量整體增長(zhǎng)25.8%，增速上環(huán)比弱于一季度，或許是受到了部分小快遞企業(yè)如快捷等停擺的影響。按照產(chǎn)品類型，呈現(xiàn)出國(guó)際（+37.7% YOY）>同城（+26.3% YOY）>異地（+25.4%YOY）的特征。

　　觀察年初至今，CR8的走勢(shì)持續(xù)上升，4月的CR8指數(shù)達(dá)到81.8%，從17年年初的底部已有較大程度的改善。結(jié)合一季度快遞企業(yè)所披露的數(shù)據(jù)，大部分上市快遞企業(yè)的增速均超出行業(yè)均值，其中4月，順豐增速36.2%、韻達(dá)增速52.4%，均超出行業(yè)整體增速較多。當(dāng)前集中度的修復(fù)大部分來(lái)自于二三線以及部分一線快遞份額的縮小。

　　5.區(qū)域增速分化

　　區(qū)域方面的分化趨勢(shì)依舊延續(xù)，西部（+44% YOY）>中部（+32% YOY）>東部（+24% YOY）的勢(shì)頭不改。但由于中西部占整體收入/業(yè)務(wù)量基數(shù)較小，（西部業(yè)務(wù)量占比7.8%、中部12.0%），同時(shí)人口密度和商流流向集中在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的大背景不改，長(zhǎng)期來(lái)看東部地區(qū)依舊會(huì)是快遞業(yè)務(wù)的支撐區(qū)域。但中西部地區(qū)的需求將會(huì)成為行業(yè)中的重要增量，這一部分對(duì)于快遞上市企業(yè)的增長(zhǎng)至關(guān)重要。

　　6.單價(jià)：行業(yè)與公司趨勢(shì)出現(xiàn)分歧

　　2018年4月，行業(yè)綜合單價(jià)達(dá)到12.45元/票，同比去年+0.07元/票，在國(guó)際件單價(jià)有所下滑的情況下，異地件與同城件單價(jià)均上揚(yáng)，其中異地件單價(jià)8.39元/票（+0.04元/票），同城件8.16元/票（+0.7元/票），同城件價(jià)格漲幅最為明顯總體來(lái)看，同城件單價(jià)自2017年4月的低點(diǎn)（7.46元/票）起已開啟溫和上升趨勢(shì)，而異地件的最低價(jià)格點(diǎn)則出現(xiàn)在去年10月，而后環(huán)比價(jià)格有所回升。

　　從郵政局所給出的末端數(shù)字來(lái)看，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)行業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響似乎正在減輕，而觀察加盟商的實(shí)際經(jīng)營(yíng)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，城市內(nèi)租金與人工成本的上漲偏剛性，以當(dāng)前末端網(wǎng)點(diǎn)的利潤(rùn)率水平，加盟商很少主動(dòng)發(fā)起惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

　　但上市公司層面的數(shù)字卻與郵政局所統(tǒng)計(jì)的行業(yè)數(shù)字存在分歧。在行業(yè)單價(jià)似乎呈現(xiàn)出“觸底回升”態(tài)勢(shì)的同時(shí)，上市公司的包裹單價(jià)卻在4月份出現(xiàn)了同比與環(huán)比的雙雙下降，其中韻達(dá)單價(jià)同比下降14%，環(huán)比也繼續(xù)減少0.1元/票。觀察過(guò)去一段時(shí)間，韻達(dá)、申通與行業(yè)整體、行業(yè)異地單價(jià)的變化情況，數(shù)字背后我們反思：

　　第一個(gè)可能的原因是包裹重量減輕：從快遞的運(yùn)力供給來(lái)看，考慮當(dāng)前大部分快遞公司的快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)起網(wǎng)，大件貨的分流成為可能，為快遞公司專注輕小件提供了客觀能力；需求端，拼多多的橫空出世帶來(lái)的大多是更低價(jià)、也更輕小的商品流通。實(shí)證上看，一季度各大通達(dá)系公司的單票重量均有所減輕，以百世為例，快遞包裹的平均重量從去年一季度的1.43kg減輕到1.23kg，同比減輕近14%。商品結(jié)構(gòu)的變化和分流能力提升，使得一線快遞企業(yè)能夠更有效地專注于輕小快遞，這是能夠解釋一部分上市一線快遞的單價(jià)下降的。

　　但包裹重量并不能完全解釋上市公司的單價(jià)下跌。加盟制公司的收入結(jié)構(gòu)包含了面單費(fèi)與中轉(zhuǎn)費(fèi)，重量主要影響中轉(zhuǎn)，因此15%的重量減輕并不能帶來(lái)15%的單價(jià)下滑。除重量外，單價(jià)下跌或許也隱含了公司的補(bǔ)貼/獎(jiǎng)勵(lì)政策，上市公司層面需要考慮的是自身網(wǎng)點(diǎn)的盈利能力與穩(wěn)定性，加盟商是直面人工與租金成本快速上漲的層級(jí)，也是在各個(gè)地區(qū)直接爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的主體，因此對(duì)加盟商經(jīng)營(yíng)的考量將會(huì)非常重要，減輕加盟商的負(fù)擔(dān)有利于改善其盈利能力，并未隨后旺季的產(chǎn)能擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。總部這類補(bǔ)貼或通過(guò)費(fèi)率或成本等方式體現(xiàn)，從而影響到單價(jià)。

　　因此整體而言，我們認(rèn)為行業(yè)與公司單價(jià)走勢(shì)的分離，可能的原因來(lái)自于：商品結(jié)構(gòu)的變化，一線快遞有能力將大件分流，專注輕小件；考慮加盟商經(jīng)營(yíng)情況造成的價(jià)格變化。

　　三、數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)及投資策略

　　2018年4月快遞行業(yè)增速略有下降，我們認(rèn)為可能與快捷快遞停網(wǎng)有關(guān)。今年在拼多多等阿里系以外電商高增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，2018年快遞行業(yè)增速有望超過(guò)30%。

　　價(jià)格走勢(shì)和集中度均表明行業(yè)發(fā)展健康。18年1-4月行業(yè)均價(jià)12.7元，同比下降0.7%，降幅進(jìn)一步收窄，特別是4月份行業(yè)均價(jià)出現(xiàn)了回升。我們前期深度報(bào)告中提到，考慮成本上升壓力和競(jìng)爭(zhēng)格局改善，快遞價(jià)格下降空間不大，若今年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局繼續(xù)改善，未來(lái)價(jià)格甚至將逐漸回到“穩(wěn)中有升”的狀態(tài)。2018年4月，行業(yè)CR8高達(dá)81.1%，自17年初開始競(jìng)爭(zhēng)格局繼續(xù)改善。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為：

　　1.拼多多等新型電商、跨境電商的崛起證明中國(guó)的電商滲透率遠(yuǎn)未到頂，快遞行業(yè)需求未來(lái)仍將保持高增長(zhǎng)。

　　2.成本管控、服務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)秀的企業(yè)仍將不斷擴(kuò)大份額并形成龍頭地位的自我加速?gòu)?qiáng)化。

　　3.隨著行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)定價(jià)能力增強(qiáng)，產(chǎn)品分化出現(xiàn)，單純價(jià)格戰(zhàn)對(duì)刺激業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)的有效性減弱。

　　4.龍頭快遞的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值溢價(jià)隨著密度、覆蓋面和行業(yè)集中度的提升有望迎來(lái)拐點(diǎn)，重要的觀察指標(biāo)是將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)龍頭公司單件利潤(rùn)的企穩(wěn)回升。

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