作為我國新經(jīng)濟(jì)的代表，快遞行業(yè)2017年仍然處于高速增長期，但受電商增速放緩影響，行業(yè)處于增長新階段的拐點，進(jìn)入增速新舊動能轉(zhuǎn)換期。

高增長依舊，但增速開始分化

　　2017年前三季度我國快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到273.9億件，同比增長29.8%，業(yè)務(wù)收入接近3425億元，同比增長26.7%。二季度以來，單日快遞超過1億件成為常態(tài)，快件增速仍然延續(xù)高速增長態(tài)勢不變，但與2016年相比，增速明顯放緩，出現(xiàn)趨勢性回落，行業(yè)從爆發(fā)性增長階段開始向穩(wěn)定性增長階段過渡。

　　2016年圓通速遞的上市，拉開了快遞公司登陸資本市場的序幕，行業(yè)競爭蔓延至資本市場。隨著2017年天天快遞被并購，百世匯通登陸美股，快遞企業(yè)上市潮正式告一段落，行業(yè)開啟下半場。下半場的一個主要特征，就是轉(zhuǎn)型，即由價格競爭轉(zhuǎn)向質(zhì)量競爭，由粗放型發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)作，由勞動密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)、資本密集型。

財務(wù)數(shù)據(jù)：行業(yè)高速成長，韻達(dá)增速領(lǐng)跑

　　1-9月韻達(dá)速遞營收和歸母凈利潤分別增長40.39%和38.38%，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，成本管控與運(yùn)營提升成效顯現(xiàn)。順豐控股由于上年同期加大投入導(dǎo)致基數(shù)低以及本期成本優(yōu)化，扣非歸母凈利實現(xiàn)了39.47%的高增長。圓通速遞營收增速開始回暖，但業(yè)績提升依然有限，增速排名靠后。

政策支持快遞業(yè)發(fā)展

　　《快遞業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》2017到2020年基本建成普惠城鄉(xiāng)、技術(shù)先進(jìn)、服務(wù)優(yōu)質(zhì)、安全高效、綠色節(jié)能的快遞服務(wù)體系，形成覆蓋全國、聯(lián)通國際的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；

　　《國家郵政局關(guān)于加快推進(jìn)郵政業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的意見》2017

　　按照“打通上下游、拓展產(chǎn)業(yè)鏈、畫大同心圓、構(gòu)建生態(tài)圈”的思路，以“補(bǔ)短板、提質(zhì)效、降成本”為主軸加快行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人民群眾生產(chǎn)生活

展望：巨頭正當(dāng)時，網(wǎng)絡(luò)更進(jìn)一步

　　2010年以來，我國快遞業(yè)務(wù)量一直保持著近50%的增速，業(yè)務(wù)量超越美國，穩(wěn)居世界首位。雖然當(dāng)前增速出現(xiàn)放緩趨勢，但是未來增量市場巨大，行業(yè)依然處于成長期，未來風(fēng)光無限好。

　　國內(nèi)業(yè)務(wù)中速增長，海外業(yè)務(wù)提速

　　國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)，以電商件、商務(wù)件和個人件居多，其中電商件占比一半以上，權(quán)重最高。今年電商行業(yè)增速的下滑帶動快遞業(yè)務(wù)量增速換擋，通過挖掘東部地區(qū)和城市獲取增速增量的邏輯已經(jīng)無法持續(xù)，西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)成為下一階段維持增速的重要途徑。

　　2015年國家實施快遞向西向下工程以來，中西部地區(qū)增速超越東部，開始加速發(fā)展。但從絕對數(shù)值來看，中部西部業(yè)務(wù)量所占比例依然很小。2016年底，全國重點快遞企業(yè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過80%，農(nóng)村地區(qū)距離國家規(guī)劃的“2020年基本實現(xiàn)鄉(xiāng)鄉(xiāng)有網(wǎng)點，村村通快遞”的目標(biāo)還有近20%的提升空間。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地逐步推進(jìn)以及中西部居民生活水平的不斷提高，中西部地區(qū)及農(nóng)村地區(qū)對于快遞的市場需求將不斷得到釋放，利好行業(yè)增速。

　　從人均快遞使用量來看，我國人均快遞使用量保持快速增長，2016年達(dá)到23件，其中東部地區(qū)人均使用量達(dá)到44件，中西部地區(qū)仍然存在較大上漲空間。

　　95后、00后是正在成長的新興一代消費(fèi)群體，由于生長在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境之中，他們天然就形成了互聯(lián)網(wǎng)化的購物習(xí)慣,但是由于他們中的多數(shù)人還沒有開始工作，可支配收入有限，需求處于被壓抑狀態(tài)。

　　隨著95后、00后不斷成長并形成日益增強(qiáng)的購買能力，對快遞行業(yè)的需求也將不斷釋放。

　　國際業(yè)務(wù)部分，2017年1-9月，快遞行業(yè)國際業(yè)務(wù)量累計增速32.3%，超過行業(yè)增速2.5個百分點，特別是2017年4月以來，國際業(yè)務(wù)增速呈現(xiàn)提升趨勢。跨境電商的增長是主要驅(qū)動力；

　　近年來，我國跨境電商爆發(fā)式增長。根據(jù)阿里研究院的數(shù)據(jù)，2015年中國跨境電商零售交易額達(dá)到7512億元，同比增長約69%。其中，跨境電商零售出口額5032億元，同比增長約60%，跨境電商零售進(jìn)口額約2480億元，同比增長約92%。預(yù)計到2020年，中國跨境電商交易額將超過3.6萬億元，年復(fù)合增長率約37%，跨境電商市場對于物流需求潛力巨大

　　預(yù)計2020年前，跨境電商出口交易額年均復(fù)合增速34%

　　但是從目前的行業(yè)格局來看，中國郵政以其便宜的價格，占據(jù)了市場優(yōu)勢地位，國際物流巨頭憑借其優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和強(qiáng)大的品牌，在市場中也占據(jù)重要位置。同時，市場中還有大量小型物流企業(yè)，依靠各自的優(yōu)勢渠道，在市場中擁有一席之地，總體來看市場集中度還很低。

　　我國快遞企業(yè)，無論順豐還是通達(dá)系，對于這一市場普遍發(fā)力較晚，2014年才開始試水國際業(yè)務(wù)。由于對國際物流市場相對缺乏經(jīng)驗，市場把控能力還有待提高，并且面對強(qiáng)大的國際競爭對手，他們的國際業(yè)務(wù)目前還處于探索階段，未來增長潛力巨大。

　　漲價提質(zhì)，漸行漸近

　　在本年度“雙十一”開始預(yù)熱之時，中通、韻達(dá)接連以“告客戶書”形式發(fā)布調(diào)價公告，宣布因成本壓力不斷加大，為提升服務(wù)質(zhì)量準(zhǔn)備調(diào)價，但具體方案并未公布。截至目前，調(diào)價并未真正落地。

　　快遞企業(yè)相繼登錄資本市場之后，競爭加劇。

　　通達(dá)系快遞企業(yè)業(yè)務(wù)都依賴于電商件，產(chǎn)品、服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，客戶對品牌缺乏忠誠度，特別是電商大客戶，對價格高度敏感，在不提升產(chǎn)品和服務(wù)的情況下，貿(mào)然提價只會導(dǎo)致客戶迅速倒向其它品牌，因此終端提價絕非易事。

　　此外，通達(dá)系公司普遍實行加盟制，公司總部與地方加盟商之間存在利益不一致，最終終端定價由加盟商自行決定，公司提價執(zhí)行力存在體制性障礙。如果不具備行業(yè)總體價格上漲的環(huán)境，加盟商很難單方面漲價而放任客戶流失。

　　另一方面，通達(dá)系近年來單票收入不斷下降，營業(yè)網(wǎng)點陷入微利困境，運(yùn)轉(zhuǎn)艱難，多次發(fā)生加盟商與總部之間的沖突事件。行業(yè)野蠻生長期的低價策略已經(jīng)不可持續(xù)。

　　隨著消費(fèi)者對時效性和用戶體驗的要求不斷提高，漲價提質(zhì)時代地到來只是時間問題。我們認(rèn)為，終端漲價將是一個長期的過程，很難一蹴而就。雖然目前調(diào)價仍然沒有落地，但實質(zhì)上已經(jīng)是漲價的第一階段，即全行業(yè)漲價預(yù)熱期，同時向市場宣告了已經(jīng)上市的行業(yè)巨頭們地位已經(jīng)明顯改善。漲價的第二階段，即真正完成漲價的落地期，則需要事件催化、市場適應(yīng)并且企業(yè)自身服務(wù)有所提升之后才可推進(jìn)

降本增效，提高收益的核心還在于構(gòu)建高效完善的網(wǎng)絡(luò)

　　快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，隨著快遞企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，快遞網(wǎng)絡(luò)所發(fā)揮的作用越來越重要。網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)大，越能在速度、價格、服務(wù)方面取得優(yōu)勢，降低成本提高效率。小型企業(yè)由于錯過了市場發(fā)展的機(jī)遇期，現(xiàn)階段已很難再構(gòu)建起高效完善的網(wǎng)絡(luò)，在市場中生存將愈加艱難。已經(jīng)在資本市場中實現(xiàn)突圍的企業(yè)，則可以充分發(fā)揮資本優(yōu)勢不斷地投資使得行業(yè)門檻越來越高。

　　加盟制快遞公司營業(yè)網(wǎng)點數(shù)（家數(shù)）更多

　　通達(dá)系企業(yè)中，雖然縣級城市覆蓋率各家企業(yè)基本都在95%左右，差距不大，但是終端營業(yè)網(wǎng)點來看，圓通速遞具有明顯優(yōu)勢。順豐雖然終端網(wǎng)點不如通達(dá)系企業(yè)，但是網(wǎng)絡(luò)效率更高，在航空網(wǎng)絡(luò)上具備先發(fā)優(yōu)勢，時效性大幅領(lǐng)先。但總體來看，目前行業(yè)的集中度仍然不夠高，各家上市企業(yè)無論物流網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度都存在提升空間。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的另一方面是提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

　　隨著分揀、轉(zhuǎn)運(yùn)等環(huán)節(jié)新技術(shù)的不斷成熟，提升網(wǎng)絡(luò)智能化水平和自動化水平，能顯著提高效率，降低成本和損耗。因此現(xiàn)階段必須加大投資規(guī)模，加大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

觀點：重點關(guān)注順豐控股、韻達(dá)股份和圓通速遞

　　我們預(yù)計2018年快遞行業(yè)繼續(xù)保持中高速增長，業(yè)務(wù)量增速區(qū)間為25%-35%。

　　個股方面，已經(jīng)成功建立了高質(zhì)量快遞物流網(wǎng)絡(luò)的順豐控股是一個好的選擇。

　　1）基于準(zhǔn)確的市場定位以及優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)，已經(jīng)將消費(fèi)者的心智資源牢牢占領(lǐng)；

　　2）構(gòu)建起了路鐵空一體的高效物流網(wǎng)絡(luò)，在商務(wù)件市場具備極高壁壘，可以預(yù)見在未來相當(dāng)長時間內(nèi)，業(yè)內(nèi)其它企業(yè)都無力對其發(fā)起沖擊，中高端市場行業(yè)格局短期無法被撼動；

　　3）不依賴于電商件，獨立性強(qiáng)，是遙遙領(lǐng)先無可爭議的行業(yè)龍頭。只要不斷地在信息化、網(wǎng)絡(luò)化和服務(wù)質(zhì)量上提高，就可持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢并有將優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。

　　雖然目前國內(nèi)商務(wù)件市場增速不及行業(yè)平均水準(zhǔn)，但是順豐在高價值電商件、生鮮電商件市場具備高速增長潛力，并且近年來順豐利用自身網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢進(jìn)一步開辟零擔(dān)、冷鏈等市場，不斷增厚利潤基石，在綜合性物流龍頭道路上更進(jìn)一步。

　　通達(dá)系中，韻達(dá)股份自2013年以來不斷優(yōu)化經(jīng)營成本提升服務(wù)質(zhì)量成效顯現(xiàn)，保持了行業(yè)第一的業(yè)績增速，表現(xiàn)亮眼，同時估值較低，具有較高性價比。圓通速遞最先完成上市目標(biāo)，在經(jīng)過上市前的高增長之后，2017年增速大幅下滑，正在經(jīng)歷發(fā)展的陣痛，但是不改公司長期向好趨勢。

　　目前通達(dá)系企業(yè)依然競爭激烈，將來必有企業(yè)因為今天的前瞻布局率先實現(xiàn)突圍。圓通是通達(dá)系中唯一大力投資航空網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，而航空網(wǎng)絡(luò)一旦成型就會壁壘高企。在海外業(yè)務(wù)布局中，圓通速遞收購港股公司先達(dá)國際先拔頭籌，取得領(lǐng)先身位。通過改善經(jīng)營管理，2018年度業(yè)績具備較大反彈潛力；

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