中金汽車(chē)下調(diào)威孚高科（000581.SZ/200581.SZ）的評(píng)級(jí)由推薦至中性，原因在于重卡行業(yè)銷(xiāo)量的下滑和公司國(guó)4相關(guān)產(chǎn)品滲透率的提高基本結(jié)束，使得公司股價(jià)未來(lái)面臨業(yè)績(jī)和估值兩方面的壓力。下調(diào)威孚高科A/B股的目標(biāo)價(jià)25%/25%至24元/24港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。

　　理由

　　本部業(yè)務(wù)受累重卡行業(yè)景氣度下滑。威孚高科3Q15（2015年第三季度）本部收入11.1億元，同比下滑25.4%，環(huán)比下滑31.0%，而3Q15的重卡銷(xiāo)量為11.3萬(wàn)輛，同比下滑26.0%，環(huán)比下滑29.5%，這表明公司的營(yíng)業(yè)收入基本與行業(yè)銷(xiāo)量增速同步。

　　投資收益中，聯(lián)合電子繼續(xù)保持增長(zhǎng)，博世汽柴同比下滑。公司3Q15的投資收益為2.3億元，同比下滑14.9%，環(huán)比下滑50.7%。我們認(rèn)為，投資收益的下滑主要源于博世汽柴。由于今年上半年在國(guó)4全面推廣期各廠(chǎng)家紛紛積極備貨，博世汽柴在3Q15面臨行業(yè)銷(xiāo)量下滑和客戶(hù)去庫(kù)存雙重挑戰(zhàn)。

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)漸成現(xiàn)金牛，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)?；仡櫣具^(guò)去5年的發(fā)展里程，在2010年中國(guó)重卡銷(xiāo)量創(chuàng)出101萬(wàn)輛的歷史高點(diǎn)之后，公司凈利潤(rùn)在2011~2012年連續(xù)2年隨重卡銷(xiāo)量回落而下滑，此后2013~2014年借助于柴油機(jī)國(guó)4排放升級(jí)，公司凈利潤(rùn)逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)2年。往前看，預(yù)計(jì)國(guó)4對(duì)于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還將有一定的拉動(dòng)作用，將主要體現(xiàn)在威孚力達(dá)，其次為博世汽柴和威孚汽柴。但相關(guān)業(yè)務(wù)已逐漸成為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，公司亟需尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　下調(diào)公司2015年和2016年歸母利潤(rùn)13%至人民幣1,581萬(wàn)元、人民幣1,764萬(wàn)元，下調(diào)公司2015年和2016年每股收益12%至1.57元、1.75元。在公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋?，中金汽?chē)認(rèn)為公司股價(jià)面臨業(yè)績(jī)放緩和估值下移兩方面的壓力。下調(diào)公司A/B股評(píng)級(jí)至"中性"，下調(diào)威孚高科和蘇威孚B的目標(biāo)價(jià)25%，分別至24元和24港幣，分別對(duì)應(yīng)2015年15倍P/E和12倍P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策成功拉動(dòng)重卡需求復(fù)蘇。

　　威孚高科單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

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