對內強力保障并提升集團零售業(yè)務核心競爭力，而京東電商生態(tài)體系也為京東物流輸出了穩(wěn)定的商流支持，實現正向循環(huán)。對外通過一體化供應鏈服務為品牌企業(yè)、生產企業(yè)帶來降本增效，而企業(yè)B端服務市場處于巨大紅利戰(zhàn)略期，公司有望與時代共成長。

對比亞馬遜物流：中美電商格局及集團戰(zhàn)略差異或致使雙方后續(xù)發(fā)展路徑不同

　　1.亞馬遜在美國電商市場份額遙遙領先，但京東在國內市占率僅第二，流量差距較大

　　美國互聯網電商市場中，2020年前五大電商市占率合計54.1%，其中以自營模式起步的亞馬遜市占率達到38.7%，大幅領先排名第二的沃爾瑪（5.3%）和排名第三的平臺型電商eBay（4.7%）。

　　中國電商市場中，2020年前五大電商市占率合計86.3%，行業(yè)集中度更高。以平臺模式為主的阿里巴巴市占率超過一半，達到56%；以自營模式起步的京東市占率僅17.1%，同比2019年提升了0.7個百分點，排名第二；同樣以平臺模式為主的社交電商拼多多市占率提升迅速，從2018年的5.2%擴張至2020年的10.5%，排名第三。

　　雖然同樣以高端自營+倉配物流服務模式為優(yōu)勢起步，但亞馬遜和京東在流量端的比較優(yōu)勢差距較大，集團主體電商業(yè)務的差距是二者物流體系規(guī)模差異的根本原因。

　　2.集團的戰(zhàn)略差異決定二者物流體系的定位不同，或致使后續(xù)發(fā)展路徑不同

　　對于亞馬遜而言，其以FBA為代表物流服務體系是驅動增長飛輪的重要環(huán)節(jié)，長期持續(xù)的資本開支和費用投入并不以盈利為目標。未來亞馬遜物流仍將以成本中心的定位存在，繼續(xù)擴張物流服務網絡，提升用戶體驗，支持零售業(yè)務擴張，鞏固競爭壁壘。

　　對于京東集團而言，其初期的發(fā)展思路與亞馬遜相同，通過重金投入物流服務提升電商業(yè)務競爭壁壘，但隨著外部競爭環(huán)境的變化，京東整體經營策略發(fā)生變化，從追求規(guī)模導向到利潤導向。2017年起開始將京東物流獨立運營，并希望未來能夠成為盈利中心之一。

　　1）從業(yè)務運營利潤來看：

　　亞馬遜2000年以前運輸收入能夠覆蓋運輸支出，2005年后亞馬遜相繼推出Prime會員和FBA物流服務，并且針對非會員不斷降低免運費門檻，運輸收入與運輸支出的差額逐漸擴大，2020年運輸費用同比增速達到61%。

　　京東物流2018年起凈利潤虧損率收窄，2020年調整后凈利潤已經達到17.1億元。

　　2）從對外開放力度來看：

　　京東物流2017年起開始逐步對外部客戶提供包括倉配、快遞、快運、冷鏈、跨境、供應鏈等各類服務。

　　亞馬遜2006年對平臺第三方賣家推出FBA服務后，直到2017年才進一步對外開放，上線多渠道配送服務，為其他電商平臺的賣家（例如EBay）或自建平臺商家提供FBA服務，并且到目前為止尚未涉及純第三方快遞、快運、冷鏈等其他物流服務。

對比順豐控股 ：履約方式差異顯著共享數智化供應鏈大市場

　　京東物流與順豐作為同樣以時效和服務品質為主打品牌優(yōu)勢的綜合物流服務商，均可為客戶提供包含快遞、快運、冷鏈、同城、跨境等物流產品及綜合供應鏈服務。

　　1.履約模式對比：倉配模式履約效率高，但靈活性較低

　　京東物流與順豐均屬于直營模式的物流企業(yè)，但二者履約方式不同。

　　京東物流主要以倉配模式為主，建立了區(qū)域倉（亞洲一號、云倉等）-前置倉-配送站的倉儲配送網絡，通過倉儲前置和商品前置，減少貨物的搬運次數和操作環(huán)節(jié)，縮短下單后配送環(huán)節(jié)的運輸距離，從而達到高時效履約的效果。

　　順豐以及通達系則為網絡型物流，履約流程包括攬件-轉運（分撥）-干線運輸-轉運（分撥）-派送等環(huán)節(jié)。順豐通過投入大量直營末端網點、高效干線運輸資源（飛機、高鐵）、自動化設備來縮短攬件、分撥、運輸、配送環(huán)節(jié)的時間，以達到履約高效。

　　對比來看，京東物流通過大量前置的倉儲資源投入，縮短了消費端供應鏈環(huán)節(jié)的運輸距離，但倉庫作為固定資產與飛機、高鐵等運輸資源相比無法輕易調整重置，靈活性較低。

　　此外，其履約成本的降低除了規(guī)模效應的影響，對于商品和庫存需求的預測精確度要求非常高，預測數據的偏差會大幅提升供應商、倉與倉間調撥的需求和成本。

　　京東物流需要依托于集團積累的海量消費數據和技術能力，通過精準庫存需求預測，提升入倉前、區(qū)域倉-前置倉運輸環(huán)節(jié)效率，減少倉間調撥次數，從而提高整個履約鏈條的效率。

　　履約模型的差異也造成了京東物流與網絡快遞企業(yè)各環(huán)節(jié)成本結構的差異。

　　網絡快遞企業(yè)快遞業(yè)務營業(yè)成本主要運輸費用、中轉費、派送費和面單費，其中運輸費用占比約在25%左右，中轉費用占比約在20%左右，末端派送費用占比約在50%左右；

　　京東物流成本構成中最重要的倉儲成本占比在30%以上，根據上文測算，運輸費用占比隨著對外業(yè)務的擴張從29%提升至39%，末端派送費用占比在30%以上（實際運輸費用占比應該更低，派送費用占比更高）。

　　2.物流基礎設施對比：京東物流倉網規(guī)模領先，但干線環(huán)節(jié)較弱

　　對于物流履約最重要的基礎設施網絡而言，京東物流和順豐由于履約模式不同，因此在倉儲和運配各具優(yōu)勢。

　　倉儲能力：截止2020年末京東物流在全國運營倉庫總面積約2100萬平方米，其中自營倉庫數量超過900個；而同期順豐倉庫自營面積僅278萬平方米，加盟倉面積208萬平米。隨著物流用地稀缺性的提升，京東物流在土地資源的卡位優(yōu)勢較明顯。

　　運輸能力：京東物流僅擁有7500輛自營卡車，未布局自有飛機；而順豐擁有自營+外包合計約5.8萬輛干支線用車及國內最大貨機機隊規(guī)模，鐵路及高鐵運輸線路數量也為京東物流的2倍。順豐在運輸環(huán)節(jié)的靈活性和可調配資源相較京東物流具有顯著優(yōu)勢。

　　末端配送：由于京東物流以自營配送站為主，其功能主要在于單向的派送，且受到規(guī)模影響，因此配送人員數量僅約為順豐的一半，人均效能也低于順豐。

　　3.技術驅動的綜合供應鏈解決方案各有千秋

　　作為發(fā)展數智化供應鏈服務的基礎，京東物流與順豐都十分重視科技投入。

　　研發(fā)費用：從投入的研發(fā)費用絕對金額來看，順豐高于京東物流約50%，從研發(fā)費用率來看，京東物流投入比例高于順豐約1%。

　　從資本支出的結構來看：京東物流2020年在物流設備方面的資本開支約為31.78億元，占比基本為100%；順豐2020年分揀中心（主要是分揀機器設備等）+信息技術設備投入合計約為45.99億元，占總資本開支的比例32%。

　　從固定資產結構來看：2020年京東物流的物流設備資產凈值約43.35億元，占比達到65%，順豐機器設備+電子設備資產凈值約45.63億元，占固定資產的比例23%。京東物流和順豐在信息技術和機器設備硬件方面的投入力度都較高，京東物流相對更高。

　　我們理解發(fā)展數智化供應鏈服務的核心包括底層技術能力+行業(yè)認知/經驗獲取能力+基礎物流服務能力三大要素。

　　1）作為制造業(yè)和流通業(yè)數智化變革的前提，底層技術能力是供應鏈服務商的基礎，包括數據自營、建模能力、系統(tǒng)升級迭代能力等，順豐與京東物流均持續(xù)重視研發(fā)科技投入，京東物流由于背靠集團具體系內商流數據支持和技術人才積累，具備一定先發(fā)優(yōu)勢。

　　2）供應鏈服務作為TOB業(yè)務，典型的特征是跨行業(yè)差異巨大，個性化非常強，行業(yè)認知和經驗是能夠服務好B端客戶的最重要的能力積淀。

　　京東物流憑借集團優(yōu)勢在初期積累了較強的行業(yè)頭部品牌（尤其是消費品）的資源和一定的各行業(yè)場景經驗，例如京東平臺優(yōu)勢產品家電3C等。但作為平臺屬性較強的企業(yè)，同時平臺市占率水平尚未處于領先地位，對于大多數品牌方而言，渠道限制（例如不能對接阿里體系）存弱點。

　　而順豐作為獨立第三方企業(yè)，沒有渠道限制等因素，有利于品牌方進行開放數據共享，同時通過并購等方式提升在重要行業(yè)的客戶資源和應用場景認識。

　　3）基礎物流服務能力是數智化供應鏈服務的組成部分。

　　順豐擁有目前行業(yè)最完備的產品矩陣，能夠一站式滿足B端客戶倉儲、干線、快運、空運、陸運、冷鏈、跨境各類需求，且憑借綜合規(guī)模優(yōu)勢做的成本相對較低。

　　京東物流在倉配模式方面擁有長期的資源和經驗積累，但目前仍需補齊基礎物流產品短板，并提升成本效率。

　　綜合來看，我們認為京東物流和順豐在未來數智化供應鏈服務的競爭中將憑借各自比較優(yōu)勢各顯身手，在供應鏈廣闊的賽道上取得可觀的增長空間。

京東物流未來看點 ：內看與京東生態(tài)正向循環(huán)  外看數智化供應鏈市場迎風啟航

　　我們認為一體化供應鏈企業(yè)的價值在于為客戶創(chuàng)造價值。京東物流的價值體現在：

　　1）對內強力保障并提升集團零售業(yè)務核心競爭力，而京東電商生態(tài)體系也為京東物流輸出了穩(wěn)定的商流支持，實現正向循環(huán)。

　　2）對外通過一體化供應鏈服務為品牌企業(yè)、生產企業(yè)帶來降本增效，而企業(yè)B端服務市場處于巨大紅利戰(zhàn)略期，公司有望與時代共成長。

　　1.與京東生態(tài)正向循環(huán)：構建集團零售業(yè)務核心競爭力與京東生態(tài)輸出穩(wěn)定商流

　　與亞馬遜的增長飛輪邏輯類似，京東在物流領域的持續(xù)投入所構建起的獨樹一幟的C端消費者體驗是京東零售業(yè)務成為國內電商市場第二大份額的重要因素。京東物流通過優(yōu)化物流網絡，采用先進技術持續(xù)提升運營效率，為零售業(yè)務的供應鏈運營帶來了實質性的貢獻，包括但不限于：

　　1）提升物流服務體驗，減少配送時間，提高履約準確度

　　京東物流除了在布局區(qū)域倉的一二線城市達到高時效覆蓋以外，2020年發(fā)起“千縣萬鎮(zhèn)24小時達”時效提速計劃，重點針對低線城市城區(qū)、縣城以及周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)進行多舉措提速提效。

　　包括倉儲投入，將商品部署在距離鄉(xiāng)鎮(zhèn)客戶更近的地方，運用消費大數據精準備貨，提升商品滿足率，提升低線城市服務體驗；建設中轉場地以及投入智能設備，實現商品的高頻率快速集散；通過運力與配送班次的加密，將偏遠地區(qū)訂單升級為每日一送或每日兩送，提高當地配送時效，使24小時配送服務觸達更多人群。

　　2020年京東集團通過京東物流處理的在線訂單中約90%可于當日或次日送達，其中超過60%的訂單為211限時達。

　　2）協助京東自營和第三方商家提升周轉效率，賦能業(yè)務增長

　　通過物流網絡的優(yōu)化和智能化銷售、庫存數據預測等技術，京東物流幫助京東自營零售業(yè)務將存貨周轉天數穩(wěn)定在40天以下，同時通過銷售預測及其他智能化決策提升品牌商家精準備貨效率，減少庫存資金壓力同時降低缺貨率，賦能品牌商家的業(yè)務增長。

　　3）優(yōu)化集團自營履約費用率

　　2015-2020年，京東集團實際履約費用率（履約費用/自營GMV）從7.8%的高點下降至目前7.5%，支付手續(xù)費后的實際物流相關履約費用率從7.2%的高點下降至目前6.6%，整體呈現穩(wěn)中有降的趨勢。

　　4）高效物流服務標記，流量傾斜提升商家銷量

　　與亞馬遜FBA服務類似，使用京東物流倉配服務的第三方商家將被標識“京東物流”，并在消費者搜索時位于綜合排序下的優(yōu)先推薦展位，給予一定程度的流量傾斜；而另一方面，京東物流的服務質量也是消費者在選擇商家的考量因素之一；雙重角度促進商家銷量的提升。

　　2.京東物流獲得來自京東生態(tài)的穩(wěn)定商流支持

　　作為強有力的支撐，京東生態(tài)體系也在為京東物流正向輸出。

　　京東商城作為國內頭部電商，自營+平臺近五年GMV增長穩(wěn)健。2020年京東商城自營及平臺電商總銷售額達到26,125億元，同比增長56%。2015-2020年，京東商城整體GMV復合增速達到35%。

　　其中自營GMV從1677億元增長至6519億元，復合增速31%，測算第三方平臺GMV從4,229億元增長至19,606億元，復合增速達到36%，超出自營業(yè)務增速，平臺開放策略成效顯著。

　　分品類看：京東自營銷售額中，電子及家電產品2015-2020年復合增速達24%，零售收入占比從80%下降至62%；日用及百貨商品復合增速達到50%，收入占比從20%提升至38%。

　　日用及百貨商品具有高消費頻次、高復購率的特點，增長潛力巨大，其滲透率的提升和SKU的豐富，將有望推動平臺GMV的進一步增長，同時為京東積累更多高粘性和高忠誠度用戶。

　　活躍用戶增速觸底回升，下沉市場帶來新增量。作為電商平臺營收增長的核心驅動力，用戶基礎方面，截止2021年Q1，京東年度活躍用戶數達到接近5億人，同比增長29%，自2019年Q2以來持續(xù)維持雙位數增長。截止2021年Q1京東平臺年內凈增加1.29億用戶，相較于2020年增幅繼續(xù)擴大。新增用戶中約有81%的用戶來自于低線城市，意味著京東通過線上+線上雙管齊下的下沉市場戰(zhàn)略取得顯著成效。

　　1）線上方面，2019年9月京東集團推出以拼購業(yè)務為基礎上線聚焦于下沉市場的社交電商平臺京喜，10月正式接入騰訊微信一級入口，挖掘低線用戶，擴大流量觸達范圍。僅一年多時間，日均訂單量穩(wěn)定超過100萬單，2020年“618”期間日均訂單量超過700萬單，京喜APP日均活躍用戶環(huán)比增長超2倍。

　　2）線下方面，截止2020年7月份，京東已經在下沉市場開設了1.5萬家京東家電專賣店，實現了對全國2.5萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、60萬個行政村的全面覆蓋，可以對下沉市場用戶進行深度觸達。

　　3.通過集團戰(zhàn)略合作與投資并購逐步走向對外擴張

　　通過自上而下的戰(zhàn)略合作，實現物流、零售開放共贏。盡管作為自營電商平臺和帶有平臺屬性的物流企業(yè)，京東集團及京東物流在確立了全面對外開放戰(zhàn)略后，致力于打造共生共贏的零售和物流生態(tài)體系。

　　自從2017年正式宣布獨立以來，京東物流與中遠海運、中鐵快運、哈鐵快運、雅瑪多、國貨航、東航、南航等200余家行業(yè)領軍企業(yè)開展合作，不斷豐富和完善共生物流生態(tài)體系，搭建海陸空一體化的全球智能供應鏈基礎設施。通過集團層面及京東物流自身在物流、零售、技術等各方面自上而下的戰(zhàn)略合作，為物流業(yè)務本身進行賦能和導流。

　　值得一提的是，2020年和2021年，京東分別與快手、抖音平臺就直播電商業(yè)務開展深入合作，京東零售將直接為二者提供優(yōu)勢品類商品，用戶無需進行頁面跳轉即可購買京東自營商品，并有京東物流全面負責商品的倉儲、配送及售后服務。

　　借助京東集團投資并購能力，獲得進一步對外開放生態(tài)圈資源。2015年起，京東集團在垂直領域電商平臺（特賣、奢侈品、工業(yè)品、家居、二手交易）、線下零售、社區(qū)團購、商業(yè)地產等各類新零售業(yè)態(tài)領域加速投資并購步伐，擴大自身零售生態(tài)圈體系。借助集團的生態(tài)圈資源，京東物流將有望獲得更穩(wěn)定的外部商流支持。

　　4.外看數智化供應鏈市場迎風啟航

　　1）渠道變革與效益要求帶來一體化供應鏈市場的新機遇

　　根據我們此前發(fā)布的《數智化變革預計將推動供應鏈體系從成本中心轉向“效益中心”（服裝篇）》報告的分析，隨著互聯網基礎設施的不斷完善和數字經濟的發(fā)展，國內零售環(huán)境出現顯著變化。

　　渠道變革：我們認為相比較傳統(tǒng)零售，新零售環(huán)境下帶來三大核心變化：多元零售業(yè)態(tài)、更下沉市場、私域流量崛起。隨著線上滲透率的提升和零售渠道的不斷多元化，各類產品的品牌商、零售商推行全渠道戰(zhàn)略勢在必行；而下沉市場的不斷放量和私域流量的高性價比，也要求品牌商對進行供應鏈及渠道改革，加強對直面消費者（DTC）及全渠道數據流通的重視。

　　效益要求：伴隨著國內原材料和勞動力成本的不斷上升的長期趨勢，品牌商、制造商需要擯棄原本粗放式的增長，從更高效、反應更敏捷，由數據驅動的柔性供應鏈體系和運營環(huán)節(jié)尋找新的利潤空間。

　　在上述背景下，零售對于物流體系將提出更復雜化、多樣化和智能化的要求，提高了企業(yè)的自建物流成本，進一步提升企業(yè)外包意向。因此我們預計國內企業(yè)將迎來對數智化、一體化供應鏈需求的釋放。

　　根據京東物流招股書引用的灼識咨詢數據，2020年中國一體化供應鏈物流服務行業(yè)的市場規(guī)模達20,260億元，預計到2025年將進一步增至人民幣31,900億元，年復合增速為9.5%。此外，一體化供應鏈物流服務滲透率（定義為一體化供應鏈物流服務支出除以外包物流服務支出）預計將由2020年的31.0%增至2025年的34.6%。

　　截至2020年，一體化供應鏈物流市場中規(guī)模最大的垂直細分行業(yè)包括汽車、快速消費品、服飾及3C電子，規(guī)模分別為3,470億元、2,210億元、1,920億元、1,800億。2020年至2025年，生鮮、快速消費品及服飾的增速相對更高，分別為18.8%、14.6%、12.7%。

　　5.京東物流的經典供應鏈解決方案案例

　　京東物流憑借自身強大的物流基礎設施能力、物流科技及運營能力以及在垂直行業(yè)深耕多年積累的專業(yè)經驗，針對快消、服裝、家電、家居、3C、汽車、生鮮等多個行業(yè)的差異化需求，已經形成了成熟的一體化供應鏈解決方案。通過對于案例的模塊化、數據化提煉，將有助于成功經驗的不斷復制和客戶拓展。

　　1）快消品行業(yè)：助力安利供應鏈數智化轉型

　　安利于1995年進入中國市場，經過多年的發(fā)展，其供應鏈網絡已廣泛分布于全國各地，其中包括約200家的線下門店，24個分倉，線上商城渠道及背后的電商倉庫?；谥变N業(yè)務模式特點，2014年安利提出“數字化”、“年輕化”、“體驗化”的供應鏈戰(zhàn)略轉型方向，但經過幾年的努力，實際效果仍低于預期，供應鏈管理仍然面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　京東物流從2017年開始為安利在中國部分地區(qū)的業(yè)務提供物流服務，以助其增強訂單履約能力。隨后，安利開始與京東物流展開深入合作，以完成其庫存及物流管理系統(tǒng)在不同業(yè)務場景下的數字化轉型。2020年開始為安利提供售后維護解決方案，現已成為其在中國的獨家端到端物流合作伙伴。

　　經過雙方合作，安利供應鏈轉型成效已初步呈現，截止2020年中報：安利成品物流費用節(jié)約10%以上；庫存周轉天數從75天下降至45天；現貨率從原先的97-98%提升并維持在99.5%及以上水平；分銷計劃人員數量較之前減少一半，并有望進一步提升。

　　2）食品行業(yè)：雀巢-京東深度智慧供應鏈合作

　　雀巢集團在中國持續(xù)致力于數智化基礎設施建設和供應鏈創(chuàng)新升級，是京東物流重要的戰(zhàn)略合作伙伴。

　　燈塔型項目-“聯合預測與補貨”：2016年3月，雀巢和京東聯合啟動了“聯合預測與補貨”項目，由雀巢供應鏈和京東Y事業(yè)部及采銷團隊，共同制定未來滾動12周的銷售預測和補貨計劃，用于支持雀巢做未來的供應策略、生產計劃及原材料采購等。通過雙方深度合作，2016年9月，雀巢實現了食品飲料產品由全國大倉直送京東全國8大倉群，去除經銷商倉儲送貨環(huán)節(jié)，極大縮短了供應時間，加快了供應響應速度。雀巢線上有貨率從73%增加到95%，供應速度從過去的5-8天縮短到2-3天，線上銷售額提高5%。

　　數智化倉配中心項目：2020年9月，雀巢與京東物流聯合打造的大型智能化倉配中心在天津正式啟用，園區(qū)面積近3萬平米，單日貨物吞吐量超過1000噸，是雀巢在日常運營和保障大促中非常關鍵的供應鏈基地。

　　該中心承接了雀巢商品的入庫、分揀、末端直供、電商、線下門店的全部履約業(yè)務。此次倉配項目的合作，是雙方在供應鏈一體化基礎上進行數字化，智能化的重大升級。

　　雀巢華北大型智能化倉配中心采用自動化+基礎倉運服務組合的一體化供應鏈解決方案，推動了雀巢在食品細分行業(yè)B端倉儲運營效率的突破，實現B端商品和C端商品的同倉運營以及商品從工廠至消費者的全鏈路打通，消費者履約時效上得到了大大提升。

　　其配套的倉儲系統(tǒng)具有自動識別特定產品和送達指定客戶的能力，包括雀巢的零售商、經銷商和批發(fā)商（線上和線下）的貨物配送，并識別其地理位置，減少了在配送中心的發(fā)運和出庫環(huán)節(jié)的人工操作；對不同省份之間的貨物流動，能夠實行全鏈路可視化管理和控制。

　　3）服裝行業(yè)：助力斯凱奇優(yōu)化電商供應鏈網絡

　　斯凱奇與京東物流的合作起始于2019年，京東物流幫助斯凱奇優(yōu)化其電商業(yè)務倉儲網絡規(guī)劃和區(qū)域內商品流通效率。通過：

　　(a)分析客戶需求和銷售數據，重新規(guī)劃倉儲布局，將原有的按照商品類別進行獨立分庫的方案予以優(yōu)化，形成中心倉加全渠道融合區(qū)域性倉庫的一體化方案；

　　(b)使用京東物流的庫存預測工具，綜合產品屬性和需求屬性來優(yōu)化倉庫之間的商品配置；

　　(c)上線和運作斯凱奇的區(qū)域倉和快反專案服配倉，高效率地支援其全渠道業(yè)務對物流的服務需求。

　　經過整體物流方案規(guī)劃優(yōu)化和落地，斯凱奇電商物流的加權平均履約成本減少了約11%，在中國的加權平均交付時間減少了約5小時。斯凱奇中國、東南亞、韓國首席執(zhí)行官表示：“斯凱奇和京東物流在業(yè)務上達成了非常緊密的合作，幫助我們將產品更高效的送達給中國消費者。未來雙方將繼續(xù)攜手，進一步探討全方位、多層級、寬領域的合作，實現產業(yè)互補、信息互通、成果互享、發(fā)展雙贏。”

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