2015年行至尾聲，回顧2015，展望2016，我們發(fā)現(xiàn)，以增長(zhǎng)中樞下降、多元化退潮和全球化放緩為核心特征的全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化。我們認(rèn)為，放下對(duì)舊秩序的執(zhí)念，認(rèn)識(shí)新常態(tài)、理解新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)，是政策決策者、投資者和消費(fèi)者"順勢(shì)而為"的前提。

　　2015年行至尾聲，在廣泛分析各類政經(jīng)事件和宏觀數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)，以增長(zhǎng)中樞下降、多元化退潮和全球化放緩為核心特征的全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　新常態(tài)包含兩層含義：一是"新"，全球經(jīng)濟(jì)外在的演化趨勢(shì)和內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)理都呈現(xiàn)出與以往截然不同的特征，舊秩序被打破，新秩序"將立未立"。在秩序轉(zhuǎn)變過程中，不確定性廣泛存在，增長(zhǎng)規(guī)律、市場(chǎng)法則、變量關(guān)系、預(yù)期機(jī)制和博弈均衡都不斷發(fā)生著經(jīng)典理論和傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)難以解釋的變化，地緣政治動(dòng)蕩頻繁發(fā)生，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。二是"常"，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生超預(yù)期的變化，并不是短期現(xiàn)象，而是一個(gè)不斷被確認(rèn)的中長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)。

　　市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，需要修正的是預(yù)期本身。我們認(rèn)為，放下對(duì)舊秩序的執(zhí)念，認(rèn)識(shí)新常態(tài)、理解新常態(tài)、適應(yīng)新常態(tài)，是政策決策者、投資者和消費(fèi)者"順勢(shì)而為"的前提。

　　1 新常態(tài)特征一：增長(zhǎng)中樞下移

　　全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一段失落時(shí)光，復(fù)蘇力度羸弱，表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是弱于趨勢(shì)水平。根據(jù)IMF10月的預(yù)測(cè)，2015年全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)3.12%的增長(zhǎng)，增速較2014年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，弱于1980-2014年3.5%的歷史平均水平，以及2008-2014年3.28%的危機(jī)平均水平。IMF預(yù)測(cè)，2016年全球經(jīng)濟(jì)增速將回升至3.56%，鑒于IMF一直表現(xiàn)出明顯"過于樂觀"的傾向，我們對(duì)2016年全球經(jīng)濟(jì)能否回到趨勢(shì)水平以上還充滿疑慮。

　　二是弱于預(yù)期水平。在10月的預(yù)期更新中，IMF再次修正了自己"過于樂觀"的前期預(yù)期，將2015和2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月均下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)；此外，IMF還大面積下調(diào)了主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期，將2015年發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月分別下調(diào)了0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)，將2016年兩者的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較7月也均下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。連續(xù)多次的大面積預(yù)期下調(diào)充分表明，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一段時(shí)間以來的表現(xiàn)始終令人失望。

　　三是覆巢之下難有完卵。正如IMF新任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maurice Obstfeld在10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》的序言中強(qiáng)調(diào)的："經(jīng)修訂的預(yù)測(cè)突出表明，所有國(guó)家都面臨挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)看起來比幾個(gè)月前更為明顯"。我們利用更新后的WEO數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行了測(cè)算，在IMF有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的188個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，有115個(gè)經(jīng)濟(jì)體2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估值低于其1980-2014年的歷史平均水平，有107個(gè)經(jīng)濟(jì)體2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估值低于2014年；全部188個(gè)經(jīng)濟(jì)體2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估值低于歷史水平的平均幅度高達(dá)1.07個(gè)百分點(diǎn)；而即便根據(jù)IMF習(xí)慣性的樂觀預(yù)測(cè)，2016年全球188個(gè)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速還將低于其歷史水平平均0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　IMF將全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇羸弱的短期原因歸結(jié)為總需求疲軟、政策乏力、大宗商品價(jià)格下跌、前期信貸過快增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)和政治動(dòng)蕩。我們認(rèn)為，弱復(fù)蘇的根本原因是增長(zhǎng)中樞下移成為新常態(tài)。長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是全要素生產(chǎn)率，而受多重因素影響，全要素生產(chǎn)率的提升受到抑制：其一，保護(hù)主義和競(jìng)爭(zhēng)性貶值盛行，全球以鄰為壑氛圍漸濃，生產(chǎn)要素的全球有效配置受到抑制。其二，新生發(fā)展亮點(diǎn)黯然失色，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，科學(xué)技術(shù)的變革性創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實(shí)際國(guó)民收入還需要較長(zhǎng)時(shí)間。其三，金融深化作用潛在削弱，無論直接融資還是間接融資，都面臨著波動(dòng)加劇、風(fēng)險(xiǎn)加大、渠道收窄、創(chuàng)新乏力的挑戰(zhàn)。其四，人力資本提升明顯不足，人口大國(guó)的人口紅利逐漸下降并消失，全球人口老齡化問題愈發(fā)嚴(yán)峻，全球人口質(zhì)量提升速度放緩，年輕一代就業(yè)受到巨大沖擊，階級(jí)固化愈發(fā)嚴(yán)重，年輕人獲得素質(zhì)提升的機(jī)會(huì)普遍減少。其五，全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)信仰在逐漸動(dòng)搖，人們?cè)絹碓綉岩蓛?nèi)生均衡的自我實(shí)現(xiàn)能力，越來越擔(dān)心市場(chǎng)在自我修復(fù)中突然死亡的可能性。其六，全球政治、經(jīng)濟(jì)、外交領(lǐng)域的不確定性大幅上升，人們對(duì)不確定性的恐懼和警惕卻在逐漸變得遲鈍，這不僅刺激了不確定性的自我衍生，也反映了全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的疲態(tài)，進(jìn)而給風(fēng)險(xiǎn)大量積聚后的突然集中爆發(fā)埋下了伏筆。

　　2 新常態(tài)特征二：多元化退潮

　　長(zhǎng)期以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融霸權(quán)一直被視作全球失衡的根本原因，而以新興市場(chǎng)崛起為核心的全球經(jīng)濟(jì)多元化也由此被視作促進(jìn)再平衡的一種"正義"。我們這里無意討論任何主觀價(jià)值判斷問題，但值得強(qiáng)調(diào)的是，一件事情，即便被賦予某種"正義"，也未必會(huì)發(fā)生。事實(shí)就是，以2010年為分界點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)多元化從漲潮變?yōu)橥顺保?發(fā)達(dá)國(guó)家向下、新興市場(chǎng)向上"的趨勢(shì)被"發(fā)達(dá)國(guó)家向上、新興市場(chǎng)向下"的趨勢(shì)所取代。多元化潮起潮落的關(guān)鍵指標(biāo)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先發(fā)達(dá)國(guó)家的剪刀差。2000年，這一剪刀差為1.77個(gè)百分點(diǎn)；隨后一路上升，2009年達(dá)到6.55個(gè)百分點(diǎn)的峰值；2010年起逐漸下降，2014年降至2.79個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)IMF2015年10月最新預(yù)測(cè)，2015年新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速分別為3.97%和1.98%，剪刀差進(jìn)一步降至1.99個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2000年以來的最低水平，危機(jī)以來首次低于1980-2014年2.18%的歷史平均水平；2016年，IMF預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家將實(shí)現(xiàn)4.52%和2.23%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，剪刀差有望小幅回升至2.29個(gè)百分點(diǎn)，即便如此，這一水平還將明顯低于2014年。數(shù)據(jù)表明，2010年以來，多元化退潮漸成新常態(tài)。

　　2015年，退潮進(jìn)入"高潮"階段，不僅新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速剪刀差創(chuàng)15年新低。兩者的邊際變化也呈現(xiàn)出大范圍此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2015年，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較2014年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速卻是較2014年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；2015年，美國(guó)、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增速分別較2014年提升0.2、0.6和0.7個(gè)百分點(diǎn)，俄羅斯、中國(guó)、巴西和南非經(jīng)濟(jì)增速卻分別較2014年下降4.4、0.5、3.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)，印度經(jīng)濟(jì)增速持平。

　　多元化退潮的原因主要包括以下幾個(gè)方面：一是危機(jī)的閉環(huán)影響，金融危機(jī)的震心從美國(guó)到歐洲再到新興市場(chǎng)漸次轉(zhuǎn)移，形成一個(gè)演化的閉環(huán)，新興市場(chǎng)在危機(jī)后半段受到的沖擊要大于發(fā)達(dá)國(guó)家；二是政策穩(wěn)定性的差異，2008年以來，大部分全球主要央行都發(fā)生過貨幣政策由松到緊再到松的兩次轉(zhuǎn)向，消耗了政策效能，只有美聯(lián)儲(chǔ)始終保持著寬松貨幣基調(diào)，沒有進(jìn)行過階段內(nèi)加息；三是經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)配，作為全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先其他國(guó)家，進(jìn)而形成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)；四是風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化，美國(guó)的去風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程快于新興市場(chǎng)，新興市場(chǎng)的金融脆弱性又高于發(fā)達(dá)國(guó)家，造成了多元化從漲潮到退潮的變化。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)多元化并不會(huì)快速?gòu)耐顺鞭D(zhuǎn)為漲潮，根據(jù)2014年哈佛大學(xué)Carmen M. Reinhart和 Kenneth S. Rogoff一項(xiàng)名為《Recovery from Financial Crises: Evidence from 100 Episodes》的研究，發(fā)達(dá)國(guó)家走出全球性危機(jī)一般需要7年，新興市場(chǎng)則需要13年。也就是說，此消彼長(zhǎng)的多元化退潮從歷史角度看往往會(huì)持續(xù)超過6年。

　　3 新常態(tài)特征三：全球化放緩

　　全球化是人類社會(huì)長(zhǎng)期進(jìn)化發(fā)展的基石。作為一種內(nèi)生趨勢(shì)，全球化很難出現(xiàn)真正意義上的倒退，但全球化放緩卻漸成新常態(tài)。全球化放緩表現(xiàn)為保護(hù)主義抬頭、地緣政治動(dòng)蕩、要素流動(dòng)滯澀、以鄰為壑氛圍加重等多個(gè)層面，最重要的表征是國(guó)際貿(mào)易增速放緩。一方面，從長(zhǎng)期數(shù)據(jù)看，全球化放緩始自2012年。1980-2014年，全球貿(mào)易平均增速為5.43%；2010和2011年，全球貿(mào)易增速高達(dá)12.52%和6.67%；2012年，全球貿(mào)易增速驟降至2.91%，隨后幾年也始終低于歷史均速；IMF預(yù)測(cè)，2015年，全球貿(mào)易增速為3.18%，2016年有望小幅回升至4.08%，但依舊低于歷史平均增速。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的出口情況基本和全球趨勢(shì)類似，自2012年起增速明顯放緩。另一方面，從近期形勢(shì)看，全球化放緩的態(tài)勢(shì)自2014年以來快速惡化。地緣政治動(dòng)蕩明顯加劇，烏克蘭危機(jī)、ISIS恐怖主義和希臘退歐危機(jī)相繼引致市場(chǎng)恐慌；國(guó)際政策博弈逐漸趨向"囚徒困境"，競(jìng)爭(zhēng)性貶值不斷加碼，國(guó)際金融秩序受到巨大沖擊；國(guó)際貿(mào)易則進(jìn)一步放緩，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2015年2月至6月，全球貿(mào)易連續(xù)5個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　從成因看，某種程度上，全球化放緩是前兩個(gè)新常態(tài)的衍生結(jié)果，并加固了前兩種新常態(tài)，形成一種新常態(tài)內(nèi)部惡性循環(huán)、整體自我固化的態(tài)勢(shì)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下降和多元化退潮背景下，各國(guó)對(duì)復(fù)蘇利益的爭(zhēng)奪更趨激烈，個(gè)體理性導(dǎo)致集體非理性，全球化推進(jìn)缺乏統(tǒng)一行動(dòng)。全球化放緩又反過來對(duì)全要素生產(chǎn)率形成沖擊，造成進(jìn)一步的增長(zhǎng)拖累；而由于新興市場(chǎng)融入全球化的邊際收益高于發(fā)達(dá)國(guó)家，全球化放緩又導(dǎo)致了多元化退潮的進(jìn)一步深化。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，全球化退潮另一個(gè)重要成因是"集團(tuán)的裂變"。過去，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成了兩大集團(tuán)，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)，兩個(gè)集團(tuán)內(nèi)部的各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基本面存在一定的趨同性，進(jìn)而使得它們?cè)诿鎸?duì)全局性經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)能夠自發(fā)形成"抱團(tuán)效應(yīng)"。但2015年以來，兩大集團(tuán)的內(nèi)部分化明顯加?。涸诎l(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部，美國(guó)和英國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最為穩(wěn)健，也將最快開啟加息周期，而歐元區(qū)和日本依舊面臨現(xiàn)實(shí)的通縮風(fēng)險(xiǎn)，量化寬松政策有可能進(jìn)一步加碼；在新興市場(chǎng)內(nèi)部，代表性的金磚五國(guó)碎裂成三塊，中國(guó)和印度依舊保留著金磚成色，2015和2016年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估值均高于6%，南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于1.5%左右的低速水平，而俄羅斯和巴西已經(jīng)陷入衰退，2015年，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估值分別為-3.8%和-3%，2016年則分別為-0.6%和-1%。集團(tuán)的裂變帶來兩個(gè)結(jié)果：一是集團(tuán)內(nèi)部的統(tǒng)一行動(dòng)更加稀缺，全球化推進(jìn)更添阻力；二是全球性的自由貿(mào)易安排讓位于競(jìng)爭(zhēng)性的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，WTO日漸式微，美國(guó)主導(dǎo)的TPP、中國(guó)主導(dǎo)的一帶一路和德國(guó)主導(dǎo)的歐洲一體化推進(jìn)力度加大，雖然不同大國(guó)主導(dǎo)的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定有望通過相互競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化長(zhǎng)期貿(mào)易條件，但短期內(nèi)，全球化很難受到有效提振。

【獨(dú)家稿件及免責(zé)聲明】本網(wǎng)注明轉(zhuǎn)載文章中的信息僅供用戶參考。凡注明來源“運(yùn)輸人網(wǎng)”的作品，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)均不得轉(zhuǎn)載、摘編或使用。聯(lián)系郵件：master@yunshuren.com